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央行上周在公開市場(chǎng)以逆回購(gòu)方式凈投放1010億元人民幣,，就在9月20日當(dāng)天,，央行進(jìn)行了1050億元人民幣逆回購(gòu)操作，期限28天,，同時(shí)有550億元人民幣逆回購(gòu)操作,，期限7天，合計(jì)規(guī)模為1600億元,。跡象顯示,，相對(duì)于此前三個(gè)交易周貨幣市場(chǎng)凈投放-80億元、-520億元,，-540億元,，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，央行選擇公開市場(chǎng)操作而不是降準(zhǔn)與降息,，但力度與市場(chǎng)需求與期待相比似乎還不夠,。
中秋以及國(guó)慶長(zhǎng)假在即，令市場(chǎng)資金需求量增大,，這是央行加大逆回購(gòu)操作力度的背景,。央行首選公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的靈活操作，希望以此能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的目標(biāo),。由此預(yù)計(jì),，本周常態(tài)的逆回購(gòu)加大操作仍將頻繁露面。
美聯(lián)儲(chǔ)第三輪“量化寬松”出臺(tái)之后,，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期降低,，但降存準(zhǔn)的預(yù)期與呼聲增高。央行的操作似乎沒有理會(huì)市場(chǎng)呼聲之意,，其用意一似在于靜觀其變,，二是似乎也有苦衷，誠(chéng)如已有學(xué)者所指出,，央行更可能對(duì)2008年至2010年間釋放出的大量存量流動(dòng)性仍有擔(dān)心,，因而通過滾動(dòng)逆回購(gòu)來以時(shí)間換空間。
不過時(shí)間轉(zhuǎn)換,，空間也變了,，國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)的新變化，正在對(duì)央行政策形成催逼,，迫使其采取更加寬松的貨幣政策,，而這也應(yīng)是正確權(quán)衡形勢(shì)之后的正確抉擇。
一些觀察可以對(duì)上述結(jié)論形成支持,。
一個(gè)是在國(guó)內(nèi)層面,，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國(guó)企利潤(rùn)同比降低11.6%,，而1至8月這一指標(biāo)擴(kuò)大到12.8%,，而來自上市公司財(cái)務(wù)預(yù)告的信息顯示,，三季度仍難有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，截至9月中旬,，滬深兩市公布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的950家公司中,，預(yù)“喜”公司（預(yù)增、略增,、扭虧,、續(xù)盈）490家，占比為51.57%,，預(yù)增(凈利潤(rùn)同比增幅超過30%)的公司只有106家,，占比僅11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年來的最低值,。上市公司業(yè)績(jī)能否于四季度回暖,，仰賴于政策“向上”的有力對(duì)沖，貨幣政策力度應(yīng)當(dāng)加大,。此外,，發(fā)改委此前集中批復(fù)的一大批城市軌交等大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，貨幣政策的適度擴(kuò)張性“跟進(jìn)”也將是對(duì)啟動(dòng)內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策的配合,，而PPI多月為負(fù)值,、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴(kuò)張?zhí)峁⿻r(shí)機(jī),。
另一個(gè)因素是國(guó)際形勢(shì)的變化。QE3對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策走向的影響,，筆者認(rèn)為雖然不可能是決定性的,，但無疑是巨大的，也是復(fù)雜的,。這種影響與復(fù)雜之處在于,，量化寬松導(dǎo)致的美元泛濫一方面將推高國(guó)際大宗商品價(jià)格，從而使得我國(guó)再度面臨輸入型通脹抬頭的問題,，而原材料價(jià)格的上漲也將給正處于困難之中的國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶來新的壓力,。同時(shí)，美元流動(dòng)性大量增加可能造成人民幣變相升值（實(shí)際的升值局面已再度出現(xiàn)）,，對(duì)外貿(mào)企業(yè)雪上加霜,。此外，有別于此前兩輪量化寬松,，QE3的實(shí)施以每月購(gòu)進(jìn)400億美元抵押貨款證券的方式按月進(jìn)行,，這種安排的長(zhǎng)期性與其他國(guó)家或主動(dòng)、或被動(dòng)的陸續(xù)跟進(jìn),，將可能對(duì)原油價(jià)格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應(yīng),，從而使得這種影響具有長(zhǎng)期性,。目前，一直嚴(yán)控貨幣投放的歐洲央行已提前實(shí)行寬松政策,，日本央行上周也跟進(jìn),。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體趨向?qū)捤桑沟猛瑯犹幱诮?jīng)濟(jì)低迷周期困境的中國(guó)央行,，沒有太多理由與空間不著手同步的調(diào)整,。
由此來看，我國(guó)貨幣政策趨向?qū)捤墒且环N趨勢(shì),，央行近期的步子似乎過小,。雖然8月CPI重回2%、房?jī)r(jià)在強(qiáng)壓之下仍未最終“低頭”以及應(yīng)對(duì)可能于其后出現(xiàn)的輸入型通脹等原因,，利率調(diào)整的緊迫性有所降低,，但公開市場(chǎng)操作力度繼續(xù)加大、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以釋放更多流動(dòng)性的緊迫性正在上升,。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)“向下”的背景下,，貨幣政策“向上”的對(duì)沖力度理應(yīng)加大。至于溫和通脹可能再現(xiàn)對(duì)居民家庭支出產(chǎn)生壓力這一可預(yù)知前景,，則可通過持續(xù)的收入分配改革,、加大轉(zhuǎn)移支付力度以及一定范圍與幅度內(nèi)的嚴(yán)格價(jià)格監(jiān)管等努力來部分化解。
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