投中集團統(tǒng)計顯示，截至9月20日,，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行,，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。其中，6月共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行,，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達58%,，而7,、8月各有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行。
中小企業(yè)私募債發(fā)行的第一個月,，第一批私募債被機構(gòu)投資者搶購一空,。但后兩個月，業(yè)界人士開始對私募債的發(fā)展前景擔(dān)憂：發(fā)展速度放緩,、風(fēng)控要求過高,、投資者信心不足、銷售壓力初現(xiàn),。僅僅三個月的時間,，私募債似乎經(jīng)歷了一場大起大落，如今又站到了新的十字路口,。
與傳統(tǒng)債券相比,，私募債違約風(fēng)險較大。二十多年來,，我國債券市場還沒發(fā)生過實質(zhì)性違約,，剛性兌付現(xiàn)象持續(xù)存在,，中小企業(yè)私募債的推出將打破這一歷史。從本質(zhì)上說,，中小企業(yè)私募債具有高風(fēng)險,、高收益的特征，因此,，隨著市場的日益成熟,，違約將不可避免。另外,，考慮到中國商業(yè)環(huán)境和法律環(huán)境的特殊性,，中小企業(yè)對其所承擔(dān)的法律責(zé)任和社會責(zé)任認識不足，加之缺乏戰(zhàn)略性眼光和合理組織結(jié)構(gòu)布局,，中小企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力較差,，生命周期較短，這在某種程度上加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性,，加大了私募債的風(fēng)險。
正由于私募債風(fēng)險較大,，很多機構(gòu)投資者目前對其持觀望態(tài)度,，不敢貿(mào)然行動，參與意愿不強,。從觀念上說,，這與中國投資者偏保守的投資風(fēng)格有關(guān)。事實上,，國內(nèi)投資者沒有經(jīng)歷過真正意義上的違約,，因此對風(fēng)險的認識能力和抵抗能力較弱。面對沒有任何交易所和地方政府信用背書的市場化債券,，投資者對其接受程度肯定大打折扣,。作為一種新生事物，中小企業(yè)債短期內(nèi)還存在變數(shù),，機構(gòu)投資者不敢短時間內(nèi)大量購入,。從制度上說，公募基金都有風(fēng)險控制,，購入一定的私募債后,，基于風(fēng)險的考慮，必然采取相對緊縮的策略,，從而影響私募債的擴張程度和速度,。
監(jiān)管層基于私募債特點和風(fēng)險可控性的考慮，對投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對嚴格的規(guī)定,，如單只債券持有人數(shù)量不得超過200人,；作為機構(gòu)投資者的基金公司,，只有基金專戶才能投資于私募債，且受到投資額度10%的限制,；作為個人投資者,，設(shè)立了500萬元的準入標準等。這些舉措雖然具有一定的合理性,，但都限制投資者進入私募債市場的程度,，制約了市場流動性，對其變現(xiàn)能力產(chǎn)生消極影響,。
在今年匯添富基金在蘇州舉行的“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會”上,，私募債的流動性問題就成為各券商討論的焦點。一些券商呼吁私募債券參加質(zhì)押式回購交易,，或者降低個人投資者的準入門檻,，同時盡快建立聯(lián)網(wǎng)報價系統(tǒng)，推進私募債券報價的規(guī)范化,，從而增加其流動性,。
對于券商而言，與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比,，私募債顯然不具有吸引力,。承銷規(guī)模相對較小，中介費用又少,，但花費精力甚至多余城投債和產(chǎn)業(yè)債,。私募債雖然看起來發(fā)行程序簡單，對盡職調(diào)查,、評級和擔(dān)保都不像城投債,、產(chǎn)業(yè)債要求的那么嚴格，但事實上私募債的盡職調(diào)查程序并不簡單,，對擔(dān)保,、評級也存在隱性要求。
在盡職調(diào)查上,，由于券商在私募債中將承擔(dān)更大的風(fēng)險和責(zé)任,，因此會更加小心翼翼——不僅要調(diào)查企業(yè)的表面業(yè)務(wù)，還需要了解企業(yè)家的素質(zhì)和企業(yè)的發(fā)展前景,。在評級和擔(dān)保上,，雖然上交所和深交所都未對其作出具體要求，但就現(xiàn)在的情況來看,，投資者更青睞于選擇有評級和有擔(dān)保的產(chǎn)品,。如在面對10%有擔(dān)保私募債和12%無擔(dān)保私募債時，投資者可能更傾向于前者,。這說明,，投資者對私募債的擔(dān)保和評級存在隱性要求,，這無疑加大了私募債發(fā)行的時間成本和費用成本。
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的規(guī)定,，私募債發(fā)行和銷售將計入券商排名,。這說明一旦券商放棄這塊業(yè)務(wù)，并由此牽連到公司的總體排名,，就會對公司其他業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生消極影響,。另外，有券商尤其是中小券商,，將私募債看成其發(fā)展投行業(yè)務(wù)的切入點,，想通過私募債“借雞生蛋”，通過幫一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債,，建立長期業(yè)務(wù)聯(lián)系,，并最終將這些中小企業(yè)實現(xiàn)IPO。因此,，在現(xiàn)階段,，券商大都不會無故將私募債棄之門外。
目前,，未獲得私募債承銷業(yè)務(wù)試點資格的券商仍然熱情不減,，全力備戰(zhàn)申請工作，但很多券商的戰(zhàn)略是先“搶”到蛋糕,，而并不急于“品嘗”蛋糕,。畢竟,，蛋糕里面是“蜜”是“毒”還需要一段時間才能看清楚,。