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今年四季度，一系列效應(yīng)將使得全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和風(fēng)險暴露顯著加大,，美國財(cái)政懸崖再掀宏觀信用危機(jī)風(fēng)暴的可能性不容忽視,。而全球各經(jīng)濟(jì)體手中的政策牌已所剩無幾,。在缺乏大力救助的預(yù)期下，全球經(jīng)濟(jì)難以在風(fēng)暴面前形成有效的政策緩沖,。
中秋蒞臨,，國慶將至，即將到來的超長假期讓市場環(huán)境也悄藏了一絲喜氣,。而環(huán)視全球,，雖然歐債危機(jī)尚未偃旗息鼓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也難言快意復(fù)蘇,，但動蕩中滲透出一絲平靜,，萎靡中流淌出一絲慵懶。在很多人看來,，最壞的時刻也許沒有最終過去,，不過最壞的那一刻似乎也不會壞到哪去，因?yàn)樵谖C(jī)籠罩的陰霾里,，點(diǎn)點(diǎn)滴滴的希望之火依舊讓人心存溫暖,。實(shí)際上，股市的確是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，長假過后,，全球經(jīng)濟(jì)恐將在短暫的平靜后迎來一個格外艱難的歲末。
回顧2008年至2012年的危機(jī)歷程,，美國次貸危機(jī)是我們失望的開始,，隨后的歐債危機(jī)又加劇了失望。現(xiàn)在,，2012年以來美國經(jīng)濟(jì)的周期性領(lǐng)跑,，似乎又讓我們看到了星星點(diǎn)點(diǎn)的復(fù)蘇希望。但美國經(jīng)濟(jì)這絲引領(lǐng)全球走出危機(jī)陰霾的希望，在輪回的宿命面前顯得如此脆弱不堪,。
拉長鏡頭,，危機(jī)的宿命輪回，以四年為期,，以美國為始終,。四年前的中秋夜，雷曼兄弟倒閉拉開了危機(jī)序幕,；四年后，美國財(cái)政懸崖恐將再掀危機(jī)高潮,。雖然市場對于美國財(cái)政懸崖業(yè)已充滿憂慮,，但對美國財(cái)政懸崖可能的影響力、對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊力的估計(jì)還很不夠,。原因在于很多市場人士潛在相信美國政策層能“懸崖勒馬”,，通過政策延期、削減打折等方式部分化解財(cái)政懸崖的經(jīng)濟(jì)沖擊,。
財(cái)政懸崖是美聯(lián)儲主席伯南克最先提出的概念,，泛指2011年底、2012年初美國即將失效或生效的政策措施導(dǎo)致的“休克式”財(cái)政緊縮,。據(jù)估計(jì),，2001/2003版減稅政策、工資稅減稅與緊急失業(yè)救濟(jì)政策的到期,，自動削減開支政策啟動,，將使美國聯(lián)邦財(cái)政緊縮6000億美元，相當(dāng)于美國GDP的4%,，如不懸崖勒馬,，突然的財(cái)政支撐缺位將讓2013年（至少上半年）的美國經(jīng)濟(jì)重新掉下衰退的深淵。
之所以財(cái)政懸崖對美國經(jīng)濟(jì)的影響不容小視,，至少有四個方面的原因：一是美國大選和跛腳鴨時期的到來將讓“妥協(xié)”變得不那么容易,，出現(xiàn)“囚徒困境”雙輸均衡的可能性不能全然排除；二是即便財(cái)政懸崖得到緩沖,，政策連續(xù)性也不可避免會受到政治周期波動的影響,，明年首季美國經(jīng)濟(jì)頹勢幾乎不可避免；三是財(cái)政懸崖對美國消費(fèi)的影響正通過消費(fèi)者預(yù)期,、可支配收入,、消費(fèi)信心、就業(yè)等方面逐步顯現(xiàn)并不斷增強(qiáng),，恐將對美國經(jīng)濟(jì)增長主引擎造成較大沖擊,；四是在財(cái)政懸崖臨近之時，美國國債上限預(yù)計(jì)也將于年底觸頂，有如2011年8月的“美債危機(jī)”可能會再度來襲,，雖然美國還有其他融資手段能夠?qū)鶆?wù)上限的壓力往后推延,，但市場恐慌的形成可能將先期而至。
根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù),，今年世界經(jīng)濟(jì)預(yù)估增長3.5%,，弱于2011年的3.9%；發(fā)達(dá)市場預(yù)估增長1.4%,，弱于2011年的1.6%,；新興市場預(yù)估增長5.6%，弱于2011年的6.2%,；歐元區(qū)預(yù)估衰退0.3%,，弱于2011的增長1.5%；金磚四國俄,、中,、印、巴西預(yù)估增長4%,、8%,、6.1%和2.5%，分別弱于2011年的4.3%,、9.2%,、7.1%和2.7%。而與此同時,，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)估增長2%,，強(qiáng)于2011年的1.7%。美國經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)勢對于全球經(jīng)濟(jì)的信心維持起到了中流砥柱的作用,。鑒于美國經(jīng)濟(jì)已成當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)和心理支撐,，一旦美國財(cái)政懸崖終結(jié)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)的信心勢必大挫,。
其實(shí),，從次貸危機(jī)到債務(wù)危機(jī)，不是兩場危機(jī),，而是一場危機(jī),，其核心是信用崩潰。次貸危機(jī)的核心是微觀信用的崩潰,，表現(xiàn)為市場流動性的枯竭,；緊隨其后的一系列全球救市政策用宏觀信用抵補(bǔ)了微觀信用，最終促成了流動性的恢復(fù),；但宏觀信用過度供給超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐和市場心理的承受,，最終引發(fā)了宏觀層次的信用危機(jī),，即債務(wù)危機(jī)。之所以債務(wù)危機(jī)一直以歐洲為核心,，很大程度上因?yàn)槊绹诤暧^信用的維系上更勝一籌,，其全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的卓然地位又給其提供了意外支撐。但歸根結(jié)底,，宏觀信用的缺失風(fēng)險可以推遲,，但無法徹底消除，被拖延的宏觀信用風(fēng)險最終以財(cái)政懸崖的形式集中顯現(xiàn),。所以,，縱觀本輪危機(jī)演化，美國宏觀信用危機(jī)這一站雖然未必是終點(diǎn),，但卻是必經(jīng)之站,。
那么，美國財(cái)政懸崖引發(fā)的宏觀信用危機(jī)會否再掀危機(jī)風(fēng)暴,？在筆者看來,，可能性不容忽視,。今年四季度,，一系列效應(yīng)將使得全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和風(fēng)險暴露顯著加大：
其一，新聞疊加效應(yīng)凸顯,。不僅美國財(cái)政懸崖和債務(wù)上限觸頂?shù)男侣勑?yīng)將在未來數(shù)月逐步加大,，而且歐洲將于10月迎來今年債務(wù)到期的最高峰，意大利和西班牙的日漸窘迫也恐將引發(fā)歐債危機(jī)大幅升溫,；而新興市場經(jīng)濟(jì)體的下行頹勢可能將在四季度進(jìn)一步延續(xù),，給期盼反彈的市場帶來額外打擊。
其二,，避風(fēng)塘效應(yīng)稀缺,。次貸危機(jī)肆虐時，新興市場一枝獨(dú)秀,、脫鉤增長,；歐債危機(jī)肆虐時，美國經(jīng)濟(jì)在周期性領(lǐng)跑,；而美國財(cái)政懸崖再掀風(fēng)暴之時,，全球經(jīng)濟(jì)恐無亮點(diǎn)。
其三,，政策緩沖效應(yīng)不足,。在危機(jī)經(jīng)歷四年輪轉(zhuǎn)，從美國轉(zhuǎn)回美國之時,，全球各經(jīng)濟(jì)體手中的政策牌已所剩無幾,。財(cái)政政策受制于宏觀信用危機(jī)本身,，貨幣政策受制于可用空間，在缺乏大力救助的預(yù)期下,，全球難以在風(fēng)暴面前形成有效的政策緩沖,。
其四，政治周期效應(yīng)突出,。今年全球有24個重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷領(lǐng)導(dǎo)人更迭,，這24個經(jīng)濟(jì)體人口占全球53%，GDP總和超過全球一半,。而未來數(shù)月,，全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模排名前兩位的重要經(jīng)濟(jì)體也將邂逅政治周期。政治周期的不確定性和不穩(wěn)定性將降低全球范圍內(nèi)危機(jī)治理的合拍性,，加快危機(jī)風(fēng)暴在全球蔓延和傳染的速度,。
從微觀到宏觀的四年輪回，全球經(jīng)濟(jì)恐將風(fēng)暴再至,。
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