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《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及細則修訂說明近日公布,，取消了證券公司面向高端客戶的限額特定資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，并將證券公司投資范圍擴大至商品期貨,、銀行理財和集合資金信托計劃等金融產(chǎn)品,。而前不久公布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》的征求意見稿,，也明確規(guī)定基金專戶子公司可投資除二級市場外的非上市公司股權(quán)、債權(quán),、收益權(quán)等專項資產(chǎn)投資,。證券和基金紛紛涉足信托業(yè)務(wù)，給信托業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn),。業(yè)內(nèi)因此有種悲觀判斷,，認為信托業(yè)在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中恐將處于很不利的局面。
筆者以為,，縱然證券,、基金的介入會影響信托的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但信托產(chǎn)品為投資者實現(xiàn)利潤的出發(fā)點并沒有改變,。因此,，不能只強調(diào)信托的劣勢，而更應(yīng)關(guān)注信托業(yè)為投資者創(chuàng)造收益的現(xiàn)實,，以及收益實現(xiàn)的產(chǎn)品設(shè)計思路和投資運作理念,。
現(xiàn)有信托業(yè)務(wù)在實現(xiàn)財產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財產(chǎn)管理的制度功能時，派生出的經(jīng)濟功能主要有融資功能和投資功能,。目前大部分信托產(chǎn)品體現(xiàn)的是融資功能,，融資類業(yè)務(wù)是過去幾年信托業(yè)規(guī)模突飛猛進的基石，而這是以信托公司“剛性兌付”的隱形承諾為基礎(chǔ)的,�,！皠傂詢陡丁逼鋵嶋[含著“投資者利益優(yōu)先”的理念。信托公司在所有融資類產(chǎn)品的設(shè)計過程中,，無論盡職調(diào)查,，還是交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險控制措施設(shè)計，出發(fā)點均是落腳在投資者收益如何有效實現(xiàn)的角度,。即使最后面對風(fēng)險來臨時的“剛性兌付”,，信托公司仍為投資者利益守護而盡責(zé)。因此,，投資者利益保護和優(yōu)先的角度而言,，信托融資類產(chǎn)品的設(shè)計思路是優(yōu)于目前的證券、基金產(chǎn)品的,。
當(dāng)然,，信托公司融資類產(chǎn)品實行的“剛性兌付”并非信托公司發(fā)展的長久之計,，特別是隨著信托規(guī)模的擴大和經(jīng)濟環(huán)境不確定性的增加，信托業(yè)的風(fēng)險會逐步暴露,，投資者利益無法按期兌付的事件也會越來越多，加之證券,、基金涉足信托業(yè)務(wù)后,，信托業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和不確定性在未來會更大，因此,，轉(zhuǎn)型迫在眉睫,。而轉(zhuǎn)型的核心就是從“剛性兌付”中走出，從僅僅依靠融資業(yè)務(wù),，轉(zhuǎn)向融資,、投資業(yè)務(wù)并舉，從單一的風(fēng)險承擔(dān)者角色轉(zhuǎn)向真正的財富運營商,。
信托業(yè)轉(zhuǎn)型,，意味著信托公司需要部分放棄本可輕松盈利的融資業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)向更加不確定的新的領(lǐng)域,，其中就包括投資功能產(chǎn)品,。如何在吸引投資者和跳出“剛性兌付”陷阱間尋找出適合的均衡點，如何既能保留住投資者利益優(yōu)先的產(chǎn)品設(shè)計思維又使信托公司從中獲益,，這都是整個信托行業(yè)需要思考的,。可喜的是,，信托業(yè)目前已有一些產(chǎn)品接近這一目標,，并表現(xiàn)出與過去融資類產(chǎn)品不同的特征，最為典型的就是信托公司的資金池產(chǎn)品,。雖然資金池產(chǎn)品目前僅能投資低風(fēng)險的債券,、貨幣基金、債券基金和期限較短的信托受益權(quán)等,，不能投資股票,、期貨和金融衍生品，但在產(chǎn)品期限上極為靈活,，有短期固定和靈活兩種申購,、贖回機制，部分產(chǎn)品像開放式基金那樣公布凈值,，投資者可自由選擇持有期限,，并獲取高于銀行理財產(chǎn)品的收益率。更為重要的是,，投資者通過購買信托計劃,，獲取事前預(yù)知的收益率,，而信托公司僅在投資者實現(xiàn)收益的基礎(chǔ)上獲得浮動管理費，除此之外,，別無其他收益,。
雖然資金池產(chǎn)品僅是個例，但卻代表了信托業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向,。隨著越來越多信托公司推出類似的投資型產(chǎn)品,，信托的許多投資和運作模式均將發(fā)生改變。唯一沒有變化的是信托公司以投資者利益實現(xiàn)為中心的產(chǎn)品設(shè)計思路,。筆者認為,，這才是未來信托公司與其他金融同業(yè)相比所應(yīng)具備的核心競爭力。試想,，如果有一天,，信托通過資金池募集資金，廣泛投資于貨幣市場,、股票市場和實業(yè)投資等跨市場領(lǐng)域,，風(fēng)險達到最大限度分散；投資者可根據(jù)風(fēng)險偏好有選擇地選取不同收益率的產(chǎn)品,，并根據(jù)每日公布的凈值隨時申購和贖回,；信托公司在費率設(shè)計上，仍然堅持“投資者利益實現(xiàn)優(yōu)先,，信托公司利益實現(xiàn)在后”的原則,，那么與證券、基金相比,，信托具有的優(yōu)勢就不再是制度紅利,，而是投資的廣泛性、高收益產(chǎn)品的制造和配置能力以及投資者利益優(yōu)先實現(xiàn)的產(chǎn)品設(shè)計理念了,。
不過,，信托業(yè)的投資類管理業(yè)務(wù)才剛剛展開，還不能完全模仿證券資產(chǎn)管理和開放式基金的運作模式,，對證券,、基金的競爭壓力和影響還比較小。將來,，隨著信托公司業(yè)務(wù)模式逐步從融資類為主轉(zhuǎn)向投資類為主,，投向更為廣闊的領(lǐng)域，甚至包括證券,、基金傳統(tǒng)優(yōu)勢項目,，信托對證券、基金的競爭壓力才會逐漸顯現(xiàn),。屆時三者的競爭,，勢必從之前簡單的客戶資源爭奪轉(zhuǎn)向更深領(lǐng)域的競爭,，包括采取更新的業(yè)務(wù)模式和更新的投資理念。
未來信托與證券,、基金的競爭,，肯定不是牌照和制度紅利的競爭，而是投資能力和為投資者利益服務(wù)理念的競爭,。誰能真正為投資者帶來收益,，誰便是最后的贏家。
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