全球量化寬松競賽的大幕已經(jīng)拉開,。發(fā)達(dá)國家正借助債務(wù)貨幣化轉(zhuǎn)嫁危機，在量化寬松政策的促動下,，新興市場經(jīng)濟國家調(diào)控壓力驟增,，各國之間利益的沖突將導(dǎo)致全球經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)變得更加艱難。面對如此復(fù)雜的形勢,，中國貨幣政策何去何從,？
在經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、政府債務(wù)飆升,、財政運轉(zhuǎn)失靈的情況下,，發(fā)達(dá)國家的央行普遍重新走上債務(wù)貨幣化的道路，貨幣政策失去獨立性,。在一個多月的時間里,，歐洲央行
,、美聯(lián)儲
、日本央行相繼打開量化寬松的閘門,。遲遲不能從歐債危機中走出的歐洲央行率先開始了冒險行動,，歐洲央行開始效法美國救助金融危機的做法，改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權(quán)債券的“鐵律”,，宣布將啟動“貨幣直接交易”,，針對歐元區(qū)二級國債市場進行無限量沖銷式的國債購買。
隨后,，美聯(lián)儲第三次開動了“伯南克印鈔機”,。除宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券外，美聯(lián)儲還決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債,、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”,，并將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間時限至少延長至2015年年中。
量化寬松競賽一旦拉開序幕,，就會產(chǎn)生更大的示范和激勵效應(yīng),。在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎的日本央行不甘示弱，推出了所謂“第8輪QE”,，增加資產(chǎn)購買規(guī)模10萬億日元
,，使日本購買資產(chǎn)的總額達(dá)到了80萬億日元，并將資產(chǎn)購買計劃延長至2013年底,。
在量化寬松競賽中最為激進的可能要屬“上不封頂”的美聯(lián)儲QE3,。美國經(jīng)濟已經(jīng)患上了“QE依賴癥”，只要美國債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變,，靠債務(wù)貨幣化融資的現(xiàn)狀就難以改變,。量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。隨著美國財政赤字連續(xù)三年超過萬億大關(guān),，目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元,。因此，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和比例是美聯(lián)儲除了穩(wěn)定金融系統(tǒng)和刺激經(jīng)濟之外的重要職責(zé)之一,，這也就注定了美聯(lián)儲依然會靠釋放貨幣,，稀釋債務(wù)的方法來保證財政和債務(wù)的可持續(xù)性，量化寬松政策難言盡頭,。
2008年以來,，美聯(lián)儲實施兩輪量化寬松，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率長期維持0-0.25%水平,。2007年1月-2012年初,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債從9000多億美元擴張到2.9萬億美元，增長幅度達(dá)到332%,。QE1每月購買量為795億美元,，其中MBS為560億美元,；QE2每月凈買入735億美元，不考慮賣出額,，每月買入總額為948億美元,；QE3目前為每月凈買入400億美元，疊加扭轉(zhuǎn)操作的影響,，每月買入850億美元,。按照這樣的速度，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化,，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元,，伯南克幾乎打破之前貨幣政策的所有禁忌，
再度量化寬松意味著“弱勢美元”政策延續(xù),，這將引發(fā)各國貨幣新一輪的競爭性貶值,，加劇“匯率戰(zhàn)”的風(fēng)險，并導(dǎo)致世界經(jīng)濟惡性循環(huán)的出現(xiàn),。
2010年,，為應(yīng)對美國實施的貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強,。不只是巴西,，到2010年9月，俄羅斯
,、韓國,、南非、波蘭等國都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施,。而今,，全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然疲弱，各國均致力避免其貨幣較快升值,，在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長。如果美元持續(xù)貶值,，其他貨幣兌美元顯著升值,，將促使各國貨幣當(dāng)局在匯率市場上過度干預(yù)，則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”,，導(dǎo)致政策不穩(wěn)定性,、貨幣不穩(wěn)定性和貿(mào)易沖突。
當(dāng)前的局勢也是考驗中國貨幣當(dāng)局智慧的時候,。美日歐開閘放水,，確實讓中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不緊縮，通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險難以遏制,；如果緊縮,，可能會扼殺中國經(jīng)濟增長勢頭,，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。另一方面,，隨著上游價格上漲的傳導(dǎo),，再加上人民幣升值壓力，可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重擠壓,，這將使得以成本優(yōu)勢為基礎(chǔ)的“中國制造”遭受重大打擊,。經(jīng)濟將在去庫存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過程，第一個過程是企業(yè)營業(yè)收入下降主導(dǎo)企業(yè)利潤增速下降,，而后是利潤率下滑主導(dǎo)企業(yè)利潤進一步下降,，逼迫一部分產(chǎn)能退出市場，這將導(dǎo)致企業(yè)減杠桿和銀行不良貸款劇增,。而如果貨幣政策過松,，則可能造成新的產(chǎn)能過剩，加劇失衡的局面,。
筆者認(rèn)為,，當(dāng)前中國的貨幣政策需要“見招拆招”、“以靜制動”,。隨著全球流動性繼續(xù)寬松,，以及外圍市場環(huán)境的穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，未來國內(nèi)金融機構(gòu)外匯占款將會有所改善,，這有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應(yīng),，從而舒緩國內(nèi)市場流動性。
因此,，貨幣政策不宜進一步放松,，應(yīng)“以靜制動”，引導(dǎo)中長期資金進入中國經(jīng)濟發(fā)展需要長期資金的領(lǐng)域,，如城市化進程和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、技術(shù)創(chuàng)新、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域,，關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長期優(yōu)質(zhì)資金,，提高資金流動性以支持實體經(jīng)濟的效率。