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近期A股轉(zhuǎn)融通的推出受到市場(chǎng)各方關(guān)注,，繼先期推出轉(zhuǎn)融資后,，轉(zhuǎn)融券的推出也是呼之欲出,，并引發(fā)各界對(duì)A股如何做空的思考,。筆者認(rèn)為，這里面至少有三個(gè)問題需要引起關(guān)注：
其一,，市場(chǎng)穩(wěn)定與市場(chǎng)效率何者為重,？做空的本質(zhì)是充分利用負(fù)面消息，使之反映到市場(chǎng)中去,，從而促使資產(chǎn)的價(jià)格能夠反映市場(chǎng)已知的各種信息達(dá)到均衡,。但是，利益驅(qū)使下的做空不可避免放大杠桿,、追求影響市場(chǎng),，會(huì)給市場(chǎng)的穩(wěn)定造成沖擊，過去中國國債期貨市場(chǎng)上發(fā)生的“327事件”就是前車之鑒,。
筆者認(rèn)為,，做空與做多都是對(duì)市場(chǎng)的一種判斷，本身沒有好壞之分,。如果市場(chǎng)上只允許做多,，那么可能的結(jié)果是各方大量利用正面消息，而負(fù)面消息會(huì)受到打壓,，使得信息的流通長(zhǎng)期處于不均衡狀態(tài),，形成資產(chǎn)泡沫。相反，有了做空機(jī)制后,，通過多空利益的博弈，使得股票價(jià)格能夠更客觀地反映其真實(shí)基本面,。假設(shè)上市公司財(cái)務(wù)造假,，或是投機(jī)者炮制題材惡意炒作，以前缺乏利益相關(guān)的市場(chǎng)第三方力量與之對(duì)抗,，那么以后就有反向的賣空力量來揭穿財(cái)務(wù)騙局和虛假題材,，形成新的制衡。
因此,，如果過于限制做空,，則限制了市場(chǎng)利用負(fù)面消息的有效性，阻礙了市場(chǎng)的效率,。監(jiān)管的最終目的,，應(yīng)該是市場(chǎng)的有效性而非片面強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定，只有市場(chǎng)充分反映各類信息,，方能促進(jìn)資源最優(yōu)化配置,。但是，就目前國內(nèi)的現(xiàn)狀而言,，穩(wěn)定始終是第一位,，例如目前債券沒有一單硬性違約，信托行業(yè)還處于硬兌付階段等現(xiàn)狀來看,，追求市場(chǎng)乃至地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定不可避免與做空機(jī)制達(dá)到的市場(chǎng)效率產(chǎn)生矛盾,。而兩者對(duì)立的結(jié)果，就我國現(xiàn)狀而言相當(dāng)大的概率是穩(wěn)定優(yōu)于效率,。
其二,，在法律和交易監(jiān)管上，我國需要進(jìn)一步建立對(duì)做空機(jī)制的約束體系,。從近一段時(shí)間圍繞著中信證券,、張?jiān)等股票價(jià)格的大幅波動(dòng)給市場(chǎng)提供了一條利用謠言做空的路徑——融券賣空、散播謠言,、低位買券贖回,，而管理層對(duì)此的處理可謂及時(shí)而嚴(yán)格。從國際經(jīng)驗(yàn)看,，在做空的發(fā)展歷史中,，過于寬松的監(jiān)管環(huán)境給賣空者提供了投機(jī)機(jī)會(huì)，一些投機(jī)者利用不實(shí)信息操縱市場(chǎng)獲取巨額收益,。在國際上,，1934年美國即頒布《證券交易法》，將賣空交易的監(jiān)管規(guī)則納入法律，而在隨后的幾十年里,，各國對(duì)賣空交易的監(jiān)管體系不斷加嚴(yán),。在此領(lǐng)域，我國的法規(guī)約束尚處發(fā)展階段,，特別是在信息披露和交易監(jiān)管上需要建立或完善的環(huán)節(jié)較多,，而且涉及證監(jiān)會(huì)、交易所,、券商,、銀行、司法體系等多個(gè)環(huán)節(jié),。
其三,，轉(zhuǎn)融通是券商融資融券業(yè)務(wù)的配套，使之具有了融資的資金來源和融券的券源,。參照國外經(jīng)驗(yàn),，融資融券的交易比例通常占到市場(chǎng)證券交易的10%～20%，這對(duì)國內(nèi)券商無疑是新挑戰(zhàn)和新機(jī)遇�,，F(xiàn)在我國證券業(yè)對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴度超過50%,，為了改變靠天吃飯的現(xiàn)狀，券商將不得不轉(zhuǎn)型,。而轉(zhuǎn)融通給券商帶來的最大變化是提供了杠桿,，因此對(duì)主流券商而言，重視并投入以兩融業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù),，是一種必然,。
對(duì)市場(chǎng)參與者來說，做空機(jī)制的引入無論在資產(chǎn)管理上還是研究上都意味著一個(gè)翻天覆地的變化,。在以后,，通過釋放負(fù)面的消息或研報(bào)，引發(fā)相關(guān)股票價(jià)格下跌以賺取利潤,，這種商業(yè)模式必將出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上,，因此，參與者的工作和思維方式需要盡快轉(zhuǎn)變,。而在另一個(gè)層面上,，與做空配套的一些金融工具，包括買進(jìn),、賣出期權(quán),、賣出權(quán)證、基于衍生品的投資組合策略等,，也需要在以后進(jìn)一步推出,，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)的要素和產(chǎn)品,。
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