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自9月以來，上證綜指一直在2000點(diǎn)一帶徘徊,，有關(guān)2000點(diǎn)將破的預(yù)言也不斷泛起,。上證綜指2000點(diǎn)的意義究竟何在？
筆者認(rèn)為,，由于與股改之前相比,，指數(shù)成分構(gòu)成,、市場(chǎng)規(guī)模以及做空做多等機(jī)制已今非昔比，當(dāng)前的2000點(diǎn)與股改之前的2000點(diǎn)不具有可比性,；但人氣指標(biāo)是可比的,，現(xiàn)在2000點(diǎn)位置的人氣僅相當(dāng)于2005年的998點(diǎn)，甚至可以與1994的333點(diǎn)相比,。目前不光散戶,，包括眾多機(jī)構(gòu)投資者的信心都受到很大創(chuàng)傷，有“無力回天”之感,。
不過,，越是在市況嚴(yán)重低迷、人氣極度渙散的情況下,，越要把基本數(shù)據(jù)作為判斷趨勢(shì)的依據(jù)�,，F(xiàn)在滬深平均市盈率是15倍左右，滬深300指數(shù)的市盈率是10倍左右,；而美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾的市盈率是14倍,，道瓊斯是13倍左右，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)也是12倍左右,�,？梢姡瑥氖杏实慕嵌瓤�,，A股市場(chǎng)具有投資價(jià)值,。
從股息率來看，滬深股市已經(jīng)從2009年的1.04%提高到2011年的1.82%,；滬深300的股息率已經(jīng)從2009年的1.29%提升到現(xiàn)在的2.34%,。標(biāo)普的股息率是2.12%,。即使與發(fā)達(dá)市場(chǎng)比,，中國(guó)藍(lán)籌股的股息率也并不低。特別是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很困難的形勢(shì)下,，去年上市公司的平均利潤(rùn)水平僅比上一年降低0.4%,，這一宏觀指標(biāo)十分可喜。
最近,，滬深交易所的負(fù)責(zé)人到歐洲,、美國(guó)進(jìn)行路演，筆者認(rèn)為,，對(duì)外介紹中國(guó)股市的情況是可以的,，但外國(guó)投資者是否適合進(jìn)入A股、是否愿意進(jìn)入A股市場(chǎng),，其實(shí)不用我們?nèi)ネ平�,，他們自有價(jià)值判斷能力,。中國(guó)股市目前欠缺的不是價(jià)值，而是獨(dú)立的定價(jià)權(quán),；否則,，為什么我們希望歐美投資者來認(rèn)可A股的投資價(jià)值，從中“借來”一些信心呢,？
也有人提出,，A股市場(chǎng)的平均市盈率較低，但還是有很多公司的市盈率偏高,，如創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率仍為三四十倍,。筆者要講的是，如果把大盤藍(lán)籌股去掉,，A股市場(chǎng)也許有些虛胖,，但現(xiàn)在的情況是，即使大盤藍(lán)籌股市盈率合理,，也沒有人去投資,。可見,，市盈率指標(biāo)也不是主導(dǎo)投資意愿的主要問題,。
對(duì)于A股上市公司的基本結(jié)構(gòu)，即低市盈率的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股占比20%,，其余的股票規(guī)模不等盈利水平各異,，要給予認(rèn)可,。可以預(yù)計(jì)，在未來十年二十年內(nèi),，我國(guó)上市公司的結(jié)構(gòu)還達(dá)不到與美國(guó)上市公司類似的結(jié)構(gòu)。我們這個(gè)“二八定律”是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和體制改革進(jìn)程相匹配的,，簡(jiǎn)單比照發(fā)達(dá)市場(chǎng)是不恰當(dāng)?shù)�,。投資者一方面習(xí)慣和熱衷于炒概念、炒短差,，一方面質(zhì)疑整體股市的投資價(jià)值,，這兩者統(tǒng)一起來，就是缺乏價(jià)值投資理念,。目前的這種越跌越無信心,，甚至認(rèn)為每只股票的市盈率都要壓到10倍的想法，十分值得警惕,。
那么,，筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“中國(guó)股市獨(dú)立定價(jià)權(quán)”，如何才能建立起來呢,？先要說明獨(dú)立定價(jià)權(quán)為何缺失：第一,，機(jī)構(gòu)投資者缺乏價(jià)值判斷能力,。長(zhǎng)期以來，無論發(fā)行環(huán)節(jié)還是交易環(huán)節(jié)都存在濃重的炒作痕跡,，導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性差,。而這和機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值判斷能力相關(guān)。第二,，市場(chǎng)分析人員普遍把國(guó)際市場(chǎng)的指標(biāo)作為中國(guó)股市有無價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn),，而對(duì)自身發(fā)展階段的實(shí)際研究甚少。2008年以來出現(xiàn)一個(gè)更為嚴(yán)重的局面：外部經(jīng)濟(jì)差但股指節(jié)節(jié)走高,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)好反而股指節(jié)節(jié)敗退,，明明是別人生病卻是我們流血。第三,，調(diào)節(jié)供需矛盾的市場(chǎng)化機(jī)制依然較弱,。顯然，A股目前的低迷狀況與籌碼供給持續(xù)偏大有顯著的關(guān)系——新股發(fā)行,、限售股釋放兩大供給是剛性的,，但資金輸入是捉摸不定和相對(duì)疲弱的。這種供需嚴(yán)重失衡的局面與消息面的復(fù)合作用,，導(dǎo)致市場(chǎng)脆弱不堪,。
基于上述分析，筆者所論“中國(guó)股市獨(dú)立定價(jià)權(quán)”,，決不是指拉高股指的能力,，而是指價(jià)值發(fā)現(xiàn)和平衡能力。在2007年上證綜指漲到4500至5000點(diǎn)的時(shí)候,，筆者就曾經(jīng)十分憂慮,，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的情況同樣暴露了A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的不足。2006年和2007年的上漲,，固然有股改以及人民幣升值因素的支撐,，但也出現(xiàn)了過度透支。在2008年之后,，股改的后續(xù)政策跟進(jìn)不足,，而個(gè)別改革措施如國(guó)際板,，會(huì)明顯增加令投資者反感的供給,，導(dǎo)致的后果當(dāng)然是非常嚴(yán)重的。因此,，解決好了供需矛盾,，就具備了最大的定價(jià)能力和最大的定價(jià)權(quán)。而做到這一點(diǎn),，看來并不十分容易,。
雖然中國(guó)股市的改革之路依然充滿艱辛,，但在上證綜指2000點(diǎn)的關(guān)口，筆者對(duì)前景充滿信心,。從我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段來看,，從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段來看，基于現(xiàn)在的市盈率水平,，投資者可以堅(jiān)決地持有和買入股票,。
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