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本周發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確，到“十二五”期末,，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15％以上,。這一量化目標(biāo)的提出，被不少投資者看作利空,，擔(dān)心A股市場(chǎng)過度擴(kuò)容,。“十五”時(shí)期的2002年至2005年,，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重年平均為5．03％,，“十一五”時(shí)期年平均為11．08％。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，“十二五”期間由11．08％提高至15％以上,，這樣的目標(biāo)本不該引起過度擔(dān)心,。此外，《規(guī)劃》給A股市場(chǎng)帶來不少利好,，提出繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)保障基金,、企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)。
可從19日的二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)來看,，股指進(jìn)一步走弱,，沒有把引入中長(zhǎng)期資金看作利好。相反,，現(xiàn)有的700多家企業(yè)排隊(duì)等候上市,，使投資者對(duì)股市擴(kuò)容異常敏感。
《規(guī)劃》提出的量化目標(biāo),，加重了部分投資者對(duì)擴(kuò)容的擔(dān)憂,。另外，《規(guī)劃》稱“規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng),，支持中小企業(yè)運(yùn)用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大”,，也被看作擴(kuò)容的信號(hào)。
“十二五”期間,，A股市場(chǎng)繼續(xù)做大毋庸置疑,。可問題在于,，不該把提高直接融資比重,，簡(jiǎn)單理解為更多企業(yè)到股市中“抽血”。當(dāng)前投資者信心低迷至極,，股市本身已患“貧血”癥,，豈能過度擔(dān)起提高直接融資比重的重任。對(duì)此,，有必要在發(fā)展直接融資的同時(shí),，改變長(zhǎng)期存在“股強(qiáng)債弱”的現(xiàn)象。
很多投資者記得上海證交所曾提出,，“十二五”期末,，上海證交所爭(zhēng)取市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大一倍，其中股票市值大約在35到40萬億元,。這被市場(chǎng)輿論批評(píng)為過度擴(kuò)容,。但值得注意的是，時(shí)任上海證交所總經(jīng)理張育軍在2011年陸家嘴論壇上指出,，“提高直接融資比例最大的潛力在于債券市場(chǎng),，不在股票市場(chǎng)。
”他還在
“滬上金融家對(duì)話國(guó)際商業(yè)精英”論壇上表示,，“十二五”期間應(yīng)該股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)并重,，進(jìn)一步大力推動(dòng)債券市場(chǎng),，特別是交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展。這是實(shí)現(xiàn)政府提出顯著提高直接融資比重目標(biāo)最重要,、也是最核心的舉措,。
管理層對(duì)改變
“股強(qiáng)債弱”早有認(rèn)識(shí)，“十二五”提高直接融資比重不等于股市“千斤重?fù)?dān)一肩挑”,。此次《規(guī)劃》提出，“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”,，穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模,，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化�,？梢�,，更好發(fā)展直接融資，離不開進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革,，特別是改變“股強(qiáng)債弱”,。正如有的業(yè)內(nèi)人士解讀《規(guī)劃》時(shí)指出，提高直接融資的重點(diǎn)不在IPO,，未來提高直接融資比重的潛力在債券市場(chǎng),，特別是公司債券市場(chǎng)。
改變“股強(qiáng)債弱”,，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走向成熟必須經(jīng)歷的過程,。成熟資本市場(chǎng)上的債券市場(chǎng)融資規(guī)模，遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)融資額,，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍,。國(guó)外企業(yè)直接融資通常采取
“先債券，后股票”的方式,，而國(guó)內(nèi)企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想,，導(dǎo)致“先股票，后債券”,。事實(shí)上,，如果企業(yè)丟棄“圈錢”思想，真正對(duì)股東利益負(fù)責(zé),，不難看到債券融資比股票融資更有綜合成本的優(yōu)勢(shì),。隨著國(guó)內(nèi)加快債券市場(chǎng)改革，從制度層面為債券融資創(chuàng)造更好的環(huán)境,，放寬企業(yè)債和公司債券的準(zhǔn)入條件,，以及債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度提高，債券融資肯定比現(xiàn)在更有吸引力,。
提高直接融資比重不能讓股市“一肩挑”,，這也是保護(hù)股市投資者利益的需要,。
A股市場(chǎng)還存在很多問題，包括個(gè)別企業(yè)融資過度及存在圈錢傾向,。如果股市不通過改革來進(jìn)一步完善,，像完成任務(wù)那樣發(fā)揮直接融資功能，將導(dǎo)致市場(chǎng)本身嚴(yán)重受傷,，而且這樣的發(fā)展道路難以持續(xù),。過去10年上證指數(shù)“原地踏步”，投資者信心嚴(yán)重受挫,，與直接融資過度依賴于股市有一定關(guān)系,。這樣的教訓(xùn)必須吸取，應(yīng)該使“十二五”成為改變“股強(qiáng)債弱”的關(guān)鍵時(shí)期,。
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