2012年9月13日,，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布,，推出第三輪量化寬松政策（QE3）,。QE3震動了全球,，國際大宗商品市場和國際金融市場迅速做出反應(yīng),、國際財(cái)經(jīng)論壇和各國經(jīng)濟(jì)學(xué)界立即展開爭論,。整個世界都在關(guān)注：美聯(lián)儲為什么在此時推出QE3,？QE3的實(shí)際規(guī)模究竟有多大,？
QE3究竟是政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量？ QE3將會對世界經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來什么影響,？本文試分析這些問題,。
一、QE3的主要內(nèi)容和實(shí)際規(guī)模
QE3的主要內(nèi)容包括三個方面：一是美聯(lián)儲承諾每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”（MBS）,，直至就業(yè)市場及經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善,。二是美聯(lián)儲將繼續(xù)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”（Operation
Twist），使用到期的短期債券收入來購買長期債券,。三是美聯(lián)儲將繼續(xù)維持目前0％—0．25％的中央銀行基準(zhǔn)利率至2015年中期,，這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。
“無上限,、無期限”,，即QE3的規(guī)模沒有被限定、QE3的結(jié)束時間沒有被標(biāo)明,，這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區(qū)別,。也就是說，QE3具有兩個新特征：第一,，是不設(shè)上限的資產(chǎn)購買計(jì)劃,，美聯(lián)儲將每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”，直到美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增長真正恢復(fù),。這與歐洲中央銀行最近推出的不設(shè)上限的購債計(jì)劃比較接近,，不過，美聯(lián)儲沒有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動性,。第二,，在QE3中，美聯(lián)儲購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債,，其目的是直接刺激美國房地產(chǎn)市場,，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙,。
“此舉不會馬上引燃經(jīng)濟(jì),，但它有助于緩解房地產(chǎn)市場面臨的困境”,。
美聯(lián)儲新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”，與目前正在進(jìn)行的每月450億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”相加,，每月需要購買債券的總規(guī)模達(dá)到850億美元,。并且，按照美聯(lián)儲的購債計(jì)劃,，“扭轉(zhuǎn)操作”將在今年年底到期,，屆時美聯(lián)儲手中持有的1—3年短期國債將會全部清空。從2013年開始,，如果美聯(lián)儲在每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時,，還要繼續(xù)保持目前的國債規(guī)模，那么,，由于沒有短期資產(chǎn)可以出售,，其購債計(jì)劃可能變?yōu)橛♀n行為。為此,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，如果美聯(lián)儲購債計(jì)劃的期限為3年,，到2015年美國失業(yè)率能夠降至7％以下,，那么，QE3的規(guī)�,？赡芘c2008年第一輪量化寬松政策的規(guī)模相當(dāng),，超過一萬億美元。
二,、推出QE3的主要原因
�,。ㄒ唬┙�(jīng)濟(jì)增長放緩，失業(yè)率居高不下
2012年6月份以來,，美國經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下,，失業(yè)率上升，企業(yè)投資下降,，消費(fèi)低迷,，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。2012年前兩個季度,，美國實(shí)際GDP增長率分別為1．9％和1．7％,，低于市場預(yù)期。
2012年8月,，美聯(lián)儲進(jìn)一步下調(diào)了2012年美國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期,，將其由6月份的1．9％—2．4％下調(diào)至1．7％—2．0％。
更為嚴(yán)重的是,，美國失業(yè)率一直居高不下,，在美國勞工部剛剛公布的美國非農(nóng)報(bào)告中,，2012年8月，美國僅僅新增9．6萬個就業(yè)崗位,，失業(yè)率依然維持在8．1％,。
（二）面臨“財(cái)政懸崖”
美聯(lián)儲推出QE3的另外一個重要原因,，在于美國經(jīng)濟(jì)正在逼近
“財(cái)政懸崖”,。“財(cái)政懸崖”是指在不斷緊縮的財(cái)政政策作用下,，美國經(jīng)濟(jì)可能中斷復(fù)蘇進(jìn)程,，出現(xiàn)大幅衰退。
具體講,，美國有一系列稅收削減及財(cái)政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期,，其中最重要的事件有兩個：一是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，布什總統(tǒng)推出了稅收減免政策,，這些政策本應(yīng)在2010年到期,，但被奧巴馬總統(tǒng)延續(xù)了兩年，將于今年年底到期,。二是2011年8月,，美國兩黨在談判債務(wù)上限問題時達(dá)成一個協(xié)議，即在減赤“超級委員會”未能達(dá)成一致的情況下,，將于2013年1月1日啟動自動減赤機(jī)制,，在10年內(nèi)削減聯(lián)邦政府開支1．2萬億美元。整體看,，前者相當(dāng)于增稅,，或者稅收優(yōu)惠終止；后者相當(dāng)于減支,，或者說公共開支縮減,，兩者疊加就是財(cái)政政策的極度緊縮。也就是說,，如果沒有替代法案通過,，明年美國的預(yù)算赤字可能出現(xiàn)像跌入懸崖一樣的大幅下降。
美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計(jì),，2013年美國財(cái)政赤字可能減少6070億美元,，受此影響，2013年上半年美國經(jīng)濟(jì)增長率可能下降1．3％,。美林預(yù)測,，一旦跌入“財(cái)政懸崖”，將會對美國經(jīng)濟(jì)造成7200億美元的損失,，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的4．6％,。
三,、關(guān)于QE3的爭論
（一）貨幣政策目標(biāo)：物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)
近一個世紀(jì)以來,，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直就貨幣政策的目標(biāo)問題進(jìn)行著激烈爭論,，即貨幣政策目標(biāo)究竟是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)？美聯(lián)儲推出QE3之后,，這一爭論進(jìn)一步升溫,。
不過，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，無論美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè),，QE3都沒有意義。
（1）如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是物價穩(wěn)定,，那么,，短期內(nèi)QE3沒有必要，目前美國的一般物價水平與核心物價水平都不高,；長期內(nèi)QE3弊大于利,，QE3將給美國經(jīng)濟(jì)帶來長期、潛在的通貨膨脹壓力,。
（2）如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè),，QE3的作用也非常有限。因?yàn)橥ㄟ^前兩輪的量化寬松政策,，美聯(lián)儲已經(jīng)購買了2．3萬億美元的
“抵押貸款支持證券”和長期國債，刺激力度空前,，但是,，美國的失業(yè)率卻從2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近,，伯南克也表示,，貨幣政策不是“萬能藥”，在短期內(nèi),，貨幣政策對降低就業(yè)率不會有顯著作用,。
（二）量化寬松政策：政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量
對于選戰(zhàn)正酣的民主黨與共和黨來說,，QE3的出臺無疑給民主黨增加了選舉籌碼,。有評論認(rèn)為，在美國總統(tǒng)大選之前推出QE3,，明顯是在幫助奧巴馬,，對于共和黨來說是不公平的。
美聯(lián)儲宣布啟動QE3之后,，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼和副總統(tǒng)競選人瑞安在第一時間發(fā)表聲明,，堅(jiān)決反對QE3：“這種印發(fā)鈔票的行為并不能為美國經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇,。
”羅姆尼公開表示：“我對美聯(lián)儲的行動感到失望，無限制地買入抵押貸款支持證券,，將導(dǎo)致美聯(lián)儲政治化,，增大其資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，并且對美國經(jīng)濟(jì)的長期增長沒有幫助”,。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示：“美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)四年增長停滯,、收入下降、成本上升和失業(yè)率居高不下,，這一切都是在警示美國政府,，必須停止人為的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”。
“我們應(yīng)該創(chuàng)造財(cái)富,，而不是印刷美元”,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在本世紀(jì)初美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后,，正是美聯(lián)儲的擴(kuò)張性貨幣政策造成流動性泛濫,，助推了美國次貸危機(jī)的發(fā)生。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,，美聯(lián)儲推出的一輪又一輪的量化寬松政策會減弱美國經(jīng)濟(jì)自主增長的力量,，沖擊美國的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)改革。
面對這些批評和指責(zé),，伯南克表示,，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢下，出現(xiàn)多元化的觀點(diǎn)和不同的聲音是一件好事情,，美聯(lián)儲能夠以11比1通過了QE3也表明了其公開市場委員會的內(nèi)部團(tuán)結(jié),。伯南克認(rèn)為，“目前美國房地產(chǎn)市場正在回暖,，QE3政策會使需要房貸的人們更容易獲得貸款,，并為其他部門提供資金支持”。
“我們沒有承諾解決所有問題,，我們能夠做的是提供一些解決問題的辦法,。
”伯南克還特別強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲具有法定的獨(dú)立性,，其政策決策與美國大選和政治權(quán)衡均無關(guān)系,。
四、QE3對世界經(jīng)濟(jì)的可能影響
�,。ㄒ唬⿲H大宗商品市場的影響
毫無疑問,，QE3將會影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來看,，被推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向,，即美國金融市場,、發(fā)展中國家市場和國際大宗商品市場。
在國際大宗商品市場上,，紐約商品交易所的黃金價格上漲了2．2％,，收于1772美元／盎司，其中盤中一度升至1775美元／盎司,，為今年2月份以來最高,。紐約商品交易所
10月原油期貨價格上漲了1．34％，收于98．31美元／桶,，盤中一度逼近99美元／桶關(guān)口,。湯姆森路透商品指數(shù)上漲了0．55％，為6個月以來最高,。標(biāo)普GSGI商品指數(shù)上漲了0．6％,，創(chuàng)下今年4月份以來最好紀(jì)錄。
不過,，從以往兩次量化寬松的政策效果來看,，當(dāng)量化寬松政策出臺之后，往往會推動股市和大宗商品價格走高,，但是,，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，資金會從美國國債等避險(xiǎn)品種向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,，美國國債收益率反而可能出現(xiàn)攀升,。就目前情況看，由于能源市場面臨的地緣性政治沖突加劇,、農(nóng)產(chǎn)品市場因自然災(zāi)害造成的減產(chǎn),，確實(shí)有可能在短期內(nèi)因QE3而被放大，但是,，隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩而產(chǎn)生的實(shí)際需求疲弱會對國際金融產(chǎn)品價格和國際大宗商品價格的上漲形成制約。
（二）對國際外匯市場的影響
在外匯市場上,，QE3的本質(zhì)是向市場注入基礎(chǔ)貨幣,，擴(kuò)大流動性，以達(dá)到刺激投資,、增加就業(yè)的目的,，與此同時，大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫,，從而拉低美元匯率,。
9月13日，美元對其他主要貨幣全線走低,，美元指數(shù)下跌0．5％,，美元對歐元匯率降至最近4個月以來最低,，歐元對美元匯率漲至1．30。近日,，渣打銀行上調(diào)了非美元主要貨幣的匯率預(yù)估,，將歐元對美元的年底匯率預(yù)估由1．22上調(diào)至1．27，將英鎊對美元年期匯率預(yù)估由1．55上調(diào)至1．59,，將澳元對美元年底匯率預(yù)估由1．05上調(diào)至1．07,。
（三）對股票市場的影響
在股票市場上,，QE3出臺后,，紐約股票市場三大股指出現(xiàn)大幅上漲。截至9月13日收盤,，道指上漲
206．51點(diǎn),，漲幅為1．55％；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲23．43點(diǎn),，漲幅為1．63％,，兩大股指均創(chuàng)下2007年12月以來新高；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1．33％,，收于3155．83點(diǎn),，創(chuàng)下2000年11月以來新高。在稍后開盤的亞洲股票市場,，中國上證指數(shù)報(bào)收2123．85點(diǎn),，上漲13．47點(diǎn)，漲幅為0．64％,。中國香港恒生指數(shù)漲幅達(dá)到了2．77％,。日本股市也以上漲收盤，日經(jīng)225指數(shù)收高164點(diǎn),，漲幅為1．8％,。東京證券股價指數(shù)上漲1．7％，創(chuàng)6個月以來新高,。
�,。ㄋ模⿲νㄘ浥蛎浀挠绊�
量化寬松政策所帶來的流動性問題可能引發(fā)通脹預(yù)期，從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力,。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日益加快,，并且美元又是最重要的儲備貨幣，美聯(lián)儲不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低,，美元貶值將侵蝕各國政府持有的美國國債價值,，可能帶來輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。并且，與前兩次量化寬松政策的外部環(huán)境不同,，目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延,，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力相對較大，美聯(lián)儲此時推出QE3,，大部分流動性可能選擇留在美國國內(nèi)市場,，成為美國經(jīng)濟(jì)的通脹隱患。
此外,，最近,，國際黃金和石油價格正在高位運(yùn)行，國際糧食價格也由于干旱減產(chǎn)的原因而大幅飆升,，今年6月份以來,，玉米和小麥價格上漲了25％，大豆價格上漲了17％,。在這種情況下,，一萬多億美元的流動性已經(jīng)成為高懸在各國政府頭上的
“達(dá)摩克利斯之劍”，隨時可能以惡性通貨膨脹的形式,，斬?cái)嗍澜缃?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,。
（五）對美國經(jīng)濟(jì)的影響
QE3表明了美聯(lián)儲不惜一切代價刺激經(jīng)濟(jì)增長,、提高就業(yè)率的決心和政策意圖,，但是，由于美國長期國債收益率已經(jīng)處于低位,，下降的空間較小,，推出QE3對美國經(jīng)濟(jì)的作用有限，主要意義在于改變市場預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好,。
《華爾街日報(bào)》最新調(diào)查結(jié)果顯示,，假設(shè)美聯(lián)儲推出5000億美元債券購買計(jì)劃，在一年時間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0．1％,。杜克大學(xué)和《首席財(cái)務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財(cái)務(wù)官,，97％的受調(diào)查者認(rèn)為，即使利率壓低1個百分點(diǎn),，他們也不會改變現(xiàn)有投資計(jì)劃,。
同時，美聯(lián)儲“無上限,、無期限”地每月購買“抵押貸款支持證券”,，有可能讓“無風(fēng)險(xiǎn)”政策變?yōu)椤帮L(fēng)險(xiǎn)性”操作,，對美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響,。
（六）對發(fā)展中國家的影響
美聯(lián)儲推出QE3之后，避險(xiǎn)情緒減弱可能會推動資金重新流入發(fā)展中國家,，在一定程度上緩解了發(fā)展中國家對于資本流出的擔(dān)憂,。但是，隨著QE3的釋放,，可能給發(fā)展中國家?guī)碡泿派档膲毫�,。此外，輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫也有可能成為未來一段時間內(nèi)發(fā)展中國家的潛在風(fēng)險(xiǎn),。