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在納斯達(dá)克上市的分眾傳媒早些時(shí)候發(fā)布公告稱,，公司董事長(zhǎng)江南春以及其他財(cái)團(tuán)聯(lián)合提出私有化退市收購(gòu)要約，收購(gòu)額達(dá)34.9億美元,。分眾如能私有化,，將成為在美國(guó)各大交易所中退市規(guī)模最大的中國(guó)公司,。這也是繼市場(chǎng)矚目的阿里巴巴,、盛大后,，大型中概股公司的第三次私有化,。根據(jù)美國(guó)羅仕證券統(tǒng)計(jì),，截至6月末，已有33家中概股公司宣布私有化交易,，若算上分眾等近期提出退市計(jì)劃的公司,，離開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)公司數(shù)量更多,。其中14家已完成，2家終止,，17家正在進(jìn)行中,。據(jù)投中集團(tuán)近日發(fā)布的報(bào)告,，今年以來(lái),，就有22家在美上市的中概股推出回購(gòu)股票計(jì)劃，擬回購(gòu)總金額達(dá)8.75億美元,。
掛牌上市本是大多數(shù)企業(yè)夢(mèng)寐以求的目標(biāo),，上市公司被許多人視若聚寶盆，如今為何一些企業(yè)卻反其道而行之,？從熱烈追捧赴美上市,，到如今連續(xù)不斷地私有化退市，這些大股東為何要將其“私有化”退市呢,？
私有化的原因有很多，比如：上市公司股份交易不活躍,，市價(jià)相對(duì)每股資產(chǎn)凈值出現(xiàn)很大折讓,，大股東認(rèn)為股票價(jià)格無(wú)法體現(xiàn)其真實(shí)價(jià)值,，這屬于無(wú)奈之舉；或?yàn)榱藬[脫上市融資功能退化的不利局面,，借道私有化尋求再上市,；或希望擺脫上市后的過(guò)高運(yùn)行成本和審計(jì)、法律開(kāi)支,；或公司股份的公眾持股量未能達(dá)到交易所要求；或上市公司被收購(gòu)后，新股東的戰(zhàn)略與以往不同,，因此選擇將上市公司私有化；或公司未來(lái)有規(guī)劃做得很大,，大股東又不想與別人分享成果,，遂選擇私有化等等,。對(duì)于一些要準(zhǔn)備進(jìn)行大型戰(zhàn)略調(diào)整的公司來(lái)說(shuō),，私有化更為重要。因?yàn)閼?zhàn)略調(diào)整若按照規(guī)則必須公開(kāi)披露,，那受到主要投資者和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力,，私有化后,，這種壓力自然消除,。此外，回購(gòu)也成為避免退市的手段之一,。根據(jù)美國(guó)“一美元退市規(guī)則”，上市公司股價(jià)如每股不足1美元且持續(xù)30個(gè)交易日,，市場(chǎng)將發(fā)出退市警告,。
二十多年來(lái)，A股私有化現(xiàn)象很少,。WIND數(shù)據(jù)顯示,，從上海、深圳設(shè)立證券交易所以來(lái),，僅有7只股票通過(guò)私有化退市,，集中發(fā)生在2006年，均為石油石化類企業(yè),。當(dāng)時(shí),，正值股改期并為后期母公司上市鋪墊，中石油和中石化共對(duì)7家上市子公司實(shí)施私有化退市,。相較于美國(guó)一年內(nèi)20多家中概股公司退市,，中國(guó)A股市場(chǎng)的虧損公司更像是一個(gè)個(gè)“不倒翁”,，似乎一旦成功過(guò)會(huì)上市就等于拿到了“免死牌”,，即使被發(fā)現(xiàn)在IPO過(guò)程中存在造假行為,，也一樣可以在付出較小的被處罰成本后,，在保護(hù)投資者的幌子下繼續(xù)混跡A股市場(chǎng),，甚至順利通過(guò)上市公司重大資產(chǎn)重組方式達(dá)到鳳凰涅槃,。
“流水不腐,，戶樞不蠹”，
沒(méi)有退市,，就無(wú)所謂新生不息,，A股市場(chǎng)如果從根本上解除上市公司只進(jìn)不出或多進(jìn)少出的“重入口輕出口”體制，那么多年來(lái)所著力倡導(dǎo)的價(jià)值投資才有可能獲得真正意義,，A股市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展才更有希望和制度保證,。為此,，筆者建議：
首先,，擇機(jī)出臺(tái)引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)外商投資企業(yè)境內(nèi)上市的相關(guān)政策,，引導(dǎo)境外上市企業(yè)價(jià)值回歸。完善從主板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的制度,，建立不同層次的資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板通道,，確保上市企業(yè)私有化后可采取“上市—退市—再上市”的策略,，而不必借助重組借殼的方式重新回到主板市場(chǎng)。
其次,，完善國(guó)有上市企業(yè)私有化退市制度,。在制定國(guó)有控股的上市企業(yè)私有化退市制度時(shí)，需要規(guī)范要約收購(gòu)的信息披露,，完善國(guó)有上市企業(yè)現(xiàn)金分紅及稅收制度,。實(shí)現(xiàn)國(guó)有上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的多元化，國(guó)有股權(quán)私有化是實(shí)現(xiàn)“社會(huì)化”的私有化,，而國(guó)有上市企業(yè)的要約私有化,，實(shí)際是重返集中控制的國(guó)有化。所以,，當(dāng)國(guó)有公司需要有重大戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，也可采取上市企業(yè)“私有化”操作手法,，將全部流通股回購(gòu)為國(guó)有股,，同時(shí)嚴(yán)防造成“內(nèi)部人掏空”的現(xiàn)象。
再次,，進(jìn)一步健全主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板“能進(jìn)能出”的雙向退市制度,，建立更為嚴(yán)格的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn),，把中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資審批權(quán)下放到證券交易所,。修訂《證券法》,，對(duì)主動(dòng)退市的條件、生效日期等做出具體規(guī)定,，明確規(guī)范主動(dòng)退市的程序,、主體及權(quán)限，健全私有化退市責(zé)任追究機(jī)制,。盡快明確退市后能否再恢復(fù)上市,、恢復(fù)上市的程序和標(biāo)準(zhǔn)。改變現(xiàn)行退市審批制度,，形成由主動(dòng)退市,、自動(dòng)退市和強(qiáng)制退市制度組成的一套完整的退市制度體系。
最后,，進(jìn)一步完善上市企業(yè)私有化后的中小股東利益保護(hù)機(jī)制,。大力發(fā)展三板市場(chǎng)及場(chǎng)外交易，以滿足投資者的需要,。調(diào)高大股東減持稅率基準(zhǔn),，鼓勵(lì)股東和高管人員在解除限售后長(zhǎng)期持有，通過(guò)立法建立中小股東利益保護(hù)機(jī)制，明確賦予中小股東在上市企業(yè)私有化活動(dòng)中的知情權(quán)和參與權(quán),，賦予中小股東異議回購(gòu)請(qǐng)求權(quán),，規(guī)定上市企業(yè)私有化若采取要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)等方式需遵循的披露事項(xiàng)及中小投資者救濟(jì)權(quán)的行使方式,，由此遏制借機(jī)爆炒的行為,。
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