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通常,，流動(dòng)性過(guò)剩與否可用廣義貨幣/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（M2 / GDP）來(lái)甄別。從各國(guó)M2
/GDP的演進(jìn)特征來(lái)看,，該比值在美國(guó)呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的特征,，但在我國(guó)卻表現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，且明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家和“金磚四國(guó)”中的其他三國(guó),。若將這一比例看成經(jīng)濟(jì)杠桿,，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很大程度是由貨幣供給撬動(dòng)。所以,，基于橫向比較可看出,，中國(guó)的貨幣供給確實(shí)過(guò)剩了。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持9%的年平均增速已持續(xù)增長(zhǎng)30多年,，這在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上極為罕見(jiàn),，經(jīng)濟(jì)增速下滑將是必然趨勢(shì)。這一轉(zhuǎn)變被經(jīng)濟(jì)學(xué)界形象地喻為“著陸”,。就“著陸”來(lái)說(shuō),，有“軟”與“硬”之分；若將經(jīng)濟(jì)比作飛機(jī),，“硬著陸”將導(dǎo)致機(jī)身嚴(yán)重受損,。于是，伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，政府迫切希望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速的“軟著陸”,。
但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年依靠貨幣撬動(dòng)的高增長(zhǎng)已積累了大量過(guò)剩流動(dòng)性,，這構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及“軟著陸”的最大阻礙,。在這樣的背景之下，有人提出了一種立竿見(jiàn)影的處理辦法,，即通過(guò)緊信貸來(lái)收縮過(guò)剩流動(dòng)性,。但是，我們認(rèn)為這種做法的風(fēng)險(xiǎn)太大,，故不可行,。我們從政府與企業(yè)兩個(gè)層面做簡(jiǎn)要分析。
一是政府行為的視角,。當(dāng)前,，學(xué)術(shù)研究普遍認(rèn)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“增長(zhǎng)奇跡”是由“政府主導(dǎo)”的。毋庸置疑,，“政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”是中國(guó)從落后走向復(fù)興的歷史必然和可行選擇,，并極大地體現(xiàn)了社會(huì)主義制度在經(jīng)濟(jì)追趕期“集中力量辦大事”的優(yōu)越性。但是,，長(zhǎng)此以往也會(huì)出問(wèn)題,。在頂層設(shè)計(jì)的激勵(lì)模式下，各級(jí)地方政府通過(guò)加大投資推動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),。增長(zhǎng)的源泉是投資,，而拉動(dòng)投資的卻是信貸投放。通過(guò)信貸,，地方政府確保其在“強(qiáng)金融,、弱財(cái)政”的格局下,，能夠源源不斷地實(shí)現(xiàn)其增長(zhǎng)動(dòng)機(jī)；與此同時(shí),，銀行貸款也天然地偏好于政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其主要原因是政府的隱性擔(dān)保,。因此信貸一旦回收過(guò)猛,，政府慣性的投資擴(kuò)張行為便會(huì)“戛然而止”，投資領(lǐng)域（基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)領(lǐng)域）會(huì)出現(xiàn)大量的“爛尾工程”與“半拉子項(xiàng)目”,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑,，銀行不良資產(chǎn)將大規(guī)模滋生。
二是企業(yè)行為的視角,。宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí),，微觀主體卻面臨著流動(dòng)性約束，這使得貨幣政策的制定陷入了兩難,。緊縮性的貨幣政策確實(shí)可降低宏觀流動(dòng)性,，但問(wèn)題是它還會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)惡化（不少企業(yè)都用短期資金來(lái)為固定資產(chǎn)投資融資）。對(duì)中小企業(yè)而言,，后者的影響將更甚,。2010年《深圳市中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告》的調(diào)研結(jié)果顯示，七成以上的企業(yè)面臨資金短缺和融資困難,，且90%左右的高新技術(shù)企業(yè)還把資金短缺列為企業(yè)發(fā)展面臨的重大困難,。
不難想象，央行一旦緊縮流動(dòng)性,，中小企業(yè)極可能因資金鏈斷裂而停工,、停產(chǎn)甚至破產(chǎn)倒閉。這不僅直接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，還會(huì)嚴(yán)重拖累就業(yè),，進(jìn)而間接影響到社會(huì)的長(zhǎng)治久安。
基于此,，我們認(rèn)為通過(guò)大量收縮信貸來(lái)回收流動(dòng)性縱然是解決流動(dòng)性問(wèn)題的釜底抽薪之計(jì),，但從收益-成本角度來(lái)考慮，這一做法并不可取,，因?yàn)槠鋵?huì)加劇經(jīng)濟(jì)硬著陸,。
過(guò)剩流動(dòng)性好比硬幣的兩面，如若處理不當(dāng),，由其形成的強(qiáng)大購(gòu)買力將推動(dòng)各種價(jià)格上漲,，甚至摧毀整個(gè)經(jīng)濟(jì)，如果處理得當(dāng),，這些強(qiáng)大的購(gòu)買力則將服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
怎樣才能正確地處理過(guò)剩流動(dòng)性？我們認(rèn)為，政策的關(guān)鍵在于“疏導(dǎo)”,，即為泛濫流動(dòng)性找一個(gè)“池子”,。
理論上，證券市場(chǎng),，特別是股票市場(chǎng),，是吸收流動(dòng)性的最佳“蓄水池”。道理很簡(jiǎn)單,，股票的需求總能找到供給,。所以，面對(duì)巨大的流動(dòng)性,，我們完全沒(méi)有必要冒著經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)去“圍追堵截”,，而是可考慮怎么去吸收、消化它們,。屆時(shí),，政府要做的工作就是引導(dǎo)這部分多余的流動(dòng)性流向資本市場(chǎng)，并同時(shí)確保它們進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資,。
因此,，要治理過(guò)剩流動(dòng)性必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)。只有資本市場(chǎng)強(qiáng)大了,，過(guò)剩流動(dòng)性才有真正有效的容身之所,。那么，如何才可做大做強(qiáng)我們的資本市場(chǎng),？經(jīng)驗(yàn)表明,，缺乏流動(dòng)性肯定不行。事實(shí)上,，當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展滯后表現(xiàn)出來(lái)的不成熟問(wèn)題（如市場(chǎng)層次少,、規(guī)模普遍偏小等）大都與資金面的匱乏密切相關(guān)。因此,，發(fā)展資本市場(chǎng)可從資金層面的支持著手,。至于監(jiān)管理念、管理水平上的問(wèn)題,，則可
“摸著石頭過(guò)河”,，在動(dòng)態(tài)博弈中逐步解決。
上述設(shè)想能否實(shí)踐,，對(duì)以下問(wèn)題的回答尤為關(guān)鍵——流動(dòng)性引入資本市場(chǎng)后是否會(huì)引發(fā)泡沫風(fēng)險(xiǎn),？而這也是以往研究者們不曾回答的。理論上,，答案是肯定的,，并且從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看該做法無(wú)異于飲鴆止渴,。當(dāng)年日本為沖銷升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊，采取了持續(xù)的系統(tǒng)性寬松的貨幣政策,。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然實(shí)現(xiàn)了,，但卻使經(jīng)濟(jì)體中積累了大量過(guò)剩資本，使得經(jīng)濟(jì)泡沫大量滋生,，最終泡沫的破滅使日本陷入了不堪回首的“失落十年”,。但是中國(guó)現(xiàn)階段情況完全不同，原因在于,，當(dāng)前資本市場(chǎng)這個(gè)池子本身是干涸的,，并且“雪上加霜”的是,，資金還因市場(chǎng)低迷而持續(xù)流走,。
總的來(lái)看，目前市場(chǎng)信心與流動(dòng)性正呈現(xiàn)出一種自我強(qiáng)化的“螺旋式”走弱的態(tài)勢(shì),。將過(guò)剩流動(dòng)性引入股市主要目的是提升股民信心,，并以修正因信心喪失而形成價(jià)格對(duì)基本面的向下偏移（盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行，但與歐洲國(guó)家的長(zhǎng)期蕭條相比,，還算是好的,。既然如此，我國(guó)股市就不應(yīng)該“新低復(fù)新低”,，淪落為最差股市）,，讓股市盡快充當(dāng)起經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。所以,，擔(dān)心泡沫化的問(wèn)題有點(diǎn)為時(shí)尚早了,。
因此，我們有必要把握當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩與資本市場(chǎng)低迷并存的契機(jī),，順勢(shì)而為,，把多余的流動(dòng)性疏導(dǎo)到資本市場(chǎng)上來(lái)，這從短期來(lái)看,，可迅速扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì),；從長(zhǎng)期來(lái)看，則可推動(dòng)中國(guó)金融體系的制度性變革和資本市場(chǎng)的發(fā)展,。至于具體的政策建議,，則是相關(guān)部門急需切實(shí)思考的問(wèn)題。
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