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美聯(lián)儲推出QE3,，歐央行OMT(直接貨幣交易計劃)也有助于緩解美元避險需求,，綜合作用下美元指數(shù)至少短期走軟的概率增加。由于目前人民幣對美元彈性有限,，美元走弱在一定程度上有利于壓制偏高的人民幣有效匯率,，緩解出口壓力,，也減輕了穩(wěn)增長調(diào)控政策的壓力。
由于全球主要經(jīng)濟體復蘇乏力及國內(nèi)主動調(diào)控因素,，今年以來我國出口增長緩慢,，對經(jīng)濟平穩(wěn)增長形成拖累。如何發(fā)揮匯率手段的調(diào)節(jié)作用,，同時兼顧穩(wěn)出口和調(diào)結(jié)構的目標備受關注,。
QE3推出無疑將提升人民幣兌美元升值預期，但對人民幣有效匯率卻恰恰相反,。提及匯率人們往往想到的是人民幣對美元的雙邊匯率,。其實人民幣實際有效匯率在衡量匯率水平方面更具科學性,。有效匯率調(diào)整與雙邊匯率調(diào)整相比，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)進出口,、經(jīng)常項目及國際收支的作用,，與出口的相關度也更高。與雙邊匯率相比,，有效匯率更能代表企業(yè)貿(mào)易計價和結(jié)算的實際匯率水平,。同時，兩項匯率的走勢也并不一致,，甚至有時相去甚遠,。
這一特點在今年表現(xiàn)得尤為突出。盡管去年11月以來,，人民幣對美元中間價頻繁出現(xiàn)階段性貶值,，但是人民幣實際有效匯率從去年下半年以來總體呈一路走高態(tài)勢。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù),，2011年7月人民幣實際有效匯率探出年內(nèi)低點后一路走高,，今年6月一舉創(chuàng)出1994年公布這一數(shù)據(jù)以來的歷史新高。7月雖略有回落,，但仍為歷史次高水平,。近12個月以來，人民幣實際有效匯率指數(shù)升值幅度超過8%,，這樣巨大的升值幅度較為罕見，對中國出口帶來了不小的影響,。
今年以來人民幣對美元的整體波動幅度較小,，使得在這期間人民幣實際有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)呈現(xiàn)出相關性較強的一致走勢。這一點從數(shù)據(jù)上可以驗證,，與人民幣實際有效匯率指數(shù)升值幅度超過8%相對應的是,，美元指數(shù)在2011年年中創(chuàng)出2008年8月以來的底部，隨后震蕩回升,，一年中美元指數(shù)的上漲幅度逾10%,。
人民幣實際有效匯率迭創(chuàng)新高，究其原因在于去年下半年以來美元持續(xù)升值,，其他主要貨幣對美元大幅貶值,，使得人民幣對其他貨幣“被動”實現(xiàn)顯著升值。特別是近幾個月以來,，人民幣對主要新興市場貨幣出現(xiàn)大幅升值,，這不但不利于我國同這些經(jīng)濟體的雙邊貿(mào)易發(fā)展，也為我國在第三方市場帶來較大貿(mào)易競爭壓力,，減少了比較優(yōu)勢,。有效匯率“被升值”已成為一塊穩(wěn)增長繞不開的“絆腳石”,。
恰在此時，美聯(lián)儲推出QE3,，這一新變量可能使得人民幣有效匯率“被升值”的局面大為改觀,。
結(jié)合前兩輪量化寬松的效果來考量，短期來看,，QE3帶來寬松預期,，強化了美元走軟的預期；不久前歐央行推出的OMT(直接貨幣交易計劃)也有助于緩解美元避險需求,。
綜合作用下美元指數(shù)至少短期走軟的概率增加,，這有助于帶動人民幣實際有效匯率回落。
值得注意的是,，由于市場對美聯(lián)儲推出QE3的預期強烈,，7月下旬美元指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高之后開始“提前”下跌，目前在78左右,，已較前期高點下跌6%,。但比起2008年11月和2011年11月的第一、第二輪量化寬松政策,，當時美元指數(shù)最大貶值幅度(階段性)均為18%左右,，因此目前的6%的貶值幅度可能尚未透支QE3寬松預期。當時美元指數(shù)最低降至72左右,，若以此粗略衡量目前美元尚有9%的貶值空間,。
由于美元“提前”開始反映QE3預期，預計8月人民幣實際有效匯率將環(huán)比下跌,，略微緩解出口的增長壓力,。“被升值”造成的有效匯率偏高將得到一定程度的糾偏,。
不過,，QE3的推出可能推動資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣對美元匯率在最近四個交易日持續(xù)走高,。若人民幣對美元重拾升勢,，實際有效匯率仍將高企。分析人士表示,，目前美元走軟,，人民幣應“忍住”升值步伐，待有效匯率高估被其它新興經(jīng)濟貨幣的升值追平后,，再隨其它新興經(jīng)濟體貨幣一起同向波動,。
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