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近期A股轉(zhuǎn)融通的推出受到市場各方關(guān)注，繼先期推出轉(zhuǎn)融資后,，轉(zhuǎn)融券的推出也是呼之欲出,，并引發(fā)各界對A股如何做空的思考。筆者認(rèn)為,，這里面至少有三個問題需要引起關(guān)注：
其一,，市場穩(wěn)定與市場效率何者為重？做空的本質(zhì)是充分利用負(fù)面消息,，使之反映到市場中去,，從而促使資產(chǎn)的價格能夠反映市場已知的各種信息達到均衡。但是,，利益驅(qū)使下的做空不可避免放大杠桿,、追求影響市場，會給市場的穩(wěn)定造成沖擊,，過去中國國債期貨市場上發(fā)生的“327事件”就是前車之鑒,。
筆者認(rèn)為，做空與做多都是對市場的一種判斷,，本身沒有好壞之分,。如果市場上只允許做多，那么可能的結(jié)果是各方大量利用正面消息,，而負(fù)面消息會受到打壓,，使得信息的流通長期處于不均衡狀態(tài)，形成資產(chǎn)泡沫,。相反,，有了做空機制后，通過多空利益的博弈,，使得股票價格能夠更客觀地反映其真實基本面,。假設(shè)上市公司財務(wù)造假，或是投機者炮制題材惡意炒作,，以前缺乏利益相關(guān)的市場第三方力量與之對抗,，那么以后就有反向的賣空力量來揭穿財務(wù)騙局和虛假題材,，形成新的制衡。
因此,，如果過于限制做空,，則限制了市場利用負(fù)面消息的有效性，阻礙了市場的效率,。監(jiān)管的最終目的，應(yīng)該是市場的有效性而非片面強調(diào)穩(wěn)定,，只有市場充分反映各類信息,，方能促進資源最優(yōu)化配置。但是,，就目前國內(nèi)的現(xiàn)狀而言,，穩(wěn)定始終是第一位，例如目前債券沒有一單硬性違約,，信托行業(yè)還處于硬兌付階段等現(xiàn)狀來看,，追求市場乃至地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定不可避免與做空機制達到的市場效率產(chǎn)生矛盾。而兩者對立的結(jié)果,，就我國現(xiàn)狀而言相當(dāng)大的概率是穩(wěn)定優(yōu)于效率,。
其二，在法律和交易監(jiān)管上,，我國需要進一步建立對做空機制的約束體系,。從近一段時間圍繞著中信證券、張裕A等股票價格的大幅波動給市場提供了一條利用謠言做空的路徑——融券賣空,、散播謠言,、低位買券贖回，而管理層對此的處理可謂及時而嚴(yán)格,。從國際經(jīng)驗看,，在做空的發(fā)展歷史中，過于寬松的監(jiān)管環(huán)境給賣空者提供了投機機會,，一些投機者利用不實信息操縱市場獲取巨額收益,。在國際上，1934年美國即頒布《證券交易法》,，將賣空交易的監(jiān)管規(guī)則納入法律,，而在隨后的幾十年里，各國對賣空交易的監(jiān)管體系不斷加嚴(yán),。在此領(lǐng)域,，我國的法規(guī)約束尚處發(fā)展階段，特別是在信息披露和交易監(jiān)管上需要建立或完善的環(huán)節(jié)較多,，而且涉及證監(jiān)會,、交易所,、券商、銀行,、司法體系等多個環(huán)節(jié)。
其三,，轉(zhuǎn)融通是券商融資融券業(yè)務(wù)的配套,，使之具有了融資的資金來源和融券的券源。參照國外經(jīng)驗,，融資融券的交易比例通常占到市場證券交易的10%～20%,，這對國內(nèi)券商無疑是新挑戰(zhàn)和新機遇。現(xiàn)在我國證券業(yè)對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴度超過50%,，為了改變靠天吃飯的現(xiàn)狀,，券商將不得不轉(zhuǎn)型。而轉(zhuǎn)融通給券商帶來的最大變化是提供了杠桿,，因此對主流券商而言,，重視并投入以兩融業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是一種必然,。
對市場參與者來說，做空機制的引入無論在資產(chǎn)管理上還是研究上都意味著一個翻天覆地的變化,。在以后,，通過釋放負(fù)面的消息或研報，引發(fā)相關(guān)股票價格下跌以賺取利潤,，這種商業(yè)模式必將出現(xiàn)在A股市場上,，因此,，參與者的工作和思維方式需要盡快轉(zhuǎn)變,。而在另一個層面上，與做空配套的一些金融工具,，包括買進,、賣出期權(quán)、賣出權(quán)證,、基于衍生品的投資組合策略等,，也需要在以后進一步推出，以進一步完善市場的要素和產(chǎn)品,。
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