美國金融危機爆發(fā)后的經(jīng)濟復蘇遠比二戰(zhàn)后任何一次復蘇都要緩慢得多,。時隔兩年之后,，美聯(lián)儲又一次踏上了量化寬松（QE）之路,。短期內,，QE3會對美國經(jīng)濟以及全球市場產(chǎn)生良好預期和提振作用，但中長期看,，隨著美國將所面臨的壓力轉移給世界,，其對全球及中國經(jīng)濟的負面沖擊將會進一步顯現(xiàn),。
QE3可能損人未必利己
此前，為挽救瀕臨崩潰的金融系統(tǒng)以及刺激國內經(jīng)濟,，美聯(lián)儲分別于2008年11月和2010年11月推出了兩輪QE,，累計規(guī)模達2.325萬億美元。2011年9月,，美聯(lián)儲推出4000億美元的扭轉操作（OT）,，并在今年6月宣布將扭轉操作計劃延長6個月。QE3與前兩輪QE的最大不同之處在于,，前者既沒有操作時間限制，也沒有總額限制,。新一輪QE標志著自2008年金融危機爆發(fā)以來美聯(lián)儲最重要的轉變之一,。美聯(lián)儲首次將政策與經(jīng)濟的發(fā)展動態(tài)捆綁在一起，并承諾在取得成功前不會改變政策,。
美聯(lián)儲打著自己的如意算盤,，認為量化寬松可能會帶來更大的收益：美聯(lián)儲購債可以通過壓低借款成本助益經(jīng)濟。由于美聯(lián)儲將購買抵押貸款支持債券,，此舉將直接降低購房的借款成本,。此外，QE還能夠讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益,，可以有益于帶動投資,、增加支出。
然而,，在美國目前的經(jīng)濟形勢下,，QE3并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進入美國實體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn),，反而是直接流入高風險資產(chǎn),、大宗商品以及海外新興市場，催生新的資產(chǎn)泡沫,，沖擊各國的金融市場和貨幣體系,，QE3可能損人也未必利己。
美量化寬松政策六大錯誤
第一,，QE1已經(jīng)證明刺激經(jīng)濟效果收效甚微,。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策,。截至2010年3月第一輪量化寬松結束,，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券,，累計1.725萬億美元左右,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表由8800億美元擴大至2.3萬億美元,，美聯(lián)儲阻止美國金融體系自由落體般滑落，穩(wěn)定住了金融市場,，但是對就業(yè),、消費的需求幫助極其有限，QE1收效甚微,。
第二,，QE2無法解決美國金融信貸機制阻斷的問題。從根本上講,，從美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導機制被阻斷了,。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財政部的“不良資產(chǎn)救助計劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資,，也未能幫助銀行緩解清償力壓力,，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降,，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右,，然而，美國消費信貸,、工商業(yè)貸款,、不動產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，消費信貸更是連續(xù)數(shù)個季度下滑,，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮,，金融系統(tǒng)不能進行放貸從而實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的
“造血”和資源配置功能，這是美國經(jīng)濟難以自我修復的重要原因,。
第三,，QE3直指就業(yè)，但也許連伯南克都清楚,，美國就業(yè)復蘇不力主要是結構性失業(yè)問題,。產(chǎn)業(yè)結構失衡導致就業(yè)結構的錯配，促進就業(yè)復蘇應該是經(jīng)濟結構自我調整和優(yōu)化的過程,，美聯(lián)儲以貨幣工具應對結構難題,，政策針對性和有效性不足，相反會造成信貸配置扭曲,。
第四,，美聯(lián)儲自身的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)風險。根據(jù)美聯(lián)儲承諾,，每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會增加850億美元,，其中400億美元是抵押支持債券或者抵押貸款證券化（MBS），450億美元是10-30年期國債。按照這樣的速度,，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化,，資產(chǎn)負債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元。盡管當前美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn),，但房地產(chǎn)市場止贖率并未降低,，大量MBS沉淀于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中風險巨大。
第五,，QE2為債務貨幣化埋下了伏筆,，將增加美聯(lián)儲未來為美國財政赤字融資而承受壓力的幾率。持續(xù)的量化寬松將加大美聯(lián)儲政策退出的成本與風險,，比如經(jīng)濟復蘇取得實質性進展之后,，“窖藏”貨幣將會發(fā)威，加上貨幣流通速度加快,，通脹壓力將劇增,，也加大債務償還壓力。實際上,，自從7月底，美聯(lián)儲走漏風聲,，美元就持續(xù)走軟,，國債收益率也出現(xiàn)明顯上行趨勢。
第六,，QE3對美國經(jīng)濟刺激效果可能不大,，但對全球經(jīng)濟，特別是新興經(jīng)濟體傷害更大,，因此可能會引發(fā)更大的矛盾：一是新興經(jīng)濟體國家貨幣政策陷入兩難境地,。美國大量釋放的貨幣洪流，一些追逐短期盈利的資本會重返新興經(jīng)濟體,，并影響到這些國家央行貨幣政策的獨立性,。二是大宗商品價格反彈對新興經(jīng)濟體傷害更大。目前,，國際糧食價格漲幅明顯,，國際油價也反彈至幾個月新高，新一輪輸入型通脹將進一步惡化新興經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢,，使宏觀調控更加困難,。
讓別國為美國的危機買單
更為嚴重的是，如果美元大幅貶值將大大損害新興債權國利益,。量化寬松貨幣政策的本質就是債務貨幣化,，美國將“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，讓別國為美國的危機買單,，美聯(lián)儲用巨額國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略,，其背后是加速全球財富的轉移和再分配。截至目前,，中國已經(jīng)擁有3.3萬億美元外匯儲備,，占到全球外匯儲備的近三成，位居世界第一,，其它新興經(jīng)濟體共計占五成,，美元貶值將使這些新興債權人的財富大幅減值和縮水，嚴重損害其債權人利益,，這實際上就是一場赤裸裸的財富掠奪,。
美國正在走上為解決一場危機而去制造另一場危機的不歸之路，從這個角度看,，今天的伯南克跟他的前任格林斯潘并無二致,。