近期公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月CPI同比上漲2.0%,，進出口總值同比增長0.2%。通過對當(dāng)前幾個敏感數(shù)據(jù)和穩(wěn)增長政策分析,，我們認為,，當(dāng)前經(jīng)濟增長不會像2008年那樣實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但正在緩慢企穩(wěn),，穩(wěn)增長政策效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn),。
首先探討CPI與經(jīng)濟增長的關(guān)系。一般來說高通脹與經(jīng)濟過熱聯(lián)系在一起,，通縮與經(jīng)濟衰退聯(lián)系在一起,。8月CPI同比增速回升至2％當(dāng)然不是通脹的概念，但是否傳遞經(jīng)濟企穩(wěn)的信息,，還要分析CPI回升的原因才能做出判斷,。
CPI上升有成本拉動與需求推動兩方面的壓力。具體分析8月份CPI上漲的因素,，貢獻最大的是蔬菜食品價格,。蔬菜食品環(huán)比上漲14.3％,，同比上漲23.8％。不管導(dǎo)致蔬菜價格上漲是因為季節(jié)因素還是自然災(zāi)害造成的需求不變,、供應(yīng)量減少,，都是總需求層面主導(dǎo)的因素推動。
另外,，8月消費品價格同比上漲2.1％,，比7月高出0.4個百分點，主要是水電,、燃料價格上漲的貢獻,。水電、燃料價格同比上漲3％,，比上月高出0.5個百分點,。水電燃料價格上漲不論是因為居民夏天空調(diào)使用量增加，還是因為生產(chǎn)性能源消費增長所致,，也都屬于總需求層面的推動,。
8月CPI增速回升主要是總需求上升推動的。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的基本結(jié)論,，總需求上升推動價格總水平上升的同時,，經(jīng)濟也同步增長。8月份CPI回升將釋放經(jīng)濟增長緩慢企穩(wěn)的信號,。
其他數(shù)據(jù)也支持經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)的判斷,。8月份的制造業(yè)分行業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示了對未來經(jīng)濟增長預(yù)期的變化。我們注意到,，石油加工和煉焦業(yè),、有色金屬及壓延加工、通訊設(shè)備計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè),、交通運輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的制造業(yè)PMI指數(shù),，一改1-7月的頹勢開始增長。這些重量級的行業(yè)預(yù)期改變,，增加了經(jīng)濟增長企穩(wěn)的“分量”,。
我們也關(guān)注到了3月開始發(fā)布的非制造業(yè)PMI指數(shù)，并對比了非制造業(yè)經(jīng)濟活動現(xiàn)狀指數(shù)與經(jīng)濟活動預(yù)期指數(shù),。首先,，非制造業(yè)與制造業(yè)出現(xiàn)分化。非制造業(yè)的經(jīng)濟活動現(xiàn)狀PMI指數(shù)除個別行業(yè)以外都在50％的臨界點以上,，說明非制造業(yè)經(jīng)濟活動一直都是處于活躍和增長的狀態(tài),，與制造業(yè)今年以來的下滑態(tài)勢明顯不同。其次，所有非制造業(yè)經(jīng)濟活動預(yù)期PMI指標(biāo)無一例外地高于經(jīng)濟活動現(xiàn)狀指標(biāo),，而且大多數(shù)預(yù)期指標(biāo)大幅高于現(xiàn)狀指標(biāo),。非制造業(yè)PMI釋放了非常積極的信號，這說明接受問卷調(diào)查的采購經(jīng)理人對未來行業(yè)的增長具有很高的信心,。長期來看,，非制造業(yè)發(fā)展顯示增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而近期非制造業(yè)的快速發(fā)展對于年內(nèi)經(jīng)濟增長企穩(wěn)將起到舉足輕重的作用,。
出口增長下滑主要是外需環(huán)境影響,。近期如果出臺出口退稅政策，可能在一定程度上緩解出口企業(yè)的利潤壓力,。事實上,，如果沒有在短期內(nèi)造成大規(guī)模失業(yè)，出口增長下行應(yīng)成為進一步倒逼加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型的契機,。單純從穩(wěn)增長的角度來看,，今年進出口增長對經(jīng)濟增長的貢獻應(yīng)從過去兩年的負貢獻轉(zhuǎn)變?yōu)檎暙I。
至于9月PMI綜合指數(shù)連續(xù)四個月下降,，綜合其他分析，我們更傾向于9月PMI下降屬于慣性下滑的解釋,。經(jīng)濟周期理論認為,，經(jīng)濟不論處于上升還是調(diào)整階段，都需要一定的時間區(qū)間,。換句話說,，也就是上行態(tài)勢會持續(xù)一段時間，下行的態(tài)勢也會持續(xù)一段時間,。多長時間出現(xiàn)所謂“拐點”,，要綜合分析引起本次變化的各種因素，內(nèi)部和外部修復(fù)是否順應(yīng)調(diào)整規(guī)律形成合力以及效應(yīng)何時顯現(xiàn),。
我們認為本次穩(wěn)增長的政策效果將呈現(xiàn)一種逐漸顯現(xiàn)的態(tài)勢,，而不是“V”型快速反轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長需要與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)生修復(fù)結(jié)合起來,，不能靠政策“刺激”而一蹴而就,。今年1-8月份投資數(shù)據(jù)顯示，第一輪政策效應(yīng)正在逐漸顯現(xiàn),。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，第一產(chǎn)業(yè)的投資出現(xiàn)增長。第三產(chǎn)業(yè)的交通倉儲,、批發(fā)零售業(yè),、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、水利環(huán)境公共設(shè)施等各領(lǐng)域的投資,，都顯示不同程度的增長,。特別是第二產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟增長最密切相關(guān)的能源使用領(lǐng)域的電力,、人力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)投資增長較快,。對能源的需求增長開始恢復(fù),，充分顯示有效投資需求逐漸釋放，經(jīng)濟的活力增強,。
近期出臺的第二輪近萬億穩(wěn)增長項目啟動,，應(yīng)該是穩(wěn)增長政策的連續(xù)性安排，而不是因為8月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟弱勢而刻意出臺的“刺激”政策,。穩(wěn)增長需要一個過程,，需要一系列針對性政策的支持，政策出臺也不會是一次性的刺激性應(yīng)急措施,，而是有步驟的連續(xù)安排,。我們傾向于第二輪項目啟動應(yīng)該看作三個月前開始的穩(wěn)增長計劃的一部分。
此外,，第二輪穩(wěn)增長舉措與第一輪穩(wěn)增長政策思路完全一致,。從被批準(zhǔn)的項目類別可以看出，兼顧當(dāng)期穩(wěn)增長與推動持續(xù)增長的目的非常明確,。這些項目啟動增加當(dāng)期投資,，無疑對穩(wěn)增長有直接作用，而這些項目完成,，可以改善中西部基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱環(huán)節(jié),，突破城市化進一步發(fā)展的瓶頸，為這些地區(qū)的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件,。
這些萬億投資項目基本要在未來8年內(nèi)完成,，這顯然區(qū)別于短期刺激增長的思路，平均每年1000多億的投入,，中央財政投入應(yīng)該可以保證,，地方財政配套也沒有太大的壓力，銀行也不會缺乏信貸融資資金,。因此,，貨幣政策沒必要大規(guī)模釋放流動性，延續(xù)現(xiàn)在的思路和使用公開市場操作工具實現(xiàn)調(diào)節(jié)流動性的概率較大,。