全球量化寬松競賽的大幕已經(jīng)拉開,。發(fā)達(dá)國家正借助債務(wù)貨幣化轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，在量化寬松政策的促動(dòng)下,，新興市場經(jīng)濟(jì)國家調(diào)控壓力驟增,，各國之間利益的沖突將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)變得更加艱難,。面對如此復(fù)雜的形勢，中國貨幣政策何去何從,？
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,、政府債務(wù)飆升,、財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)失靈的情況下，發(fā)達(dá)國家的央行普遍重新走上債務(wù)貨幣化的道路,，貨幣政策失去獨(dú)立性,。在一個(gè)多月的時(shí)間里，歐洲央行
,、美聯(lián)儲(chǔ)
,、日本央行相繼打開量化寬松的閘門。遲遲不能從歐債危機(jī)中走出的歐洲央行率先開始了冒險(xiǎn)行動(dòng),，歐洲央行開始效法美國救助金融危機(jī)的做法,，改變幾十年來歐洲央行不能在二級(jí)市場直接購買主權(quán)債券的“鐵律”，宣布將啟動(dòng)“貨幣直接交易”,，針對歐元區(qū)二級(jí)國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買,。
隨后，美聯(lián)儲(chǔ)第三次開動(dòng)了“伯南克印鈔機(jī)”,。除宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券外,，美聯(lián)儲(chǔ)還決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”,，并將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間時(shí)限至少延長至2015年年中,。
量化寬松競賽一旦拉開序幕，就會(huì)產(chǎn)生更大的示范和激勵(lì)效應(yīng),。在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎的日本央行不甘示弱,，推出了所謂“第8輪QE”，增加資產(chǎn)購買規(guī)模10萬億日元
,，使日本購買資產(chǎn)的總額達(dá)到了80萬億日元,，并將資產(chǎn)購買計(jì)劃延長至2013年底。
在量化寬松競賽中最為激進(jìn)的可能要屬“上不封頂”的美聯(lián)儲(chǔ)QE3,。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患上了“QE依賴癥”,，只要美國債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資的現(xiàn)狀就難以改變,。量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化,。隨著美國財(cái)政赤字連續(xù)三年超過萬億大關(guān)，目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元,。因此,，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和比例是美聯(lián)儲(chǔ)除了穩(wěn)定金融系統(tǒng)和刺激經(jīng)濟(jì)之外的重要職責(zé)之一，這也就注定了美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)靠釋放貨幣,，稀釋債務(wù)的方法來保證財(cái)政和債務(wù)的可持續(xù)性,，量化寬松政策難言盡頭。
2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施兩輪量化寬松,，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率長期維持0-0.25%水平,。2007年1月-2012年初，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債從9000多億美元擴(kuò)張到2.9萬億美元,，增長幅度達(dá)到332%,。QE1每月購買量為795億美元，其中MBS為560億美元,；QE2每月凈買入735億美元,，不考慮賣出額，每月買入總額為948億美元,；QE3目前為每月凈買入400億美元,，疊加扭轉(zhuǎn)操作的影響，每月買入850億美元,。按照這樣的速度,，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元,，伯南克幾乎打破之前貨幣政策的所有禁忌，
再度量化寬松意味著“弱勢美元”政策延續(xù),，這將引發(fā)各國貨幣新一輪的競爭性貶值,，加劇“匯率戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)的出現(xiàn),。
2010年,，為應(yīng)對美國實(shí)施的貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強(qiáng),。不只是巴西,，到2010年9月，俄羅斯
,、韓國,、南非、波蘭等國都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施,。而今,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱，各國均致力避免其貨幣較快升值,，在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長,。如果美元持續(xù)貶值，其他貨幣兌美元顯著升值,，將促使各國貨幣當(dāng)局在匯率市場上過度干預(yù),，則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”，導(dǎo)致政策不穩(wěn)定性、貨幣不穩(wěn)定性和貿(mào)易沖突,。
當(dāng)前的局勢也是考驗(yàn)中國貨幣當(dāng)局智慧的時(shí)候,。美日歐開閘放水，確實(shí)讓中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不緊縮,，通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)難以遏制,；如果緊縮，可能會(huì)扼殺中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭,，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜,。另一方面，隨著上游價(jià)格上漲的傳導(dǎo),，再加上人民幣升值壓力,，可能會(huì)使企業(yè)經(jīng)營受到雙重?cái)D壓，這將使得以成本優(yōu)勢為基礎(chǔ)的“中國制造”遭受重大打擊,。經(jīng)濟(jì)將在去庫存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過程,，第一個(gè)過程是企業(yè)營業(yè)收入下降主導(dǎo)企業(yè)利潤增速下降，而后是利潤率下滑主導(dǎo)企業(yè)利潤進(jìn)一步下降,，逼迫一部分產(chǎn)能退出市場,，這將導(dǎo)致企業(yè)減杠桿和銀行不良貸款劇增。而如果貨幣政策過松,，則可能造成新的產(chǎn)能過剩,，加劇失衡的局面。
筆者認(rèn)為,，當(dāng)前中國的貨幣政策需要“見招拆招”,、“以靜制動(dòng)”。隨著全球流動(dòng)性繼續(xù)寬松,，以及外圍市場環(huán)境的穩(wěn)定好轉(zhuǎn),，未來國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯占款將會(huì)有所改善，這有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應(yīng),，從而舒緩國內(nèi)市場流動(dòng)性,。
因此，貨幣政策不宜進(jìn)一步放松,，應(yīng)“以靜制動(dòng)”,，引導(dǎo)中長期資金進(jìn)入中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要長期資金的領(lǐng)域，如城市化進(jìn)程和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、技術(shù)創(chuàng)新,、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域，關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長期優(yōu)質(zhì)資金,，提高資金流動(dòng)性以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,。