近年來,，一些國外機(jī)構(gòu)不時(shí)以中國地方政府存在巨額債務(wù)危機(jī)為由發(fā)表看空中國經(jīng)濟(jì)的言論，而當(dāng)前歐元區(qū)國家仍然在持續(xù)了近三年的歐債危機(jī)中苦苦煎熬,，何時(shí)走出尚未可知。為準(zhǔn)確了解中國經(jīng)濟(jì)的健康狀況,，了解可能產(chǎn)生沖擊的來源及強(qiáng)度,，給我國探討對策提供基本依據(jù)，在近日由中國社會(huì)科學(xué)院調(diào)查與數(shù)據(jù)信息中心和金融研究所在北京聯(lián)合主辦的“中國社會(huì)科學(xué)論壇——中國國家資產(chǎn)負(fù)債表分析研討會(huì)”上,，中國社會(huì)科學(xué)院副院長,、學(xué)部委員、中國社科智訊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)發(fā)布了2000～2010年中國主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債分析報(bào)告,。他說,，我國經(jīng)濟(jì)基本沒可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但需要警惕資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，而化解風(fēng)險(xiǎn)的根本手段還是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,。
李揚(yáng)首先指出，歷史上的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)多有國際債務(wù)危機(jī)相伴,。隨著經(jīng)濟(jì)全球化逐步深入以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨金融化,，債務(wù)危機(jī)更構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本要素。因此,，追索危機(jī)產(chǎn)生的根源,，分析危機(jī)蔓延的進(jìn)程，研討解救危機(jī)的措施,，我們必須撩開層層面紗,，追溯到危機(jī)國家之資產(chǎn),、負(fù)債狀況及其動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系上。
“國家資產(chǎn)負(fù)債表的主要功能,，就是用精心設(shè)計(jì)的理論框架,、一系列定義清晰的概念和一整套處理數(shù)據(jù)的科學(xué)方法，表列整個(gè)國家的‘家底’,，并揭示主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的對應(yīng)關(guān)系,。這個(gè)框架不僅有助于我們準(zhǔn)確把握國家經(jīng)濟(jì)的健康狀況，了解可能產(chǎn)生沖擊的來源及強(qiáng)度,，而且,，在危機(jī)期間，它更可為政府探討對策空間提供基本依據(jù),�,！崩顡P(yáng)說。
李揚(yáng)表示,，中國的主權(quán)資產(chǎn)主要包括六項(xiàng),，即：國有經(jīng)營性資產(chǎn)、國有非經(jīng)營性資產(chǎn),、政府所擁有的資源性資產(chǎn),、對外主權(quán)資產(chǎn)、全國社會(huì)保障基金國有資產(chǎn),、政府在中央銀行的存款,。中國的主權(quán)負(fù)債也主要包括六項(xiàng)，即：中央政府的債務(wù),，包括內(nèi)債和外債,、各政府部門和政策性機(jī)構(gòu)所發(fā)行的有財(cái)政擔(dān)保的債券、地方政府債務(wù),、國有企業(yè)債務(wù),、以金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會(huì)保障基金缺口,。
“通過對以上各個(gè)部分主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債進(jìn)行加總,，我們可以計(jì)算得到各年度中國主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債以及相應(yīng)的政府或主權(quán)凈值”，李揚(yáng)進(jìn)一步解釋,，2000-2010年這11年來,，中國主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債都呈擴(kuò)張的態(tài)勢，而主權(quán)資產(chǎn)的增幅要高于主權(quán)負(fù)債,，從而，我國政府凈值的規(guī)模一直處于不斷增長之中,。
按寬口徑匡算,，2010年中國主權(quán)資產(chǎn)凈值為69.6萬億,。但考慮到行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)變現(xiàn)能力很差，以及國土資源性資產(chǎn)的使用權(quán)也不可能一次性全部轉(zhuǎn)讓,，因此,，以窄口徑來統(tǒng)計(jì)，即扣除行政事業(yè)單位國有資產(chǎn),，并以2010年的土地出讓金2.8萬億替代國土資源性資產(chǎn)44.3萬億,，從而主權(quán)資產(chǎn)將由142.3萬億減少到93萬億。這樣一來,，窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為20萬億左右,。“無論寬口徑還是窄口徑,，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額為正,。這表明中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負(fù)債�,！崩顡P(yáng)說,。因此，相當(dāng)長時(shí)期內(nèi),，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低,；但包括養(yǎng)老金缺口在內(nèi)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
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迅速發(fā)展背景下的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 |
李揚(yáng)指出,，2000-2010年,，中國的國家資產(chǎn)負(fù)債表呈快速擴(kuò)張之勢。對外資產(chǎn),、基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)資產(chǎn)迅速積累,，構(gòu)成資產(chǎn)擴(kuò)張的主導(dǎo)因素。這記載了出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略之下中國工業(yè)化與城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的歷史進(jìn)程,。在負(fù)債方,，各級(jí)政府以及國有企業(yè)的負(fù)債以高于私人部門的增長率擴(kuò)張。這凸顯了政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的體制特征,。
首先,，結(jié)構(gòu)變遷中的資產(chǎn)形成。第一,，出口導(dǎo)向型工業(yè)化與對外資產(chǎn)的積累,。中國工業(yè)化的迅速推進(jìn)，在形成大量工業(yè)固定資產(chǎn)的同時(shí),，還在出口導(dǎo)向引領(lǐng)下形成巨額貿(mào)易順差,，并由此帶來大量的對外資產(chǎn)積累。這構(gòu)成中國資產(chǎn)積累特別是主權(quán)資產(chǎn)積累中至為突出的一個(gè)特點(diǎn),；第二,，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)積累,。新世紀(jì)以來，中國城鎮(zhèn)化推進(jìn)加速,。2000-2011年,，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎貜?6.22%提高到51.3%，年均提高1.37個(gè)百分點(diǎn),，比1990-1999年的年均增長速度提高0.44個(gè)百分點(diǎn),。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，致使基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)資產(chǎn)的規(guī)模迅速擴(kuò)大,；第三,，房地產(chǎn)資產(chǎn)積累在城市化加速推進(jìn)和住房貨幣化改革的背景下，城鎮(zhèn)居民的住房資產(chǎn)迅速累積,。自住房市場化改革以來,，城鎮(zhèn)住房總價(jià)值由1998年的10.1萬億元迅速擴(kuò)張超過7倍.到2010年已達(dá)71.9萬億元。在此期間,，除受到國際金融危機(jī)嚴(yán)重影響的2008年外,，住房價(jià)值增速普遍快于同期名義GDP增速，由此導(dǎo)致兩者之比從1.2倍升至1.8倍,。
其次,，趕超體制下形成的負(fù)債。在中國過去30多年的高速增長過程中,，政府一直在發(fā)揮主導(dǎo)性作用,。在這種體制所決定的發(fā)展模式下，一方面,，政府直接介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng),，從而形成了大量顯性意義上的政府負(fù)債特別是地方層面的政府負(fù)債；另一方面,，政府對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量進(jìn)行間接干預(yù)或提供隱性擔(dān)保,，使得國有企業(yè)、商業(yè)銀行的不良貸款以及社�,；鹑笨诔蔀檎碾[性或有負(fù)債,。第一，趕超體制下的增長優(yōu)先戰(zhàn)略,；第二,，建設(shè)型政府與地方政府債務(wù)擴(kuò)張。各級(jí)政府承擔(dān)了大量的經(jīng)濟(jì)職能,，相應(yīng)地將大量的資財(cái)和精力投入到生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域,。地方政府承擔(dān)了大量的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能，而體制性的資金來源卻嚴(yán)重不足,，這使得地方政府不得不通過大量非規(guī)范的負(fù)債來支撐其雄心勃勃的投資計(jì)劃,�,！暗胤饺谫Y平臺(tái)”應(yīng)運(yùn)而生并有了長足發(fā)展。據(jù)國家審計(jì)署資料,，至2010年底，全國省,、市,、縣三級(jí)政府共設(shè)立融資平臺(tái)公司6576家，其中：省級(jí)165家,、市級(jí)1648家,、縣級(jí)4763家。審計(jì)署資料顯示,，2010年底融資平臺(tái)公司政府性債務(wù)余額49710.68億元,，占地方政府性債務(wù)余額的46.38%；第三,，政府隱性擔(dān)保與或有負(fù)債,。中國過去三十年的成功趕超，政府發(fā)揮了相當(dāng)大的作用,。這個(gè)作用不僅體現(xiàn)在它們作為投資主體直接參與經(jīng)濟(jì)建設(shè),，而且體現(xiàn)在它們提供了大量的隱性擔(dān)保，支持國有企業(yè)和國有金融機(jī)構(gòu)發(fā)展,，同時(shí),，還承擔(dān)了大量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成本。
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中國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自三個(gè)方面 |
對于主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)狀況,，李揚(yáng)表示,，中國主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表包括兩大類風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),。
第一,，資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要有貨幣錯(cuò)配,、期限錯(cuò)配和資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配三種形式,。
“貨幣錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。2010年,，中國的對外資產(chǎn)為41260億美元,，對外負(fù)債為23354億美元，凈國際投資頭寸達(dá)到17907億美元,。由于外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債,，中國面臨的主要問題是債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。在中國外匯資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)中,，約60%～70%是美元,，20%～25%是歐元,，其余則為英鎊、日元等,。從2005年7月啟動(dòng)新一輪人民幣匯率形成機(jī)制改革至2011年末,，人民幣對美元匯率中間價(jià)已累積升值31.4%，這一變化,，使得中國的外匯資產(chǎn)蒙受了巨大的賬面損失,。今后人民幣若繼續(xù)升值，此類損失依然不可避免,。
“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn),。中國正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的過程中。城鎮(zhèn)化需要大量的投資,。相比于工業(yè)化,，城鎮(zhèn)化投資不僅規(guī)模巨大，而且期限更長,。在資本市場發(fā)展滯后,，長期資金供給機(jī)制很不完善的條件下，商業(yè)銀行本就存在的“借短用長”風(fēng)險(xiǎn)更加彰顯,。地方政府的情況亦然,。它們承擔(dān)著大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些投資周期長,、見效慢,，需要5～10年方能產(chǎn)生現(xiàn)金流。然而,，支持這些項(xiàng)目的資金來源高度依賴于土地出讓金,、稅收收入、中央代地方發(fā)行的債券,，以及通過地方融資平臺(tái)所籌措的一些中短期融資,。這就導(dǎo)致債務(wù)期限與項(xiàng)目的現(xiàn)金流分布的嚴(yán)重不匹配。這些錯(cuò)配雖然一般不會(huì)產(chǎn)生“償付風(fēng)險(xiǎn)”,，但一定有“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”存在其中,。
“資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。通過國際比較我們發(fā)現(xiàn),，中國非金融企業(yè)債務(wù)占總債務(wù)的比重為62.4%,，比其它國家的比重要高30到40個(gè)百分點(diǎn)。這凸顯出以銀行為主導(dǎo),、以債務(wù)融資為主體的中國金融體系的痼疾,。毫無疑問，這種資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，使得中國的非金融企業(yè)的債務(wù)水平和杠桿率均處于極易引發(fā)危機(jī)的境地,。
第二,，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)指出,，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)屬于金融部門資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn),。但考慮到政府對于金融部門提供著隱性擔(dān)保，這一風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)由政府來部分承擔(dān),，因此將它歸入政府的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之中,。
中國的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)，以房地產(chǎn)開發(fā)貸款與住房抵押貸款占銀行業(yè)全部貸款的比重來衡量,，始終沒有超過20%。就國際標(biāo)準(zhǔn)而言,，這一水平并不算高,。同時(shí)，中國目前的按揭貸款與抵押品價(jià)值比率平均低于70%,。因此,，家庭部門住房抵押貸款的杠桿率水平尚處于低位。從銀監(jiān)會(huì)披露的商業(yè)銀行不良貸款分行業(yè)情況看,，房地產(chǎn)業(yè)和個(gè)人住房按揭貸款的不良貸款比率分別為1.26%和0.37%,，與其他行業(yè)或項(xiàng)目的不良貸款率相比，其水平并不高,。由此可以認(rèn)為,，銀行部門的房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控的范圍之內(nèi)。
盡管銀行貸款對房地產(chǎn)業(yè)直接的風(fēng)險(xiǎn)敞口不大,，但間接的風(fēng)險(xiǎn)需要重視,。首先，在中國銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)中,，抵押貸款占比較高,。從工、農(nóng),、中,、建、交五大行的情況看,，所放貸款的30%-45%是抵押貸款,，特別是房地產(chǎn)抵押貸款。如果房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑,，抵押品的價(jià)值就會(huì)相應(yīng)縮水,，一旦債務(wù)人出現(xiàn)違約的情況，銀行部門就會(huì)遭受較大損失。
與此同時(shí),，由于房地產(chǎn)業(yè)的前向和后向產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高,，是國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)系統(tǒng)重要性地位的產(chǎn)業(yè)，一旦房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅度向下調(diào)整的情況,，將不可避免地沖擊大量相關(guān)產(chǎn)業(yè),，進(jìn)而對銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量形成連鎖性不良影響。此外,，地方政府融資平臺(tái)也與房地產(chǎn)業(yè)高度相關(guān),。在貸款項(xiàng)目自身現(xiàn)金流有限的情況下，債務(wù)償還對土地出讓收入的依賴性極大,。審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示,，2010年底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中(67109.51億元),，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額為25473.51億元,，占38%，共涉及12個(gè)省級(jí),、307個(gè)市級(jí)和1131個(gè)縣級(jí)政府,。如果房地產(chǎn)業(yè)遭遇困境并影響到土地出讓收入的規(guī)模，地方融資平臺(tái)的貸款質(zhì)量也將受到負(fù)面影響,。
第三,，社會(huì)保障基金缺口�,！皬囊恍┌l(fā)達(dá)國家近來發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)看,，社會(huì)保障體系的資金缺口、特別是養(yǎng)老保障體系的資金缺口,，是全面性經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的誘因,。因此，面對體制轉(zhuǎn)軌和人口老齡化的雙重挑戰(zhàn),，中國必須高度重視社會(huì)保障基金缺口尤其是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付缺口問題,。”李揚(yáng)說,。
就體制轉(zhuǎn)軌的挑戰(zhàn)而言,，1995年，中國確立了社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度,。由于統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)模式是在現(xiàn)收現(xiàn)付,、沒有任何資金積累的情況下建立起來的，對于過去沒有個(gè)人賬戶的“老人”和個(gè)人賬戶積累額較少的“中人”,，便會(huì)出現(xiàn)養(yǎng)老金支付上的資金缺口,。這是體制轉(zhuǎn)軌形成的缺口,，對于因傳統(tǒng)體制下中老年職工缺乏養(yǎng)老金積累而形成的這筆歷史欠賬，實(shí)質(zhì)上采取的是向“新人”和“中人”的個(gè)人賬戶支的辦法,，由此導(dǎo)致按新體制繳費(fèi)的在職職工的個(gè)人賬戶事實(shí)上淪為空賬,。
人口老齡化日益嚴(yán)重，給現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度帶來更大挑戰(zhàn),。一方面,，隨著老年人口不斷增加，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保離退休人員增多,，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,；另一方面，隨著勞動(dòng)年齡人口增長放緩,，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保職工人數(shù)和征繳收入的增長也相應(yīng)放緩,。一增一減，極有可能導(dǎo)致社會(huì)統(tǒng)籌基金入不敷出,，只能通過挪用個(gè)人賬戶來實(shí)現(xiàn)當(dāng)期支付平衡,。
無論是體制轉(zhuǎn)軌還是人口老齡化，都帶來養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的空賬,，即個(gè)人賬戶的資金被挪用于當(dāng)前的養(yǎng)老金發(fā)放問題。目前這一規(guī)模已達(dá)1.4萬億元,。這樣,，統(tǒng)賬結(jié)合模式中按照積累制設(shè)計(jì)的個(gè)人賬戶，在出現(xiàn)空賬的情況下,，事實(shí)上逐步演變?yōu)楝F(xiàn)收現(xiàn)付制,。不僅如此，一些地方還出現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)年收不抵支的情況,。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部統(tǒng)計(jì),，不考慮當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼，2010年一年養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入收不抵支的省份共有15個(gè),，缺口達(dá)679億元,。未來，欲做實(shí)個(gè)人賬戶,，保證養(yǎng)老金的按時(shí)足額發(fā)放,，就需要財(cái)政承擔(dān)起支付責(zé)任。
通過主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)的評估,，李揚(yáng)認(rèn)為,，應(yīng)將促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型作為應(yīng)對資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)的根本手段。并且提出了六條政策建議：
首先,，保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。政府債務(wù)占GDP比重的演進(jìn)路徑，主要取決于實(shí)際增長率和實(shí)際利率之差,，因此,，保持可持續(xù)的較快增長至為關(guān)鍵。
其次,，為降低對外資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),，應(yīng)注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，減少對外需依賴,，放緩對外資產(chǎn)積累,；同時(shí)鼓勵(lì)藏匯于民、促進(jìn)對外直接投資,、推動(dòng)人民幣國際化,。更重要的，在債權(quán)型錯(cuò)配狀況短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)的情勢下,，我們應(yīng)更加積極主動(dòng)地利用主權(quán)財(cái)富基金的機(jī)制,，降低貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,，減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政府性主導(dǎo)或干預(yù),，降低或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。政府主導(dǎo)在趕超體制下發(fā)揮了重要作用,，但也因此積累了比成熟市場經(jīng)濟(jì)體更多的或有負(fù)債,。降低或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑是減少政府對微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)，進(jìn)一步推動(dòng)市場化改革和政府轉(zhuǎn)型,，將隱性或有負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性直接負(fù)債,，明確負(fù)債主體并使之多元化。
第四,，重塑中央地方財(cái)政關(guān)系和創(chuàng)新城市化融資機(jī)制,，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是在央地財(cái)政關(guān)系上,，解決地方財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的問題,，需要有深思熟慮的頂層設(shè)計(jì)。二是要?jiǎng)?chuàng)新城市化融資模式,。一方面需要推動(dòng)財(cái)稅改革,，為地方提供新的主體稅源(如財(cái)產(chǎn)稅)，擴(kuò)大地方債試點(diǎn),，增加資金來源,；另一方面加大政策銀行的作用，以政策性銀行或國家發(fā)行特別國債的方式,，替換地方融資平臺(tái)部分,；并通過將一些公用事業(yè)項(xiàng)目的證券化以及銀行展期,，以解決地方政府資產(chǎn)負(fù)債表中的期限錯(cuò)配問題。
第五,，推動(dòng)債務(wù)性融資向股權(quán)融資格局的轉(zhuǎn)變,，降低全社會(huì)的杠桿率，緩解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),。中國的金融體系以銀行為主導(dǎo),。舉凡儲(chǔ)蓄的動(dòng)員、聚集以及分配,，主要通過銀行體系來進(jìn)行,。依賴銀行體系提供資金，既加重了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),，又提高了全社會(huì)的杠桿率,。
因此，在中國未來的金融發(fā)展中,，應(yīng)大力發(fā)展資本市場,，創(chuàng)造有利于股權(quán)資本形成的機(jī)制，多渠道增加股權(quán)資本的供給,，推動(dòng)中國金融結(jié)構(gòu)從債務(wù)性融資向股權(quán)融資格局轉(zhuǎn)變,。
第六，調(diào)整收入分配格局,，深化國有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整,，應(yīng)對社保基金缺口風(fēng)險(xiǎn),。可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大國有資本經(jīng)營預(yù)算收入的規(guī)模,，包括：進(jìn)一步擴(kuò)大國有企業(yè)利潤上繳的主體,，除中央企業(yè)外，地方國有企業(yè),、鐵路等非國資委管理的壟斷性行業(yè),、國有金融企業(yè)等，也要盡快實(shí)行資本分紅,；同時(shí),，進(jìn)一步提高國有企業(yè)利潤上繳的水平，動(dòng)態(tài)調(diào)整分紅比例,。在此基礎(chǔ)上,，加大國有資本經(jīng)營收入補(bǔ)貼社會(huì)保障的力度。此外,，進(jìn)一步實(shí)施國有股減持充實(shí)社會(huì)保障儲(chǔ)備資金,。在境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金的基礎(chǔ)上,，對非上市國有企業(yè)、控股上市公司的上級(jí)集團(tuán)公司,、已上市非增發(fā)部分的國有股份,，在合理確保國有經(jīng)濟(jì)控制力的前提下，都可逐步酌情減持,，并將減持收益部分劃轉(zhuǎn)社�,；稹�