A股市場(chǎng)跌破2000點(diǎn)，回到“1時(shí)代”,，讓各種“豆腐底”變得軟弱無(wú)力，那么,，A股市場(chǎng)底在何處,？路在何方？備受煎熬的投資者極為關(guān)切,。
目前A股市場(chǎng)投資者信心嚴(yán)重不足,，要想提振并非易事。畢竟引起這輪A股市場(chǎng)暴跌的原因是多方面的，恐怕短期內(nèi)難以解決,。但如果能夠找準(zhǔn)病因,，標(biāo)本兼治，或許市場(chǎng)會(huì)有所起色,。
那么,，引起這一輪股市暴跌的原因是什么？究竟該如何療傷,？
筆者認(rèn)為,，引起股市這輪深層次調(diào)整的主要原因是成本分置下的“全流通”綜合癥，而不是散戶非理性所致,。在股權(quán)分置改革前夕,，三大證券報(bào)上公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年1月31日,，滬深兩市的總市值為45456.48億元,，其中流通市值為14301.43億元，非流通市值為31155.05億元,，非流通股市值是流通股市值的2.18倍,。截至2010年底，滬深兩市的總市值已經(jīng)達(dá)到26.54萬(wàn)億元（相對(duì)于2005年的8.2倍）,，其中流通市值19.08萬(wàn)億元,，占總市值的71.9%，較股改之前的1.43萬(wàn)億元增長(zhǎng)了13.34倍,。隨著限售股的陸續(xù)解禁,，流通市值的比例還將不斷提高，也就意味著全流通時(shí)代需要巨額的資金來(lái)填補(bǔ)大小非和大小限的套現(xiàn)需求,。如果監(jiān)管部門對(duì)此視而不見(jiàn),，繼續(xù)加速擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)更加緊缺,，這對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是雪上加霜,。
最近創(chuàng)業(yè)板的暴跌也再次印證了人們對(duì)“全流通”的恐懼。投資者之所以擔(dān)心,，主要是由于這些限售股的原始成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)投資者持有的股票成本,。有人曾按照公司上市之前的原始投入（發(fā)行新股前的凈資產(chǎn)），加上非流通股股東參與配股等后續(xù)投入的資金,，再扣除歷年來(lái)的分紅收入,，最后除以目前的持股數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)早年上市的很多公司經(jīng)過(guò)多次分紅,、送股后持股成本基本為零,。一旦可以市價(jià)減持之后，他們只顧套現(xiàn)而不計(jì)成本，從而“成本分置”嚴(yán)重沖擊了二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì),，這就是股權(quán)分置改革帶來(lái)的
“成本分置”后遺癥,。
解決辦法無(wú)非是堵與疏，要么吸引更多的增量資金來(lái)填
“全流通”這個(gè)坑,，來(lái)緩解大小非,、大小限的套現(xiàn)壓力；要么就采取堵的辦法,。不過(guò)現(xiàn)在堵顯然來(lái)不及,，但可以要求限售股在減持時(shí)預(yù)先公告，讓其披露減持原因,、數(shù)量和對(duì)股價(jià)及公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的影響,。如果他們是為了套現(xiàn)走人，還不如讓其他投資者先走,，只有這樣“全流通”的市場(chǎng)預(yù)期才會(huì)明確,，不至于讓大家提心吊膽那個(gè)龐大的“堰塞湖”。如果對(duì)“成本分置”和“全流通”的坑視而不見(jiàn),，A股市場(chǎng)低估值的格局將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,。
其次，資本錯(cuò)配是A股市場(chǎng)缺乏想象力的根本,，龐大的上市銀行綁架了中國(guó)股市,，讓股市的資本配置功能發(fā)生扭曲。
股票市場(chǎng)本來(lái)是一個(gè)直接融資的場(chǎng)所,，結(jié)果這幾年A股市場(chǎng)變成了各大銀行圈錢的場(chǎng)所,，股市的直接融資大都轉(zhuǎn)化成銀行的間接融資。銀行從股市拿走的錢又被套牢,，A股市場(chǎng)被扭曲成了間接融資的場(chǎng)所,。另外，幾大上市銀行在A股市場(chǎng)中的權(quán)重比例太高,，如果銀行股沒(méi)有起色,，A股市場(chǎng)將很難有起色。
如果仔細(xì)觀察美國(guó)道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的構(gòu)成,，會(huì)發(fā)現(xiàn)金融股的數(shù)量并不多,，這也正是美國(guó)股市為何在金融危機(jī)之后不跌反升，而A股市場(chǎng)連續(xù)暴跌的原因,。因此,，A股市場(chǎng)在未來(lái)IPO時(shí),，應(yīng)該鼓勵(lì)和幫助中小,、創(chuàng)新型企業(yè)融資發(fā)展。如果資本市場(chǎng)要真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那就應(yīng)該暫緩大盤股的發(fā)行,，將有限的資源配置給中小,、創(chuàng)新型企業(yè)。
當(dāng)然,，在現(xiàn)有格局下,，改革和化解上市金融企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能是提振A股市場(chǎng)信心最直接、最快的辦法,。
第三,，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了整體性的信心不足。監(jiān)管部門的施政方略在理論上不需要看點(diǎn)位,，如果能營(yíng)造一個(gè)“三公”,、有回報(bào)、法制化的市場(chǎng)環(huán)境,，市場(chǎng)自然就會(huì)有信心,。
從目前滬深交易所等情形來(lái)看，似乎想用鯰魚效應(yīng)來(lái)搞資金推動(dòng)的財(cái)富效應(yīng),，以喚起市場(chǎng)信心,。可是,，人造牛市往往會(huì)掩蓋制度的深層次矛盾,、誤導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、延誤改革,，而且強(qiáng)心針只會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng),，況且QFII等外資根本就不是A股市場(chǎng)走牛的保障，不能把提振中國(guó)股市信心的希望寄托在QFII身上,，當(dāng)前喚醒國(guó)內(nèi)投資者的信心才是重中之重,。
而要重拾信心就必須要進(jìn)行深層次的制度改革，除了要營(yíng)造分紅回報(bào)的“正和博弈”條件,，也要完善法制化的市場(chǎng)秩序,，理順股市的利益分配機(jī)制，否則永遠(yuǎn)只是“捐錢者”的投資者肯定不會(huì)有信心,。