從新增信貸和貨幣增速變動(dòng)走勢(shì)看，信貸增長(zhǎng)和貨幣增速間出現(xiàn)了背離走勢(shì),。這個(gè)跡象得格外留心,。因?yàn)樗A(yù)示了經(jīng)濟(jì)低迷狀況仍將持續(xù),。
當(dāng)前市場(chǎng)的情緒似乎很猶豫,，既不對(duì)放松流動(dòng)性抱大希望,，又覺得流動(dòng)性收縮也不太可能,。8月新增信貸實(shí)際發(fā)生數(shù)為7039億元,，大大超出了市場(chǎng)預(yù)期,。8月新增貸款中,，住戶部門增加985億元，超過當(dāng)月新增規(guī)模的一半以上,，反映前期住房市場(chǎng)回暖給相關(guān)融資需求帶來(lái)的影響,。市場(chǎng)對(duì)M2增速的預(yù)測(cè)中值為14.0，實(shí)際發(fā)生數(shù)為13.5,，落在市場(chǎng)預(yù)測(cè)區(qū)間下限,，低于市場(chǎng)整體預(yù)期。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，貨幣流通量的大小受央行,、商業(yè)銀行和企業(yè)（居民）的行為共同影響。從信用貨幣的創(chuàng)造過程看,，央行對(duì)調(diào)整貨幣流通量的主導(dǎo)作用,，在大部分情況下都是成立的，但在極端情況下,，商業(yè)銀行和企業(yè)行為對(duì)貨幣規(guī)模的影響也會(huì)超越央行,，例如流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)時(shí)，央行對(duì)貨幣的掌控就近乎失效,。
一般來(lái)說,，央行決定了貨幣體系中的基礎(chǔ)貨幣；通過調(diào)整商業(yè)銀行存準(zhǔn)率,、再貸款（再貼現(xiàn)）等融資性操作行為,，控制貨幣體系中的基礎(chǔ)貨幣，以達(dá)到政策合意的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模,。商業(yè)銀行和企業(yè)共同決定的信貸行為和貨幣流轉(zhuǎn)行為,，通過對(duì)貨幣乘數(shù)（貨幣周轉(zhuǎn)速度）的影響，決定了最終貨幣流動(dòng)性的大小,。
現(xiàn)代貨幣體系是信用貨幣體系，信貸過程創(chuàng)造了信用貨幣,，意味著增加了大致相等的貨幣,。7月新增信貸規(guī)模下降帶來(lái)了貨幣增速的下降，然而8月新增人民幣貸款的增長(zhǎng),，卻并沒有帶來(lái)貨幣增速反彈,。8月新增貸款超7月,，也超去年8月，但貨幣增長(zhǎng)卻沒有同步,，M1和M2都比7月下降,，這說明貨幣周轉(zhuǎn)速度在下降，經(jīng)濟(jì)活躍度在降低,。
從7月開始,，各地陸續(xù)出臺(tái)了地方板的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，到目前為止總金額接近8萬(wàn)億,。與當(dāng)年的中央政府的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃不同,，當(dāng)前各地的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)際上同時(shí)也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整計(jì)劃,、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃,。加之上半年銀行業(yè)監(jiān)管部門實(shí)質(zhì)上對(duì)對(duì)方融資平臺(tái)有所放松，因此,，各地經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的操作可行性是較為可信的,，估計(jì)信貸增速因此將保持穩(wěn)定�,？锤鞯氐慕�(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃,，對(duì)政府資金和銀行融資依賴的程度并不高，計(jì)劃的落實(shí)和項(xiàng)目的進(jìn)展,，更多依靠社會(huì)資金的全方位參與,。因此，各地經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃能否落實(shí),，實(shí)際上并不取決于貨幣環(huán)境,、政府資金，而取決于相關(guān)管理機(jī)制的改革,、打破壟斷,。
鑒于當(dāng)前我國(guó)貨幣分布“金融緊、實(shí)體松”的格局并未得到根本改善,，從貨幣存量的角度來(lái)判斷,，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過度。因此,，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標(biāo)。然而,，金融體系流動(dòng)性受國(guó)際金融危機(jī)的影響,，對(duì)貨幣回收造成了很大制約。由于今年以來(lái),，傳統(tǒng)的貨幣投放主渠道外匯占款重要性大為下降,，央行轉(zhuǎn)而通過公開市場(chǎng)操作控制貨幣增長(zhǎng),。原先作為主要“對(duì)沖”工具的存準(zhǔn)率調(diào)整暫被擱置，在這種情況下,，存準(zhǔn)率調(diào)整已恢復(fù)了接近西方央行政策中的“重磅炸彈”的作用,，估計(jì)未來(lái)的使用頻率將大幅下降。
如果通過公開市場(chǎng)的操作,，央行能有序控制貨幣投放的節(jié)奏,，則貨幣增長(zhǎng)就不致偏離貨幣回收的方向，同時(shí)又使貨幣深化指標(biāo)不致下降過快,，進(jìn)而避免了對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊,。而今年以來(lái)金融體系流動(dòng)性緊張程度不斷緩解，表明央行的貨幣調(diào)控是卓有成效的,。
由于我國(guó)公開市場(chǎng)操作規(guī)模有限,，在外匯占款不再成為投放貨幣主要形式時(shí)，為避免貨幣回收過快對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的沖擊,，考慮到對(duì)市場(chǎng)心理和經(jīng)濟(jì)行為預(yù)期的影響,，筆者判斷，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有可能再次下調(diào),。