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在中國資本市場中,，私募股權(quán)基金（PE）是投資領(lǐng)域一支重要的生力軍,。
來自清科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日,，2012年共有277家企業(yè)預(yù)披露招股書,，其中74家已完成首次公開募股（IPO），另有203家分別處于預(yù)披露,、已上會(huì)或者終止審查階段,，203家預(yù)披露招股書的非上市企業(yè)中，125家有創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）支持,。
私募的“錢途”在于退出,。隨著長達(dá)近兩個(gè)月的IPO審核空窗期的結(jié)束，蟄伏于擬上市公司背后的私募創(chuàng)投資本總計(jì)131.21億元資金迎來了退出機(jī)遇,。
一般情況下,，IPO是私募退出的最佳選擇。2011年通過IPO退出的平均賬面回報(bào)率為7.22倍,，令人興奮,。IPO大多有較高的市盈率，水漲船高,，占有準(zhǔn)上市公司一定股權(quán)的私募,，其身價(jià)也大幅提升,，此時(shí)，私募急流勇退,，將股權(quán)賣掉,，全身而退，往往會(huì)賺個(gè)盆滿缽盈,。業(yè)內(nèi)人士表示,，“二進(jìn)宮”企業(yè)的過會(huì)率要高于初次上會(huì)的企業(yè)，蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì),，私募若能利用這一優(yōu)勢,，將帶來豐厚回報(bào)。
但從實(shí)際操作的可行性來看,，并購比IPO更容易成功,，并購屢屢會(huì)成為第二方案出現(xiàn)在PE的投資報(bào)告中。中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVCRI）的調(diào)研報(bào)告顯示,，在2009年退出案例中,，556家投資機(jī)構(gòu)中多達(dá)66%是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，通過上市退出的不到30%,。在美國,，絕大多數(shù)的股權(quán)投資都是通過并購?fù)顺觯⒎荌PO,。即便是在創(chuàng)業(yè)熱土硅谷,，100個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有10個(gè)創(chuàng)業(yè)成功的,，這10個(gè)里面也只有一兩個(gè)通過IPO的,，大部分是被收購的。并購相比于IPO更加靈活,。如果把IPO和并購分別比作徒步和乘纜車兩種登頂方式，爬山爬到一半想坐纜車很容易,，但纜車坐到一半想下來走卻絕無可能,。
“私募”這個(gè)名詞，在中國,，多少有點(diǎn)“地下”的色彩,。與公募相比，私募江湖更顯得魚龍混雜,。在全民PE的浪潮中,，私募也會(huì)遇到更多的風(fēng)險(xiǎn)。由于近年來經(jīng)濟(jì)基本面下行,，驀然回首,，私募發(fā)覺自己撤退的道路受阻,，日子越來越不好過，繼2008年后大量私募產(chǎn)品清盤后,，陽光私募清盤事件也開始頻頻出現(xiàn),。據(jù)一家權(quán)威研究中心數(shù)據(jù)，截至8月31日,，納入統(tǒng)計(jì)的801只非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品中,，創(chuàng)出年內(nèi)新低的有500只，占比62.42%,，其中有535只產(chǎn)品獲利回吐,，占比66.79%。
另有統(tǒng)計(jì)表明,，今年上半年,，共有131只私募產(chǎn)品清盤，其中48只屬于提前清盤“非正常死亡”,。根據(jù)晨星中國統(tǒng)計(jì),，目前1000只私募產(chǎn)品中，虧損超過30%清盤警戒線的產(chǎn)品有85只,，而虧損超過20%的產(chǎn)品高達(dá)254只,。如果市場繼續(xù)震蕩，那么這些產(chǎn)品都會(huì)面臨比較大的清盤壓力,。
相對于發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場,，我國私募幾種退出方式都存在著一定的障礙。我國私募退出基本上選擇的都是IPO,，但是橫亙在面前的障礙如重巒疊嶂,。A股的嗅覺太過靈敏。A股對經(jīng)濟(jì)利好消息總是緊跟而上,。而市場對某些行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí),，A股又表現(xiàn)十分勢利，紛紛抽身,。滬深股市這種急功近利的浮躁,，使IPO窗口難以掌握，令等待IPO的企業(yè)心驚肉跳,。私募想依托IPO退出賺錢,，好難。
而法律法規(guī)又成緊箍咒,。主板市場對上市公司要求很高,，使得高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO上市的機(jī)會(huì)很小且成本過高，同時(shí)也增加了私募的退出成本。現(xiàn)行的諸多法律對私募退出也不利,。如《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購本公司的股票,，但為公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外�,！卑凑者@項(xiàng)規(guī)定,，PE基金無法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購?fù)顺鲈庥稣咂款i,。新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的霸王條款,。
私募退出，就像在黑夜中從戰(zhàn)場撤退一樣,。投資固然需要眼光,，需要勇氣，而退出更需要智慧,，需要謀略,。在渠道選擇上，不能拘泥于IPO一根筋,，只要有適合的機(jī)會(huì)和適當(dāng)?shù)膬r(jià)格,，并購、回購,、MBO,，甚至是破產(chǎn)清算，條條大路通羅馬,，都有賺錢的可能,，這就叫“紅蘋果沒了就摘青蘋果”。
從政府角度來說,，構(gòu)筑多層次的資本市場體系,，讓私募的退路順暢一點(diǎn)�,？蛇m當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn),，并保持創(chuàng)業(yè)板相對于主板的獨(dú)立性，改審核制為注冊制,，以降低IPO門檻,。要把新三板好事做好，大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場,。只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方,，私募就能實(shí)現(xiàn)資本退出,。
在完善相關(guān)法律法規(guī)保障方面，今年6月一審并公開征求意見的《證券投資基金法》修訂草案，有望在本月提交全國人大常委會(huì)第二次審議,。此前引發(fā)較大爭議的“PE到底由誰監(jiān)管”問題,，即將塵埃落定。按照2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理政策》的規(guī)定,，發(fā)改委為風(fēng)險(xiǎn)投資的主管部門,。但此次新《基金法》修訂，證監(jiān)會(huì)或有望上位成為PE監(jiān)管主體,。
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