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從今年兩會(huì)期間有委員提出恢復(fù)中國股市的T＋0制度以來,，人們關(guān)于這項(xiàng)交易制度的關(guān)注與討論越來越多。事實(shí)上,，T＋0并不是治療中國股市的良策,，因?yàn)橐粋�(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)不可爭(zhēng)辯，即在投資中造成股民損失的,，不是因?yàn)闆]機(jī)會(huì)賣出股票,，而是因?yàn)樘焯斐钟兴踔撂焯鞚M倉，直到虧得絕望時(shí)才賣掉,。
T＋0制度充其量只是一個(gè)改變交易間隔時(shí)長(zhǎng)的問題,，亦即交易頻率問題，它其實(shí)是一個(gè)工具性的次要問題,，而非根源性問題,，故不足以救市或治市。而中國股市中實(shí)質(zhì)性的主要問題是源頭上不干凈和制度上不健全,。
具體說來，源頭問題大體可以從三個(gè)方面理解：一是權(quán)力部門,，即IPO環(huán)節(jié)出了問題,，權(quán)力尋租現(xiàn)象導(dǎo)致部分劣質(zhì)企業(yè)上市，同時(shí),，為企業(yè)輸血的功能定位注定了股市主體間的不平等與交易行為的惡性投機(jī),；二是參與發(fā)行的既得利益機(jī)構(gòu)，他們利用職權(quán)之便與公司合謀,，在定價(jià)機(jī)制與公司包裝上做手腳來坑害股民,；三是公司本身過度包裝以及缺乏社會(huì)責(zé)任，只圖圈錢不思回報(bào),。許多公司,，在IPO前打扮得像仙女一樣，什么“亞洲最賺錢公司”,，什么“美國FDA認(rèn)證”,，什么“高鐵安全監(jiān)控系統(tǒng)產(chǎn)品龍頭”，什么“乙肝疫苗龍頭”,，不一而足,，但結(jié)果呢？再隨便打開一個(gè)從2011年以來上市的股票,，有哪只股票是上市以后被二級(jí)市場(chǎng)普遍看好而一路上漲的呢,？鳳毛麟角！如果中國A股充滿類似微軟,、可口可樂那樣的優(yōu)秀公司,，你再看看股民們還是否在乎股票交易是T＋0還是T＋100,。
這種源頭上的不干凈，其實(shí)質(zhì)是權(quán)力與法治之間的關(guān)系問題,，說到底是一個(gè)制度的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)問題,。權(quán)力的不透明運(yùn)行，帶來很多負(fù)面效應(yīng),，最重要的有兩個(gè),，即攪渾水源與破壞法治。攪渾水源是指由于權(quán)力的不合法使用,，造成上市公司的品質(zhì)整體下降,，圈錢之風(fēng)盛行而不思回饋社會(huì)，融資功能實(shí)現(xiàn)而回饋社會(huì)的功能缺失,。這些現(xiàn)象,，進(jìn)一步造成了中國股市缺少投資價(jià)值，人們憤而轉(zhuǎn)向投機(jī),，由此造成更多的投資亂象,。破壞法治是指以權(quán)代法，以政策壓法,，破壞法律的權(quán)威性與行政過程中的腐敗,。
除了官方的權(quán)力約束之外，更重要的一塊是要對(duì)上市公司的權(quán)力進(jìn)行約束,。如果上市公司整體質(zhì)量高,、社會(huì)責(zé)任感強(qiáng)、投資回饋功能強(qiáng)大,，則出現(xiàn)一點(diǎn)官權(quán)腐敗也不會(huì)太影響一個(gè)證券市場(chǎng)的整體交易質(zhì)量,。但現(xiàn)在的A股核心問題在于，上市公司的權(quán)力過大,，且目前的《證券法》對(duì)此基本沒有約束或有約束卻太弱,。
上市公司的權(quán)力，具體表現(xiàn)在上市環(huán)節(jié),、公司運(yùn)營與信披環(huán)節(jié),、向投資者回報(bào)環(huán)節(jié)上。整體說來這就是個(gè)賣方市場(chǎng),，上市公司以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位把公司的股票賣給投資者,，可以肆意地包裝、多次隱匿重大信息或故意多次修改所披露信息,、公布虛假信息甚至與莊共謀,、鐵公雞公司只圈錢不回報(bào)，偶爾有回報(bào)也是每10股送2毛錢還含稅。對(duì)于這些問題,，新一屆管理層已經(jīng)著手改革,，但僅限于倡導(dǎo)或鼓勵(lì)是不夠的，因?yàn)橘Y本的本性就是逐利而不是辦社會(huì)福利事業(yè),。唯一正確有效的辦法就是制度建設(shè),，改變目前《證券法》的重資本發(fā)展、輕社會(huì)民生的色彩,，強(qiáng)化資本的社會(huì)造福與回饋功能,，通過制度變革來實(shí)現(xiàn)公平公正。比如,，目前對(duì)于包裝上市的公司或虛假信息,、財(cái)務(wù)造假等的處理辦法是罰款甚至譴責(zé)，這種處罰力度或制度結(jié)構(gòu)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。要對(duì)嚴(yán)重包裝,、造假或惡意信披行為作“死刑”式處理，比如對(duì)于包裝上市的公司在上市后的任何時(shí)候一旦事發(fā),，則以證券欺詐罪追究刑事責(zé)任,，同時(shí)宣布公司倒閉且上市行為不成立，從而可以追究公司發(fā)起人的無限責(zé)任,，恢復(fù)投資者財(cái)產(chǎn)原狀即對(duì)所有投資者作原價(jià)賠償和利息補(bǔ)償,。再比如，對(duì)于常年不分紅或分紅極低的公司給予警告,，連續(xù)三次警告后給予ST并遵照現(xiàn)行ST制度執(zhí)行后事退市制度,。如此立法,，則不達(dá)標(biāo)企業(yè)就不敢輕易謀求上市,，更不敢包裝上市，上市后也不會(huì)對(duì)投資者不思回報(bào),，這樣也就恢復(fù)了股市的投資功能,，同時(shí)也培育了回饋功能，在上述兩大功能輔助下,，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的良性融資功能,。若果真如此制度化，則IPO自然可以不要審核,，證監(jiān)會(huì)回歸到監(jiān)管的職責(zé)上來,，郭主席的那個(gè)“不審行不行”的命題就可以得到肯定答案。
其實(shí),，T＋1制度面世至今也有十幾個(gè)年頭了,。當(dāng)年中國剛開設(shè)股票交易市場(chǎng)時(shí)，也是按照T＋0交易的，沒有T＋1這一交易制度,，某年的某一天,，管理層鑒于股市波動(dòng)幅度太大給股民造成傷害太深（當(dāng)時(shí)炒作投機(jī)成風(fēng)導(dǎo)致股民虧損慘重，家破人亡,、跳樓自殺的大有人在）的實(shí)際情況,，才推出了T＋1交易制度改革。并且我們不要忘記,，當(dāng)時(shí)還附加了另一項(xiàng)改革,，即增加了漲跌幅度的限制(普通股票每天漲跌幅不超過10%)�,；仡櫷舨浑y發(fā)現(xiàn),，其實(shí)這項(xiàng)改革的初衷恰恰是為了抑制投機(jī)，而如今我們卻再度要求恢復(fù)它,，請(qǐng)問該提議的用意又何在,？
坦率地講，恢復(fù)T＋0就會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)股民的投機(jī)心理與機(jī)會(huì),，就會(huì)帶來更大的傷害,，這種后果是慘烈的。其實(shí),，這種增強(qiáng)投機(jī)機(jī)會(huì)與氛圍的制度要越少越好,，畢竟絕大多數(shù)股民是不成熟的，或者說不理性的,，在投資知識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)防范能力上是十分欠缺的,。他們只抱著個(gè)賺錢的美好愿望而來，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這里根本不是隨便可以賺錢的地方,，發(fā)現(xiàn)股市不是福利院,，而是資本弱肉強(qiáng)食的戰(zhàn)場(chǎng)。我們甚至可以打個(gè)比方,，T＋0與T＋1的關(guān)系,，就像兩個(gè)槍手在決斗，表面上比的是誰拔槍快,，但遺憾的是,，你拔槍雖快但槍法很差，而對(duì)方慢一秒出槍卻能百發(fā)百中,、一招斃命,。在漫長(zhǎng)的對(duì)決中，誰更占優(yōu)勢(shì),？
其實(shí),，退一步講,，T＋0制度在中國資本市場(chǎng)中也不是沒有，比如在權(quán)證,、黃金交易與期貨,、股指期貨中就有，而且天天有人在應(yīng)用它,。那么試問,，你如此推崇T＋0，總感覺T＋1制度是阻礙你發(fā)財(cái)?shù)奈ㄒ徽系K,，那么請(qǐng)問：你在權(quán)證,、黃金、股指期貨交易中暴賺過嗎,？遺憾的是,，依我們此前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，T＋0制度下的權(quán)證交易依然是絕大多數(shù)人賠錢的游戲,，而且很多人賠得血本無歸,。所以，既然上述那么多的T＋0交易項(xiàng)目中你也不能賺到錢,，又憑什么相信自己在A股中恢復(fù)T＋0后就可以賺錢,？其實(shí)，人們只要細(xì)心地去做個(gè)實(shí)地調(diào)研,，就不會(huì)提出這種低級(jí)的,、華而不實(shí)的問題了，但很多投資者卻偏偏不愛做這種基礎(chǔ)性的工作,。我們的調(diào)研發(fā)現(xiàn),，做黃金交易與股指期貨的投資者，虧損面要比做股票的投資者要嚴(yán)重得多,，有的甚至近億家產(chǎn)在半年內(nèi)灰飛煙滅,，傾家蕩產(chǎn)。而統(tǒng)計(jì)顯示,，做股票的人當(dāng)中,，這種極端例子即巨虧的情形還不多,，若深套后充其量就是死守裝傻,，不會(huì)爆倉，等幾年總有漲回來的希望,。所以,，中國股市今天之所以有這么多棘手的問題，其根源并不在于交易的時(shí)間規(guī)則,，而在于源頭上不干凈,，在于圈錢市的本性與不分紅,，最終在于實(shí)體制度性不平等。
有人甚至歪曲事實(shí)說,，機(jī)構(gòu)可以T＋0而散戶只能T＋1,，并以此為依據(jù)來證明交易制度存在不公。我們必須強(qiáng)調(diào),，這種說法是錯(cuò)誤的,，是主觀臆造的，根本不符合事實(shí),。
從事實(shí)上講,，A股市場(chǎng)中的一切交易主體都遵循同一個(gè)交易制度，即T＋1,，不存在誰有特權(quán)或誰能以T＋0交易的現(xiàn)象,。不過，機(jī)構(gòu)投資者由于資金量大,、分步操作等特征,，使得他們確實(shí)可以在同一天內(nèi)進(jìn)行多次交易，但客觀地講,，這不是T＋0,，而是“倒庫操作法”。所謂倒庫操作法,，即N日可以買入10萬股某股票,，等N+1股價(jià)低于N日買進(jìn)價(jià)時(shí)，可以再逢低買進(jìn)10萬股并于當(dāng)天反彈時(shí)逢高賣出10萬股,。這一過程,，表面上看起來是在第二個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)了T＋0，但其實(shí)并非如此,，第二個(gè)交易日所賣出的10萬股,，根本不是即日新買進(jìn)的那10萬股，而是上一交易日所買進(jìn)的,、放在庫存中的10萬股,，通俗點(diǎn)說就是，把倉庫里的庫存拿出來倒騰一下而已,，故為“倒庫交易法”,。這種方法，任何人都可以利用,，沒有資金或其它方面的要求,，只要交易者愿意。那么,，如此平等適用的交易規(guī)則,，又存在什么不平等呢,？
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