投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示,，截至9月20日，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行,，平均期限2.25年,，平均票面利率9.08%,，發(fā)行總額37.83億元。其中,，6月共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行,，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達(dá)58%,，而7,、8月各有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行。
中小企業(yè)私募債發(fā)行的第一個(gè)月,，第一批私募債被機(jī)構(gòu)投資者搶購(gòu)一空,。但后兩個(gè)月，業(yè)界人士開始對(duì)私募債的發(fā)展前景擔(dān)憂：發(fā)展速度放緩、風(fēng)控要求過(guò)高,、投資者信心不足,、銷售壓力初現(xiàn)。僅僅三個(gè)月的時(shí)間,，私募債似乎經(jīng)歷了一場(chǎng)大起大落,，如今又站到了新的十字路口。
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面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)望而卻步 |
與傳統(tǒng)債券相比,，私募債違約風(fēng)險(xiǎn)較大,。二十多年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)還沒(méi)發(fā)生過(guò)實(shí)質(zhì)性違約,，剛性兌付現(xiàn)象持續(xù)存在,，中小企業(yè)私募債的推出將打破這一歷史。從本質(zhì)上說(shuō),，中小企業(yè)私募債具有高風(fēng)險(xiǎn),、高收益的特征，因此,，隨著市場(chǎng)的日益成熟,，違約將不可避免。另外,，考慮到中國(guó)商業(yè)環(huán)境和法律環(huán)境的特殊性,，中小企業(yè)對(duì)其所承擔(dān)的法律責(zé)任和社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)不足，加之缺乏戰(zhàn)略性眼光和合理組織結(jié)構(gòu)布局,，中小企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較差,，生命周期較短，這在某種程度上加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性,，加大了私募債的風(fēng)險(xiǎn),。
正由于私募債風(fēng)險(xiǎn)較大，很多機(jī)構(gòu)投資者目前對(duì)其持觀望態(tài)度,，不敢貿(mào)然行動(dòng),，參與意愿不強(qiáng)。從觀念上說(shuō),，這與中國(guó)投資者偏保守的投資風(fēng)格有關(guān),。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正意義上的違約,，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)能力和抵抗能力較弱,。面對(duì)沒(méi)有任何交易所和地方政府信用背書的市場(chǎng)化債券，投資者對(duì)其接受程度肯定大打折扣,。作為一種新生事物，中小企業(yè)債短期內(nèi)還存在變數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者不敢短時(shí)間內(nèi)大量購(gòu)入,。從制度上說(shuō),，公募基金都有風(fēng)險(xiǎn)控制，購(gòu)入一定的私募債后,，基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮,，必然采取相對(duì)緊縮的策略，從而影響私募債的擴(kuò)張程度和速度,。
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流動(dòng)性問(wèn)題制約私募債發(fā)展 |
監(jiān)管層基于私募債特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控性的考慮,，對(duì)投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對(duì)嚴(yán)格的規(guī)定，如單只債券持有人數(shù)量不得超過(guò)200人,；作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司,，只有基金專戶才能投資于私募債，且受到投資額度10%的限制,；作為個(gè)人投資者,，設(shè)立了500萬(wàn)元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。這些舉措雖然具有一定的合理性,，但都限制投資者進(jìn)入私募債市場(chǎng)的程度,，制約了市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)其變現(xiàn)能力產(chǎn)生消極影響,。
在今年匯添富基金在蘇州舉行的“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會(huì)”上,，私募債的流動(dòng)性問(wèn)題就成為各券商討論的焦點(diǎn)。一些券商呼吁私募債券參加質(zhì)押式回購(gòu)交易,，或者降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻,，同時(shí)盡快建立聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，推進(jìn)私募債券報(bào)價(jià)的規(guī)范化,，從而增加其流動(dòng)性,。
對(duì)于券商而言，與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比,，私募債顯然不具有吸引力,。承銷規(guī)模相對(duì)較小，中介費(fèi)用又少,，但花費(fèi)精力甚至多余城投債和產(chǎn)業(yè)債,。私募債雖然看起來(lái)發(fā)行程序簡(jiǎn)單，對(duì)盡職調(diào)查,、評(píng)級(jí)和擔(dān)保都不像城投債,、產(chǎn)業(yè)債要求的那么嚴(yán)格，但事實(shí)上私募債的盡職調(diào)查程序并不簡(jiǎn)單,，對(duì)擔(dān)保,、評(píng)級(jí)也存在隱性要求,。
在盡職調(diào)查上，由于券商在私募債中將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任,，因此會(huì)更加小心翼翼——不僅要調(diào)查企業(yè)的表面業(yè)務(wù),，還需要了解企業(yè)家的素質(zhì)和企業(yè)的發(fā)展前景。在評(píng)級(jí)和擔(dān)保上,，雖然上交所和深交所都未對(duì)其作出具體要求,，但就現(xiàn)在的情況來(lái)看，投資者更青睞于選擇有評(píng)級(jí)和有擔(dān)保的產(chǎn)品,。如在面對(duì)10%有擔(dān)保私募債和12%無(wú)擔(dān)保私募債時(shí),，投資者可能更傾向于前者。這說(shuō)明,，投資者對(duì)私募債的擔(dān)保和評(píng)級(jí)存在隱性要求,，這無(wú)疑加大了私募債發(fā)行的時(shí)間成本和費(fèi)用成本。
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定,，私募債發(fā)行和銷售將計(jì)入券商排名,。這說(shuō)明一旦券商放棄這塊業(yè)務(wù)，并由此牽連到公司的總體排名,，就會(huì)對(duì)公司其他業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生消極影響,。另外，有券商尤其是中小券商,，將私募債看成其發(fā)展投行業(yè)務(wù)的切入點(diǎn),，想通過(guò)私募債“借雞生蛋”，通過(guò)幫一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債,，建立長(zhǎng)期業(yè)務(wù)聯(lián)系,，并最終將這些中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。因此,，在現(xiàn)階段,，券商大都不會(huì)無(wú)故將私募債棄之門外。
目前,，未獲得私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商仍然熱情不減,，全力備戰(zhàn)申請(qǐng)工作，但很多券商的戰(zhàn)略是先“搶”到蛋糕,，而并不急于“品嘗”蛋糕,。畢竟，蛋糕里面是“蜜”是“毒”還需要一段時(shí)間才能看清楚,。