有網(wǎng)友最近提出了“上市公司現(xiàn)金分紅與散戶盈虧無關(guān)”的觀點，筆者對此提些不同意見。
先舉兩個實例,。1973年至1974年能源危機期間，紐約城市電力公司準(zhǔn)備取消支付紅利,，在1974年該公司的股東大會上，許多中小股東為此鬧事,，有人甚至揚言要對公司董事會成員采取暴力舉動,。前段時候A股市場也發(fā)生過類似事例，有私募基金發(fā)公開信呼吁股民合力提出“要求興業(yè)銀行每年必須用50%以上的利潤分紅”的提案,。按主流金融學(xué)理論,，在不考慮紅利稅與交易費用情況下，一元紅利與一元資本利得（或市值）并沒有什么差異,，投資者隨時可通過賣出股票自己制造“紅利”,，若考慮到紅利稅的存在，分紅甚至可能減少股東利益,。但現(xiàn)實中散戶強烈要求分紅的愿望,，卻與主流金融學(xué)理論明顯背離。
對此,，逐漸崛起的行為金融學(xué)“期望理論”解釋是：投資者習(xí)慣于將其資產(chǎn)組合放入不同的意識賬戶,，包括應(yīng)對資產(chǎn)價格下跌的意識賬戶(持有現(xiàn)金等)和應(yīng)對資產(chǎn)價格上漲的意識賬戶(持有股票等)；投資者對這兩類賬戶的風(fēng)險偏好特性,，恰是馬柯維茲資產(chǎn)組合理論所不能解釋的,，受情緒等影響，投資者并非主流金融學(xué)框架下的完全理性人,。投資者將資產(chǎn)劃入不同的意識賬戶,，有利于提高自控能力，一些投資者自控標(biāo)準(zhǔn)就是“消費紅利、絕不動用資本利得”,。他們擔(dān)心,，一旦開始自制紅利(賣股票)，就可能失去一切,。
散戶在現(xiàn)實中是一個個活生生的人，他們對紅利收入或有預(yù)定安排,，比如對應(yīng)一次長途旅行,，紅利不按時發(fā)放，將影響他們生活安排,。而若要拋售股票,，就可能開啟遺憾之門—買賣股票決策失誤可能導(dǎo)致遺憾。
在美國等老牌市場,，盡管派現(xiàn)分紅需付出15%紅利稅成本,，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司仍選擇派現(xiàn)。在信息不對稱的情況下,，投資者難以了解上市公司真相,，公司通過紅利政策可以向市場傳遞未來盈利能力的信息，保持較為穩(wěn)定的紅利支付率的公司因此更易受追捧,。曾長時間不分紅的微軟公司,，從2003年起也開始向股東派息和回購股票，并且一出手就是驚人的750億美元,，隨后,，差不多每個季度都要向投資者現(xiàn)金分紅。
無疑,，允許分紅由上市公司自主決定,，是需要一些前提條件的。比如,，上市公司治理結(jié)構(gòu)比較完善,，各類股東權(quán)益能得到充分保障。但當(dāng)今A股市場一些公司治理漏洞百出,，公司董事會要么由大股東把持,，要么被公司經(jīng)營者架空，中小股東很難有什么參與權(quán),。最近,，珠海中富高溢價收購大股東資產(chǎn)，甚至引發(fā)深交所關(guān)注,；此外,，上市公司將資產(chǎn)賤賣給相關(guān)利益主體的事情也屢見不鮮。也就是說，A股市場有時候并非是股民共享上市公司發(fā)展成果的場所,。既然如此,，那盲目照搬美國少數(shù)公司長期不分紅的做法后果就會很糟。
上市公司現(xiàn)金分紅,，對散戶而言非但不是沒有意義,，而且意義重大。首先,，散戶通過低吸高拋獲取投機差價的概率,，遠(yuǎn)比擁有資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢,、信息優(yōu)勢的大額投資者要低,，散戶從股市獲取利潤的重要手段就只有上市公司的紅利。其次,，紅利發(fā)放更有利于大小股東利益目標(biāo)趨同,，散戶有了紅利發(fā)放的預(yù)期，就會減少在市場投機炒作頻率,，大股東等就少了在二級市場投機套利機會,，這樣大小股東的主要利潤來源就都是公司紅利。其三,，不少A股上市公司信息不透明,、造假頻發(fā)，在這樣誠信缺失的市場,，有些公司通過業(yè)績造假和再融資來混日子,，由此報表雖然亮麗，但卻不分紅或少分紅,，再融資時卻蛇吞象,；按時發(fā)放的現(xiàn)金紅利被稱為公司經(jīng)營的測謊儀，通過強制分紅也可讓這部分財務(wù)造假者盡早露出原形,，避免其在市場滾雪球滾大規(guī)模后對市場造成更大傷害,，避免更多的散戶上當(dāng)受騙。
在上世紀(jì)70年代,，巴西要求上市公司應(yīng)在其公司章程中承諾每年最低分紅額度不低于當(dāng)年凈利潤的25％,。筆者認(rèn)為，分紅,，是投資者行使資產(chǎn)收益權(quán)等股東權(quán)利的重要體現(xiàn),，在目前A股市場發(fā)展階段，也應(yīng)實行強制分紅制度,，由此可以引導(dǎo)市場形成股權(quán)神圣觀念,，待這個觀念在市場根深蒂固之后,，才可放松上市公司強制分紅的要求，這也正是巴西等股市曾經(jīng)走過的道路,。