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要發(fā)展壯大我國(guó)證券市場(chǎng),，證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略必須改革,，而并購(gòu)是個(gè)重要途徑。
在證監(jiān)會(huì)公布的最新證券公司名錄中,，我國(guó)證券公司有111家,，注冊(cè)資本最高的中信證券110.17億，最低的廈門(mén)證券有限公司僅0.5億,，而注冊(cè)資本在20億元以下的高達(dá)72家,。縱觀已公布2012年半年報(bào)的18家上市證券公司,，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占總收入比例均高于30%,，而區(qū)域性較強(qiáng)的西部證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更是占到總收入的75.06%，除個(gè)別實(shí)力較強(qiáng)的證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù),、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)了一定的多樣化,，大部分還是基本上靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)維持收入,。在指令報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易制度下，隨著網(wǎng)絡(luò)化交易的便利,，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依靠營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)的分布廣泛來(lái)吸引客戶獲取高額傭金收入的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已不再,，而較小的公司規(guī)模和行業(yè)集中度較低，使得整個(gè)證券行業(yè)的資本,、資產(chǎn)和資源等相對(duì)分散,，創(chuàng)新動(dòng)力難以整合和提升，整個(gè)行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱,，甚至在一定程度上導(dǎo)致了金融資源的扭曲配置,。
因整體規(guī)模偏小、業(yè)務(wù)同質(zhì)性較高,，市場(chǎng)效率較低,，證券公司在與基金等機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)合作中處于劣勢(shì)。以公募基金為例,，以每日凈值提取管理費(fèi)用帶來(lái)的旱澇保收為基金提供了特有的先天優(yōu)越性,，證券公司研究人員為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求，在出具相關(guān)研究報(bào)告時(shí)也難具有獨(dú)立客觀性,，特別是近幾年的新財(cái)富最佳分析師排名,，評(píng)比的名次往往與分析師的薪酬掛鉤，而排名的投票權(quán)決定在機(jī)構(gòu)投資者手中,，這也是新財(cái)富最佳分析師排名存在一定爭(zhēng)議的原因之一,。同時(shí),，券商研究員、公募研究員和私募研究員之間形成了極大的利益鏈條,，由于公募研究員和私募研究員一般不對(duì)外公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告,，但券商研究員作為賣(mài)方卻會(huì)定期公開(kāi)研究報(bào)告。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是,，券商研究員在推薦買(mǎi)入某只股票的研究報(bào)告發(fā)布時(shí),，往往該股票已有一定漲幅，發(fā)布報(bào)告后存在著“見(jiàn)光死”,，同時(shí)券商研究員還有薦買(mǎi)不薦賣(mài)的特色,，這雖然在一定程度上迎合了機(jī)構(gòu)投資者的需求，但卻傷害了很多公眾投資者的利益,。因此證券公司需要利用自身的實(shí)力和聲譽(yù)來(lái)保證研究分析的客觀準(zhǔn)確性,，而不能受制于機(jī)構(gòu)投資者。
融資融券業(yè)務(wù)推出后,，對(duì)證券公司的現(xiàn)貨和現(xiàn)金頭寸的流動(dòng)性管理能力提出了更高要求,。這對(duì)證券公司而言又是一把雙刃劍，一方面券商可借助轉(zhuǎn)融通平臺(tái)增加傭金,，將融資融券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他金融機(jī)構(gòu),，但同時(shí)也增加了券商與其他金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性；另一方面可能會(huì)分流券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模,。隨著融資融券規(guī)模的擴(kuò)大,，證券公司參與市場(chǎng)交易的深度增加，迫切需要證券公司提高自身的綜合能力,。
有鑒于此,，筆者認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)來(lái)做大做強(qiáng)證券公司,，能增強(qiáng)證券公司自身競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，對(duì)于營(yíng)造穩(wěn)定、公平的市場(chǎng)環(huán)境具有一定的作用,。比如,，如果適時(shí)引入做市商交易制度，可以降低非理性交易對(duì)價(jià)格的沖擊,，有利于股價(jià)的穩(wěn)定,。而做市商需要具備一定的規(guī)模和綜合實(shí)力。
目前國(guó)內(nèi)的證券公司,，雖然設(shè)有投資銀行部,，但大部分從事一級(jí)承銷(xiāo)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，而一些金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也集中在了券商的集合理財(cái)產(chǎn)品計(jì)劃中,，規(guī)模相對(duì)偏小,，進(jìn)行頻繁交易的動(dòng)機(jī)較強(qiáng),，難以形成良好的投資理念。若能適當(dāng)?shù)赝卣拐贤顿Y銀行業(yè)務(wù),，將盈利模式從被動(dòng)地獲取變成通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā),、投資而獲得收益，那么這將極大增加券商的綜合實(shí)力,。
新股發(fā)行改革中的定價(jià)機(jī)制之所以一直飽受爭(zhēng)議,，就是因?yàn)橐恍┳C券公司為了獲取較高的承銷(xiāo)費(fèi)用和未來(lái)潛在客戶，不惜以犧牲投資者利益作為代價(jià),，完全被發(fā)行人所綁定,，因此難以保證新股發(fā)行詢價(jià)區(qū)間的合理性和公平性。而新股發(fā)行上市后的股價(jià)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)的問(wèn)題常常給投資者造成不小的損失,，這一方面折射出我國(guó)的證券從業(yè)人員的職業(yè)道德存在一定問(wèn)題,，另一方面也說(shuō)明了相關(guān)新股發(fā)行制度中存在著可人為操作的漏洞。若證券公司做強(qiáng),，就會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)目光,，在新股發(fā)行時(shí)盡力設(shè)法維護(hù)自身的聲譽(yù)，這客觀上也會(huì)促使發(fā)行人的合理估值,、給定詢價(jià)區(qū)間效率的提高,，進(jìn)而在一定程度上促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格的合理制定。
然而,，券商的兼并整合并非易事,，已有的金融體系格局使得每一項(xiàng)金融體系改革都會(huì)面臨著一定阻力，西南證券吸收合并國(guó)都證券失敗就是個(gè)典型案例,。但是，無(wú)論如何,，通過(guò)增資擴(kuò)股,、注資等方式只能做大而很難做強(qiáng)，因此,，政府主導(dǎo)或指導(dǎo)下的相對(duì)市場(chǎng)化的券商整合,，應(yīng)是最有效的方式。這既能實(shí)現(xiàn)兼并收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng),，增加證券公司的綜合業(yè)務(wù)服務(wù)能力,，也能通過(guò)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)力為參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)奠定基礎(chǔ)。
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