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2007年，當(dāng)美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅-麥考利在美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上第一次以“影子銀行”來(lái)描述游離于監(jiān)管之外的龐大衍生品市場(chǎng)之時(shí),，他恐怕沒(méi)有想到數(shù)年之后這個(gè)名詞會(huì)在中國(guó)市場(chǎng)上廣為流行,。
我們不能忽略的是，麥考利眼中的“影子銀行”是指資本市場(chǎng)過(guò)度證券化,。通過(guò)種種旨在分散風(fēng)險(xiǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品,，市場(chǎng)可以用擊鼓傳花的方式為原本不具備買(mǎi)房能力的消費(fèi)者提供融資。商業(yè)銀行走在最前面,，它們向沒(méi)有收入或者收入很少的民眾發(fā)放了抵押貸款,；投資銀行隨后跟上,，將商業(yè)銀行的次級(jí)抵押資產(chǎn)證券化，然后賣(mài)給投資者,；由此以后,，本質(zhì)上不具備償還能力的次級(jí)房貸資產(chǎn)，就以各種各樣的證券化面目在市場(chǎng)流轉(zhuǎn),。每一個(gè)買(mǎi)入者,，實(shí)際上都是在為對(duì)應(yīng)的賣(mài)出者提供資金融通。
這樣的“影子銀行”系統(tǒng)在中國(guó)市場(chǎng)存在嗎,？顯然并不存在,。那么，自中國(guó)央行開(kāi)始提出社會(huì)融資總量這一新的統(tǒng)計(jì)概念以來(lái),，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和輿論界頗為流行的中國(guó)式“影子銀行”,，究竟指的是什么呢？我們認(rèn)為,，這是市場(chǎng)不自覺(jué)地借用了“影子銀行”這個(gè)概念,，來(lái)描述國(guó)內(nèi)同樣蓬勃發(fā)展的現(xiàn)有金融體系以外的社會(huì)融資系統(tǒng)。
為什么,？因?yàn)檫@樣的比喻同樣很貼切,。近年來(lái)，盡管?chē)?guó)內(nèi)金融體系發(fā)展迅速,，包括銀行,、證券、保險(xiǎn),、基金等各種金融機(jī)構(gòu)都有很大發(fā)展,，但不可否認(rèn)金融體系對(duì)于民間融資需求的支持力度和實(shí)際需求仍然相去甚遠(yuǎn)。而在另一方面,，由于近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)頻繁大起大落,，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策亦不得不相應(yīng)做出調(diào)整。這些調(diào)整,，對(duì)部分行業(yè)的融資節(jié)奏帶來(lái)了極大挑戰(zhàn),。
最先進(jìn)入大眾視野的，是2009年盛極一時(shí)的銀信合作,。寬松貨幣政策推動(dòng)的信貸市場(chǎng)膨脹,，與銀行資本金和信貸額度之間形成天然的矛盾。信托公司適時(shí)介入,，依托其靈活的業(yè)務(wù)平臺(tái),，源源不斷地將銀行已經(jīng)發(fā)放的貸款輸送到表外，使得商業(yè)銀行能夠重裝上陣,，繼續(xù)發(fā)放貸款,。從市場(chǎng)的角度說(shuō),，這是成功的金融創(chuàng)新，達(dá)成了銀行,、信托和投資人的三贏,；但從金融監(jiān)管的角度看，這卻是個(gè)不折不扣的定時(shí)炸彈——誰(shuí)來(lái)確�,；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,？誰(shuí)來(lái)承諾投資人所期望的那幾個(gè)百分點(diǎn)的收益？
當(dāng)2010年下半年寬松貨幣政策陸續(xù)退出之際,，隱藏在銀行報(bào)表以外的龐大表外資產(chǎn)開(kāi)始逐漸浮出水面,。也正當(dāng)此時(shí)，以往能夠從銀行系統(tǒng)內(nèi)暢通無(wú)阻獲得資金支持的企業(yè),，突然發(fā)現(xiàn)資金的閘門(mén)步步收緊,。從哪里可以繼續(xù)融到資金？這頓時(shí)成為最大的懸疑,。
值得慶幸的是，人民幣升值的預(yù)期還在,，資本仍在洶涌流入,。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，考慮到2011年10月新增外匯占款開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng),，以2011年9月末外匯占款數(shù)據(jù)回溯至2010年9月末,，平均每月經(jīng)由外匯占款流入銀行體系的資金規(guī)模達(dá)到驚人的3488億元。
恰在此時(shí),，我們可以清晰地看到各種民間金融機(jī)構(gòu)大量興起,。同樣據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年底全國(guó)共有小額貸款公司2614家,，這一數(shù)據(jù)在2011年底達(dá)到了4282家,，一年之間新增1668家。這一數(shù)字還在增長(zhǎng),，截至2012年6月末,，全國(guó)小額貸款公司數(shù)量已攀升至5267家。也就是說(shuō),，在能夠找到的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中,，小貸公司的數(shù)量在一年半的時(shí)間里翻了一倍。
那么沒(méi)有統(tǒng)計(jì)的呢,？以銀監(jiān)會(huì)牽頭的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室2011年數(shù)據(jù)為例,，當(dāng)年在各地備案的融資性擔(dān)保公司法人機(jī)構(gòu)數(shù)量為8402家，但同時(shí)工商部門(mén)登記注冊(cè)的非融資性擔(dān)保公司卻高達(dá)1.36萬(wàn)家,，也就是說(shuō)體系外擔(dān)保公司的數(shù)量接近于體系內(nèi)的2倍之多,。很顯然,，利潤(rùn)微薄的擔(dān)保業(yè)務(wù)并不是資本涌入這一領(lǐng)域的主因，極盡扭曲的融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的巨大利潤(rùn)空間才是目的,。
到目前為止,，我們尚無(wú)法明確掌握有多少民間融資需求無(wú)法在銀行體系內(nèi)得到滿足。不過(guò)借用民生銀行小微信貸業(yè)務(wù)副總經(jīng)理周斌9月5日在香港分析師電話會(huì)議中提及的數(shù)據(jù),，該行“商貸通”業(yè)務(wù)在2011年每筆貸款是在4個(gè)需求戶中挑選1個(gè)發(fā)放,，即便在今年市場(chǎng)如此不好的情況下，其貸款的供需比例仍然接近1:3,。
這說(shuō)明什么,？顯然有極為龐大的信貸和融資需求尚未體現(xiàn)在現(xiàn)有的金融體系中。而正是這一量級(jí)的市場(chǎng)需求,，才催生出被各方普遍接受的中國(guó)式“銀子銀行”概念,。
貨幣當(dāng)局在2011年初開(kāi)始意識(shí)到問(wèn)題的重要性，也開(kāi)始逐漸摒棄以往盯住銀行系統(tǒng)和M2作為衡量社會(huì)融資總量的指標(biāo),。新的社會(huì)融資總量指標(biāo)將信貸市場(chǎng),、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)三者合一,，以求盡可能完全地反映資金供需的全貌,。
從央行主動(dòng)調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑本身可以看出，“影子銀行”有其存在的合理性,，但有必要將其納入監(jiān)管視野之內(nèi),。從某種意義上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的“影子銀行”可以近似看做是銀行信貸的異化體,，是在官方統(tǒng)計(jì)的信貸體系外循環(huán)的信貸市場(chǎng),。為什么？因?yàn)樗幕灸Ｊ揭廊皇莻鹘y(tǒng)的資金借貸,，而不是麥考利所指的過(guò)度證券化,。
央行副行長(zhǎng)潘功勝上周發(fā)表的署名文章，亦認(rèn)同隨著金融改革的不斷深入,，傳統(tǒng)金融體系以外的各種創(chuàng)新將紛至沓來(lái),。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“影子銀行”并不可怕,，可怕的是我們無(wú)從認(rèn)識(shí)和了解它,。
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