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市場(chǎng)已下跌很久，悲觀的觀點(diǎn)的確容易獲得共鳴,，而對(duì)新信息的處理則常出現(xiàn)疲勞,。投資常常意味著漫長(zhǎng)的等待，等待一個(gè)合適的價(jià)格,，一個(gè)合適的時(shí)機(jī),，現(xiàn)在是時(shí)候做好把握時(shí)機(jī)的準(zhǔn)備了。
熊市常常伴隨場(chǎng)內(nèi)投資者信心的消磨,，資金或者離場(chǎng),，即使留在場(chǎng)內(nèi)，也比平時(shí)更謹(jǐn)慎,；熊市中投資者對(duì)新的信息也更不敏感,。在經(jīng)濟(jì)情況判斷上，也需要時(shí)刻注意不要被情緒蒙蔽了眼睛,。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的調(diào)整,，距離完成的時(shí)間，可能已經(jīng)不遠(yuǎn),；同時(shí),，有越來(lái)越多的人將當(dāng)前的情況和1998年前后相比，但這個(gè)比較中,，差異比共同點(diǎn)更重要,。
最近的經(jīng)濟(jì)情況，有幾個(gè)數(shù)字的解讀需要額外用些工夫,，一是工業(yè)增加值,，二是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）,，三是社會(huì)融資總量。2011年二季度以來(lái),，連續(xù)五個(gè)季度首月都是工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比最慢的時(shí)間,，這應(yīng)與銀行信貸投放節(jié)奏同時(shí)期的變動(dòng)相關(guān)；在此背景下,，7月近0.6%的增幅并不算差,。無(wú)論是再次季調(diào)前還是季調(diào)后的PMI，除了表明經(jīng)濟(jì)大面上的情況仍然是低速增長(zhǎng)外,，在短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的對(duì)應(yīng)上,，精確程度已非常差；對(duì)PMI的變動(dòng)不應(yīng)在預(yù)測(cè)上做太強(qiáng)的反應(yīng),。社會(huì)融資總量6月一改此前四個(gè)月的情況,，同比大幅增加，并在7月持續(xù),；結(jié)合貸款中票據(jù)融資的數(shù)據(jù),，大致可以知道銀行承兌匯票（貼現(xiàn)和未貼現(xiàn)的）的增量，這個(gè)數(shù)字自去年9月資金鏈最緊時(shí)開始增幅大幅同比減少,，顯示企業(yè)間信用交易大幅收縮,，這種收縮到今年6月結(jié)束，并伴隨利率水平持續(xù)下降或企穩(wěn),，應(yīng)當(dāng)是微觀企業(yè)行為逐步調(diào)整,，并接近到位的表現(xiàn)。
當(dāng)前的貨幣政策有些難以把握,，但寬松的大方向沒(méi)有變,。貨幣政策看起來(lái)受到房?jī)r(jià)的牽制，后者是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最大的政治,，現(xiàn)在正是較為敏感的時(shí)期,。通脹是次要因素，畢竟現(xiàn)在通脹還在政府的目標(biāo)區(qū)間內(nèi),，且增長(zhǎng)低于目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)是切實(shí)的,。從六到十二個(gè)月的時(shí)間期限看，貨幣政策仍較有可能向更寬松的方向變動(dòng),。
把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況跟1998年前后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)相比,，是當(dāng)前越來(lái)越流行的話題。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的確非常困難,。從1995年一直持續(xù)到2002年,，政府花很長(zhǎng)時(shí)間都在處理1992年開始的那波經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和其后的產(chǎn)能過(guò)剩，既有治標(biāo)的政策,，也有治本的政策,。因此,，貸款不良率最高接近四成，說(shuō)銀行技術(shù)上破產(chǎn)已是保守的說(shuō)辭,；其間�,！�8”的政策應(yīng)對(duì)，乍一看效果也不明顯,，其背后的因由,，是當(dāng)時(shí)政府處于對(duì)“過(guò)熱—過(guò)剩”的顧忌,。
近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確又經(jīng)歷了一波過(guò)熱,，相關(guān)治理也在繼續(xù)，和1998年前后的比較也是自然的事情,，但最重要的差別在于程度上的差異,。從任何一個(gè)指標(biāo)的增速看，2009年到2010年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱遠(yuǎn)弱于1992年到1994年,。從機(jī)制上講現(xiàn)在預(yù)算仍是軟約束的經(jīng)濟(jì)個(gè)體占比已大幅低于當(dāng)時(shí)，作為核心的金融系統(tǒng)在監(jiān)管上也有極大的改善,；當(dāng)前的過(guò)剩和產(chǎn)能調(diào)整集中在與地產(chǎn),、基建相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，而當(dāng)時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩幾乎遍及國(guó)有經(jīng)濟(jì),，尤其是整個(gè)加工工業(yè),。總的來(lái)說(shuō),，即使看中期的結(jié)構(gòu)調(diào)整,，企業(yè)盈利、銀行資產(chǎn)受到的沖擊應(yīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的水平,；調(diào)整時(shí)間也應(yīng)當(dāng)大幅低于當(dāng)時(shí),，從1992年開始計(jì)算，到1997年,，GDP平減指數(shù)下降到4%以下已經(jīng)是第六個(gè)年頭,；而從2009年第四季度開始GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正計(jì)算，到今年一季度下降到4%,，只用了兩年半的時(shí)間,。
從經(jīng)濟(jì)基本面回到對(duì)市場(chǎng)的判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)已逐漸回到比較膠著,、如履薄冰的狀態(tài),，不宜大舉看空。短期走向取決于信息和觀點(diǎn)在市場(chǎng)內(nèi)外的滲透和傳遞的狀態(tài),；正如前面所言,，市場(chǎng)已下跌很久,，悲觀的觀點(diǎn)的確容易獲得共鳴，而對(duì)新信息的處理則常出現(xiàn)疲勞,。投資常常意味著漫長(zhǎng)的等待,，等待一個(gè)合適的價(jià)格，一個(gè)合適的時(shí)機(jī),，現(xiàn)在是時(shí)候做好把握時(shí)機(jī)的準(zhǔn)備了,。
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