|
央行上周在公開市場以逆回購方式凈投放1010億元人民幣,，就在9月20日當天，央行進行了1050億元人民幣逆回購操作,，期限28天,，同時有550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計規(guī)模為1600億元,。跡象顯示,，相對于此前三個交易周貨幣市場凈投放-80億元、-520億元,，-540億元,，向市場釋放流動性，央行選擇公開市場操作而不是降準與降息,，但力度與市場需求與期待相比似乎還不夠,。
中秋以及國慶長假在即，令市場資金需求量增大,，這是央行加大逆回購操作力度的背景,。央行首選公開市場業(yè)務(wù)的靈活操作，希望以此能實現(xiàn)穩(wěn)定市場預(yù)期的目標,。由此預(yù)計,，本周常態(tài)的逆回購加大操作仍將頻繁露面。
美聯(lián)儲第三輪“量化寬松”出臺之后,，市場對降息的預(yù)期降低,，但降存準的預(yù)期與呼聲增高。央行的操作似乎沒有理會市場呼聲之意,，其用意一似在于靜觀其變,，二是似乎也有苦衷，誠如已有學者所指出,，央行更可能對2008年至2010年間釋放出的大量存量流動性仍有擔心,，因而通過滾動逆回購來以時間換空間。
不過時間轉(zhuǎn)換,，空間也變了,，國內(nèi)國際形勢的新變化，正在對央行政策形成催逼,，迫使其采取更加寬松的貨幣政策,，而這也應(yīng)是正確權(quán)衡形勢之后的正確抉擇。
一些觀察可以對上述結(jié)論形成支持,。
一個是在國內(nèi)層面,，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國企利潤同比降低11.6%,，而1至8月這一指標擴大到12.8%,，而來自上市公司財務(wù)預(yù)告的信息顯示，三季度仍難有實質(zhì)好轉(zhuǎn),，截至9月中旬,，滬深兩市公布三季報業(yè)績預(yù)告的950家公司中,，預(yù)“喜”公司（預(yù)增、略增,、扭虧,、續(xù)盈）490家，占比為51.57%,，預(yù)增(凈利潤同比增幅超過30%)的公司只有106家,，占比僅11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年來的最低值,。上市公司業(yè)績能否于四季度回暖,，仰賴于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應(yīng)當加大,。此外,，發(fā)改委此前集中批復的一大批城市軌交等大型基礎(chǔ)建設(shè)項目，貨幣政策的適度擴張性“跟進”也將是對啟動內(nèi)需穩(wěn)增長政策的配合,，而PPI多月為負值,、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴張?zhí)峁⿻r機,。
另一個因素是國際形勢的變化,。QE3對中國宏觀經(jīng)濟走勢以及政策走向的影響，筆者認為雖然不可能是決定性的,，但無疑是巨大的,，也是復雜的。這種影響與復雜之處在于,，量化寬松導致的美元泛濫一方面將推高國際大宗商品價格,，從而使得我國再度面臨輸入型通脹抬頭的問題，而原材料價格的上漲也將給正處于困難之中的國內(nèi)制造業(yè)復蘇帶來新的壓力,。同時,，美元流動性大量增加可能造成人民幣變相升值（實際的升值局面已再度出現(xiàn)），對外貿(mào)企業(yè)雪上加霜,。此外,，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實施以每月購進400億美元抵押貨款證券的方式按月進行,，這種安排的長期性與其他國家或主動,、或被動的陸續(xù)跟進，將可能對原油價格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應(yīng),，從而使得這種影響具有長期性。目前,，一直嚴控貨幣投放的歐洲央行已提前實行寬松政策,，日本央行上周也跟進,。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策集體趨向?qū)捤桑沟猛瑯犹幱诮?jīng)濟低迷周期困境的中國央行,，沒有太多理由與空間不著手同步的調(diào)整,。
由此來看，我國貨幣政策趨向?qū)捤墒且环N趨勢,，央行近期的步子似乎過小,。雖然8月CPI重回2%、房價在強壓之下仍未最終“低頭”以及應(yīng)對可能于其后出現(xiàn)的輸入型通脹等原因,，利率調(diào)整的緊迫性有所降低,，但公開市場操作力度繼續(xù)加大、存款準備金率下調(diào)以釋放更多流動性的緊迫性正在上升,。在宏觀經(jīng)濟持續(xù)“向下”的背景下,，貨幣政策“向上”的對沖力度理應(yīng)加大。至于溫和通脹可能再現(xiàn)對居民家庭支出產(chǎn)生壓力這一可預(yù)知前景,，則可通過持續(xù)的收入分配改革,、加大轉(zhuǎn)移支付力度以及一定范圍與幅度內(nèi)的嚴格價格監(jiān)管等努力來部分化解。
|