|
零售是商品流通體系的末梢環(huán)節(jié),，其本質(zhì)是一種商業(yè)渠道,。最常見的業(yè)態(tài)，就是我們?nèi)粘Ｋ姷匿N售門店，典型的如百貨,、超市、購物中心,、專業(yè)店以及如火如荼的網(wǎng)絡(luò)零售,。
收入提升、消費升級,、政策利好不斷的背景下,，大消費類行業(yè)始終是投資市場關(guān)注的熱點。而2012年初至今,，商業(yè)零售類上市公司的行情走勢遠遠遜于其他消費類行業(yè),，在證監(jiān)會分類的24個行業(yè)中列第19位。如果我們把時間周期拉長,，2000年至今,，排除近兩年來A股整體估值水平下行的因素，觀察估值溢價指標,，零售行業(yè)估值溢價(零售行業(yè)估值/滬深300估值)最高時點為2010年9月底,，約為2.75倍；最低時點為2007年11月初,，約為1.33倍,。而2010年9月底至今的兩年時間內(nèi)，最為明顯的一段下跌是2011年9月至2012年年初,，期間,，零售行業(yè)的估值溢價從接近約2.59倍驟降至2.0倍，之后繼續(xù)小幅回落至目前的1.8-1.9倍,。
從投資時鐘的角度來看,，零售行業(yè)是弱周期行業(yè)，對經(jīng)濟周期的敏感程度高于醫(yī)藥,、食品飲料等消費類行業(yè),。零售行業(yè)在經(jīng)濟繁榮、過熱階段獲取超額收益的時段更多,；在經(jīng)濟衰退,、復(fù)蘇的階段，獲取超額收益的時段較少。如果我們以超額收益來定義零售行業(yè)的“牛市”和“熊市”,，與既往投資時鐘影響下的強弱走勢不同,，2011年9月至今的這段時間，股市中的零售行業(yè)是“哀鴻遍野”,。投資人表示,，不太愿意去看零售股，找不到增持的理由,。那么,，為什么在消費升級的背景下，最為接近消費者的零售行業(yè)卻成了燙手山芋,？
細數(shù)2011年9月至今宏觀經(jīng)濟及行業(yè)的一些重點事件：2011年四季度上市公司增速開始出現(xiàn)放緩,；2011年11月淘寶“光棍節(jié)”促銷一日創(chuàng)下33.6億元的交易額(為2010年同期4倍)；2012年初開始社會消費品零售總額增速由上年17%-18%降至13%-14%的區(qū)間,；2012年上半年零售行業(yè)銷售收入增速約為17%(去年同期增速約29%),，凈利潤下滑約12%(去年同期增速近40%).
零售行業(yè)為弱周期行業(yè)，在經(jīng)濟下行的環(huán)境下,，所有與收入相關(guān)的指標出現(xiàn)下滑是情理之中,，2011年四季度、2012年上半年上市公司收入增速放緩,、2012年以來社會消費品零售總額增速放緩都是正常經(jīng)濟周期的結(jié)果,。但另外兩個事件就不是單純經(jīng)濟周期那么簡單了。
自2011年底開始,，零售行業(yè)投資最為關(guān)心的話題之一就是網(wǎng)購對實體零售的影響,。一邊是實體零售不斷下滑的銷售數(shù)據(jù)，一邊是網(wǎng)絡(luò)零售驚人的成長速度,，自然容易讓人認為實體零售受了網(wǎng)購巨大的沖擊,，從而質(zhì)疑實體零售還有沒有未來。
從數(shù)據(jù)來看,，2011年我國網(wǎng)絡(luò)零售規(guī)模7735.6億元,，同比增速67.8%，占社會消費品零售總額比例4.28%,，艾瑞咨詢預(yù)計2015年這一比例達到8%左右,，而其增速將逐步回落至20%-30%的相對穩(wěn)定區(qū)間。
從網(wǎng)購發(fā)展較早的歐美各國數(shù)據(jù)來看,，網(wǎng)購在社會消費中所占比例為2%-13%不等(2011年數(shù)據(jù)),，但可以確定的是，經(jīng)過初期的高速發(fā)展,，最終會步入相對穩(wěn)定的增長狀態(tài),。其對傳統(tǒng)零售渠道的影響,，更多集中在部分典型品類的分流，而不是致命性打擊,。網(wǎng)購對零售二級市場的影響,，更多反映在高度發(fā)展階段對傳統(tǒng)零售估值的壓制，但這種壓制在其步入平穩(wěn)發(fā)展區(qū)間后將逐步淡化,。
2012年上半年零售行業(yè)利潤出現(xiàn)12%的負增長,，下滑超過50個百分點
，而收入增長僅僅下滑了11個百分點,。行業(yè)的毛利率僅下滑了約0.6個百分點，但凈利率下滑了超過1個百分點,，行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率下滑了24.3%,。這說明零售行業(yè)盈利空間越來越窄，投資回報下降,。成本上升尤其是人工,、租金成本的穩(wěn)步上升、供應(yīng)鏈管理水平較低,，是導(dǎo)致這一結(jié)果的主要原因,。與此同時，基于“通路”的商業(yè)模式?jīng)]有發(fā)生根本改變,，毛利水平難以獲得實質(zhì)性提升,。伴隨經(jīng)濟放緩而導(dǎo)致收入預(yù)期放緩，零售業(yè)盈利空間只會每況愈下,。這才是零售行業(yè)成為燙手山芋的最重要原因,。
分紅率相對較低的市場，成長性是主流的投資依據(jù),，而估值水平往往反映了成長性預(yù)期,。在宏觀經(jīng)濟增速放緩趨穩(wěn)的大背景下，期待零售業(yè)在既有商業(yè)模式下保持較高成長性幾無可能,。
相對于國外商業(yè)運營,、商業(yè)模式、管理效率,，我國零售業(yè)仍有較大改進空間,。如西方百貨行業(yè)的買手制、連鎖行業(yè)的供應(yīng)鏈管理,、自有品牌開發(fā)等,，都值得我國零售從業(yè)人員學(xué)習(xí)。在商業(yè)模式?jīng)]有發(fā)生實質(zhì)變革的前提下,，成長性的瓶頸往往通過并購,、重組來突破,，而整合前后基于對規(guī)模效益的良好預(yù)期，往往會帶來較高的估值溢價,。2011年至今,，國內(nèi)零售行業(yè)的并購整合案例頻現(xiàn)，在行業(yè)經(jīng)營難度增大的背景下,，集中度提升將是必然趨勢,。
|