9月9日,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了最新一期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。數(shù)據(jù)顯示，8月份,，全國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.6%,；全國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降3.5%,，環(huán)比下降0.5%。
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,，雖然受企業(yè)去庫(kù)存化影響,，經(jīng)濟(jì)增速仍在繼續(xù)探底，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求面企穩(wěn)的跡象越來(lái)越明顯,，且9月以來(lái)政府又進(jìn)一步通過擴(kuò)大基建投資規(guī)模加大了穩(wěn)增長(zhǎng)的力度,，因此，三季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落空間有限,，并且有望探明此輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)的底部,，四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的概率較大。
需求企穩(wěn)跡象持續(xù)顯現(xiàn)
1~8月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.2%,，雖然稍低于1~7月的20.4%,，但還是要高于今年1~5月最低點(diǎn)的20.1%，這表明當(dāng)前投資增速已基本穩(wěn)定,，繼續(xù)惡化的可能性小,。
從大的類別來(lái)看，主要是制造業(yè)的投資增速回落較快,，拖累了整體投資增速,，1~8月制造業(yè)投資增速23.9%，增速比上月下降1個(gè)百分點(diǎn),，也回落到本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整以來(lái)的最低值,，這表明盡管當(dāng)前企業(yè)資金面有所改善，但是受困于普遍的產(chǎn)能過剩以及企業(yè)盈利不佳,，企業(yè)投資擴(kuò)張的動(dòng)能還在減弱,，如今年7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降5.4%，比上月降幅擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn),。
幸好的是,，基建部門和房地產(chǎn)投資增速的企穩(wěn)回升穩(wěn)定了整體投資增速。受益于下半年以來(lái)政府持續(xù)加大對(duì)于基建項(xiàng)目的投資力度,，各個(gè)基建部門的投資增速繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì),，其中，如交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資增速?gòu)纳习肽甑?2%回升至1~8月的1.3%,；水利設(shè)施等投資增速?gòu)纳习肽甑?2.8%回升至1~8月的15%,；再如受今年3月以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇影響，房地產(chǎn)開發(fā)商購(gòu)買土地及新開工的熱情在近期已回升,，其中1~8月房屋新開工面積下降6.8%,，降幅比1~7月份縮小3個(gè)百分點(diǎn),，而這也扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來(lái)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落的趨勢(shì)：1~8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)15.6%,，增速比1~7月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn),。
消費(fèi)方面，增速也有企穩(wěn)的跡象,，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.2%,，比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，而從實(shí)際增速來(lái)看,，同比12.1%,，也明顯好于7月的11.3%；從具體品種來(lái)看,，回升比較明顯的有：受8月家電節(jié)能補(bǔ)貼政策逐步實(shí)施影響,，家電消費(fèi)增速?gòu)?月的8.9%上升至8月的12.1%；服裝鞋帽,、化妝品,、體育娛樂等消費(fèi)增速都扭轉(zhuǎn)了今年以來(lái)的下滑趨勢(shì)，增速分別從7月的18.4%,、15.1%、9.5%回升至8月的21.1%,、17.9%,、12.9%，這也表明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求下滑并沒有明顯影響居民收入增速情況下,，受較強(qiáng)的剛性需求推動(dòng),，消費(fèi)品增速持續(xù)下滑空間有限。
我們預(yù)計(jì),，二季度以來(lái)一度惡化的外貿(mào)需求8月也很可能出現(xiàn)了好轉(zhuǎn),，受益于出口增速的企穩(wěn)，8月出口交貨值增速?gòu)?月3%的低位反彈至3.6%,。
四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升
三季度經(jīng)濟(jì)需求增速企穩(wěn)的可能性較大,，但由于企業(yè)去庫(kù)存化的需要，需求的企穩(wěn)短期還未能帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)的回穩(wěn),，如8月工業(yè)增加值增速只有8.9%,，比7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，而這也是本輪經(jīng)濟(jì)回落以來(lái)的最低值,。其中,，庫(kù)存壓力較大的行業(yè)增速下滑更為明顯，如黑色金屬冶煉及加工增速僅有6.8%,，比7月回落2.2個(gè)百分點(diǎn),。而對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)供給面與需求面的背離,，我們認(rèn)為不會(huì)持續(xù)多久，原因在于當(dāng)前出現(xiàn)了有利于經(jīng)濟(jì)供給面持續(xù)改善的條件,。
第一,，目前部分對(duì)需求及流動(dòng)性敏感的早周期行業(yè)供給面已出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。如8月發(fā)電量增速為2.7%,，比今年6月的低點(diǎn)提高了2.7個(gè)百分點(diǎn),；水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)8.7
%，比7月大幅回升2.6個(gè)百分點(diǎn),；10種有色金屬增長(zhǎng)8.9%,，比7月大幅回升4.8個(gè)百分點(diǎn)，而這也使得8月重工業(yè)增速企穩(wěn)回升,，從7月的8.8%上升至8月的9%,。
第二，當(dāng)前需求改善具有持續(xù)性,。如投資方面,，先行指標(biāo)呈現(xiàn)較好的態(tài)勢(shì)，其中,，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資197119億元,，同比增長(zhǎng)24.9%，提高1.3個(gè)百分點(diǎn),。而從投資主要部門來(lái)看,，雖然制造業(yè)增速短期還難以有起色，但是它的下游無(wú)論是基建還是房地產(chǎn)投資增速改善都具有較強(qiáng)的持續(xù)性,。
以基建為例,，增速繼續(xù)回升的動(dòng)力有：9月以來(lái)中央政府已經(jīng)通過核準(zhǔn)上萬(wàn)億的基建投資項(xiàng)目繼續(xù)增大穩(wěn)投資的力度，這將繼續(xù)激勵(lì)地方擴(kuò)大基建投資,，而當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)帶來(lái)地方政府融資平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)也會(huì)使得地方擴(kuò)大基建投資有一定的可能性,。
消費(fèi)方面，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的逐漸見效,，四季度居民消費(fèi)者信心也有望提高,，從而帶動(dòng)目前主要拖累消費(fèi)的耐用消費(fèi)品增速的回升。
更重要的是,，我們認(rèn)為,，受外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善影響，出口增速三季度后也將繼續(xù)企穩(wěn)回升,，如三季度以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論是消費(fèi),、產(chǎn)出還是房地產(chǎn)市場(chǎng)都呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)；當(dāng)前歐債危機(jī)的解決方案推進(jìn)已經(jīng)在一定程度上穩(wěn)定了金融市場(chǎng)預(yù)期,，歐洲民眾對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期也不再惡化,，一些領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有企穩(wěn)的跡象,，這意味著歐洲四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速有所好轉(zhuǎn)的可能性增大。
因此,，需求的持續(xù)改善將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)供給面的好轉(zhuǎn),，工業(yè)增加值9月后出現(xiàn)企穩(wěn)回升的概率較大，四季度經(jīng)濟(jì)增速回升在即,。當(dāng)然考慮到目前在經(jīng)濟(jì)并未明顯好轉(zhuǎn)之際,，CPI增速就出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，這也會(huì)使得央行難以放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，由此也決定在沒有信貸和貨幣增速明顯回升支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下,，四季度經(jīng)濟(jì)回升幅度比較有限，增速可能難以超過8%,。