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與市場普遍預期一致,，美聯(lián)儲宣布啟動第三輪量化寬松(QE3),。分析人士認為，考慮到當前經(jīng)濟環(huán)境及市場環(huán)境與前兩輪量化寬松推出時大相徑庭,，新一輪量化寬松操作對實體經(jīng)濟刺激效力可能大打折扣,，全球資本市場不應對QE3給予過高期待。
貨幣政策對實體經(jīng)濟的傳導主要通過四條途徑,，分別是財富效應,、利率渠道、匯率渠道和信貸渠道,。此前兩輪量化寬松政策對實體經(jīng)濟影響首先是通過財富效應,。從2008年11月美聯(lián)儲宣布首輪資產(chǎn)購買計劃開始到2010年3月結(jié)束，標普500指數(shù)上漲31%,；在2010年11月底至2011年6月QE2實施期間,，標普500指數(shù)累計漲幅為11.5%。股市回升帶動居民財富增加,，刺激一般消費品和耐用消費品需求,，從而促進實體經(jīng)濟復蘇。在2008年第四季度出現(xiàn)環(huán)比8.9%的負增長后,，美國經(jīng)濟在2009年中期觸底反彈,，到2010年一季度環(huán)比增速達2.3%,。QE2實施期間，美國經(jīng)濟增速在2010年四季度一度突破3%,。
而與前兩輪量化寬松時不同的是,，近期美國非貨幣資產(chǎn)價格已大幅上漲。今年以來標普500指數(shù)累計上漲14%,，道瓊斯指數(shù)上漲9%,，二者均已回升至國際金融危機前水平，納斯達克指數(shù)累計上漲19%,，近期更創(chuàng)下12年新高,。同時，美國房地產(chǎn)市場基本筑底,，房價呈趨穩(wěn)回升態(tài)勢,。相比于前兩次QE，眼下激勵消費者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多,，通過QE3帶來的財富效應促進實體經(jīng)濟增長的作用將較有限,。
在財富效應影響遞減條件下，QE3能否通過利率和匯率渠道來達到刺激經(jīng)濟的目的呢,？
利率渠道通常是通過降低資金成本來提高資金需求,，促進企業(yè)債市場復蘇和私人投資；匯率渠道則是通過降低美元匯率提高外部需求,，從而降低美國貿(mào)易赤字,。目前來看，無論是美元利率還是匯率水平下行空間均非常有限,。利率方面,，目前美國十年期國債收益率已降至1.73%的歷史低位，今年7月還曾一度創(chuàng)下1.38%的歷史最低水平,；自去年三季度以來,，美國住房抵押貸款利率也屢創(chuàng)新低，目前30年期固定抵押貸款利率位于3.55%的歷史最低水平,。匯率方面,，前兩輪QE期間美元指數(shù)明顯走弱，對美國出口驅(qū)動作用明顯,，貿(mào)易赤字顯著改善,。但眼下歐洲經(jīng)濟疲軟，新興市場經(jīng)濟增速下滑,，全球經(jīng)濟不確定性增強,，市場避險情緒高漲，相比之下美國經(jīng)濟仍在保持溫和復蘇，因此美元進一步下行空間不大,，對通過美元走軟來帶動出口增長預期也不應太高,。
最后是信貸渠道。國際金融危機爆發(fā)后,，美國銀行業(yè)“惜貸”現(xiàn)象曾十分嚴重,，按揭貸款糾紛不斷以及信貸標準收緊打壓美國企業(yè)信貸需求。但這種情況在QE2結(jié)束后開始有所緩解,，2011年銀行放貸意愿明顯回升,，消費信貸需求隨之增加。美聯(lián)儲日前公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示,，美國銀行業(yè)在今年二季度繼續(xù)放寬大多數(shù)貸款類別借貸標準,，同期諸多類型貸款需求都有所上升，M2增速已顯著回升,。因此,，在美國市場貨幣供給內(nèi)生性較強背景下，若寄希望QE3給信貸投放較強提振,，也不太現(xiàn)實,。
此外就美聯(lián)儲提振就業(yè)的目標而言,，量化寬松實際作用并不明顯,。在前兩輪總計2.3萬億美元的債券購買措施后，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%,。盡管較2009年10月達到的10%的峰值有所回落,，但當前水平較美聯(lián)儲目標水平仍高出2.1個百分點。
事實上在促進就業(yè)方面,，財政政策影響力將更大,。不過，考慮到財政政策眼下基本處于真空狀態(tài),，美聯(lián)儲只能獨挑大梁,。但美國勞動力市場結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題嚴重，單憑美聯(lián)儲貨幣政策的一己之力遠無法達成目標,。
與前兩次量化寬松啟動時的外圍環(huán)境不同的是,，眼下新興市場經(jīng)濟增速下滑，歐洲債務危機持續(xù)發(fā)酵,，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力更大,，選擇此時祭出QE3，大部分流動性將選擇留在美國國內(nèi),，從而推升通脹,。就此而言，美聯(lián)儲推出QE3所帶來的風險可能大于回報。
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