總體策劃：
姜 洪 國家開發(fā)銀行研究院常務(wù)副院長
范劍平
國家信息中心首席經(jīng)濟師
程培松 上海證券報副總編輯
年初以來,，我國投資延續(xù)了自2009年年中的放緩態(tài)勢,。投資增速的放緩是周期性因素與中長期潛在增速下降疊加所致。雖然新一輪“穩(wěn)增長”政策能夠在短期內(nèi)改善投資周期性放緩的格局,，但無法改變中長期趨勢,。
未來一個時期，既不能不顧潛在增長率下降的事實,，試圖通過過度刺激政策回到以往的高速增長軌道,，又不能放任投資自行下滑。投資調(diào)控應(yīng)在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下,，適時推動投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,，不斷提高投資效率和效益，切實發(fā)揮投資在“穩(wěn)增長”和“促轉(zhuǎn)型”方面的積極作用,。
當前投資形勢與主要特征和問題
1,、“穩(wěn)增長”政策有助于改善投資周期性放緩的格局
自2009年年中開始，投資運行進入本輪投資周期的下行區(qū)間,，目前來看,，這一趨勢仍在繼續(xù)。截止到2012年上半年,，固定資產(chǎn)投資完成150710.1億元,，累計同比增長20.4%，較上年同期低5.2個百分點,，較2003-2011年同期均值低8.5個百分點,。面對投資持續(xù)減速、宏觀需求面萎縮的形勢,，為防止經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”,，中央適時提出了把“穩(wěn)增長放在更突出的位置上”的調(diào)控取向，果斷加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度,，及時出臺一系列政策措施,，具體政策包括減息,、降準、財政支出發(fā)力以及加快投資項目審批等,。
在一攬子政策的支持下,，投資增速出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，前7個月累計同比增速繼續(xù)保持在20.4%,，此外,，2012年上半年投資實際增長18%，較上年同期加快0.2個百分點,，較去年年底加快2個百分點,。因此，可以判斷“穩(wěn)增長”政策在穩(wěn)定投資增長方面的效果正在顯現(xiàn),，并將在一定程度上對沖投資周期性放緩的趨勢,。
2、經(jīng)濟增長放緩條件下重點行業(yè)投資出現(xiàn)分化
第一,，房地產(chǎn)投資下滑是下拉投資增長的重要力量,。受嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資自2011年下半年開始聯(lián)系保持放緩態(tài)勢,，2012年1-7月,，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成36774.5億元，累計同比增長15.4%,，較上年同期下降18.2個百分點,，較2000-2011年同期均值低12.7個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全部投資比重降至19.5%,，貢獻率也降至15.7%,，分別較上年同期下降3.4個百分點和5.2個百分點。此外,，從2012年4月份開始,，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)再次超過全部固定資產(chǎn)投資增速，這進一步表明房地產(chǎn)投資大幅減速是下拉投資增速的重要力量,。
第二,，基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回升有利于穩(wěn)定全部投資增長�,；A(chǔ)設(shè)施投資長期作為我國投資的重點領(lǐng)域,，近年來其占比一直保持在25%左右。受到“4萬億”投資計劃結(jié)束以及反危機政策退出的影響,，從2009年下半年開始基礎(chǔ)設(shè)施投資增速開始回調(diào),；由于高鐵事故帶來的安全大檢查等原因，放慢了投資審批進度,，再加上鐵路融資杠桿過高導(dǎo)致的資金支持不足,，土地財政和融資平臺作用受限,，2010-2011年呈現(xiàn)持續(xù)減速態(tài)勢。
2012年前七個月,，基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)出恢復(fù)性的增長特征,，增速達到9.38%，雖然低于上年同期1.8個百分點,，但較年初已有明顯改善,。這主要是由于財政資金開始發(fā)力，1-7月固定資產(chǎn)投資資金來源中國家預(yù)算內(nèi)資金累計同比增長30.5%,。在此支持下,，基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動全部投資增長1.98個百分點，為實現(xiàn)“穩(wěn)投資”創(chuàng)造了有利條件,。
第三,，制造業(yè)投資增速高位回穩(wěn),，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在惡化跡象,。與去年相比，2012年上半年,，受國內(nèi)外需求減弱,，投資擴張的市場動力下降，制造業(yè)投資也從高位回調(diào),，持續(xù)穩(wěn)定在24.6%左右,，比去年同期低6個百分點左右。今年1-7月累計同比增長24.9%,，高于同期全部投資增速4.5個百分點,，帶動全部投資增長8.39個百分點。
制造業(yè)投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在惡化的跡象,。
一是高耗能投資不斷加快,。2012年上半年高耗能投資延續(xù)了2011年年初以來的加速增長態(tài)勢，2012年1-7月累計同比增長23.1%,，較上年同期加快5.9個百分點,。在經(jīng)濟放緩背景下，各地為確保實現(xiàn)經(jīng)濟增長預(yù)期目標,，甚至個別地區(qū)希望“彎道超車”,，對高耗能投資的審批或有放松。尤其是中西部地區(qū),，在承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中,，有相當一部分產(chǎn)業(yè)屬于高耗能行業(yè)。這部分產(chǎn)能在空間上的轉(zhuǎn)移所帶來的投資增量盡管能夠起到穩(wěn)定投資的作用,，但不利于投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，同時對未來的完成節(jié)能減排任務(wù)也形成了較大壓力,。
二是高加工度投資減速明顯。高加工度行業(yè)反映了制造業(yè)加工能力和層次,，該行業(yè)的投資加快能夠在一定程度上反映投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，同時也能反映固定資產(chǎn)設(shè)備更新的過程，進而帶動其他行業(yè)的投資,。從歷史經(jīng)驗看,，高加工度行業(yè)投資具有一定順周期性質(zhì)，即經(jīng)濟處于上升期時,，該行業(yè)投資也會加快,，反之則減速。2012年上半年,，高加工度行業(yè)投資增速延續(xù)了去年下半年以來的放緩態(tài)勢,，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化步伐放緩。這在一方面反映了需求端整體趨弱的大環(huán)境,，另一方面也反映了企業(yè)新一輪固定資產(chǎn)設(shè)備更新的意愿不高,。
3、民間投資增長較快,，但投資信心和新的增長點仍然缺乏
今年以來,，我國民間投資保持較快增長，仍是拉動投資增長的主要力量,。2012年1-7月,，我國民間投資完成114480億元，占全部投資62.1%,，累計同比增長25.5%,，高于全部投資增速5.4個百分點，拉動全部投資增長15.9個百分點,。
但是,，民間投資運行存在著短期和中長期兩個層面的問題。從短期看,，自今年年初開始,，民間投資呈現(xiàn)減速態(tài)勢，這與經(jīng)濟周期性放緩和投資整體減速的大背景一致,。
從中長期看,，第一，企業(yè)投資環(huán)境趨于惡化,，勞動力成本大幅上升,、原材料價格成本總體保持上漲態(tài)勢、企業(yè)稅負較高等因素不斷侵蝕企業(yè)利潤,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)六個月負增長,，1-7月同比下降2.7%,，虧損企業(yè)虧損額累計同比增長64.4%，虧損家數(shù)累計同比增長26.2%,，這不利于企業(yè)投資資金積累,。第二，企業(yè)對未來預(yù)期不看好,，投資信心不足,。一是自2010年一季度開始，新增貸款中中長期貸款比重不斷下降,，2012年上半年該比重降至32.4%,，較2003-2011年同期均值低21.4個百分點，表明企業(yè)投資意愿較弱,；二是今年1-7月,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員平均人數(shù)累計同比增長1.6%，降至2010年2月以來的新低,，這表明由于企業(yè)對未來形勢信心不足,，對就業(yè)的需求也在下降。第三,，企業(yè)在轉(zhuǎn)型方面進展緩慢,，自主研發(fā)能力不足和產(chǎn)品附加值提升有限，企業(yè)仍然缺乏新的投資熱點,。
4、投資貨幣條件不斷改善,，但對實體投資帶動作用有限
今年以來,，央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，并加大了預(yù)調(diào)微調(diào)的力度,，兩次下調(diào)存款準備金率,、兩次減息，并適時進行公開市場操作,，使流動性保持了相對充裕的總體格局,，今年7月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.78%,，較上年同期低1.66個百分點,，為投資活動提供較好的貨幣條件。
然而,，從貨幣需求角度看,，一方面企業(yè)投資需求相對萎縮，貸款積極性不高,，另一方面,，中小企業(yè),、小微企業(yè)融資成本非常高。前者主要是由于經(jīng)濟“去產(chǎn)能”過程中投資需求萎縮導(dǎo)致,，后者主要是由于金融組織結(jié)構(gòu)不完善,、小企業(yè)資信體系不健全導(dǎo)致。
此外,，由于金融危機時期投資規(guī)模擴張較快,，企業(yè)和地方政府的杠桿率持續(xù)偏高，銀行出于風險考慮存在惜貸現(xiàn)象,。當然,，銀行業(yè)自身在新巴塞爾協(xié)議的約束性，進一步限制了其放貸能力,。觀察當前固定資產(chǎn)投資資金來源中國內(nèi)貸款仍然維持低速增長,，可以對此有所印證。
“穩(wěn)增長”政策與經(jīng)濟減速下的投資放緩趨勢
持續(xù)兩年左右的投資增速放緩既有周期性原因,，同時也是經(jīng)濟發(fā)展階段“減速”背景下的中長期趨勢,。新一輪“穩(wěn)增長”政策能夠在短期內(nèi)改善投資周期性放緩的格局，但無法改變中長期趨勢,。下半年投資運行主要取決于“穩(wěn)增長”政策的力度,，但同時也不會脫離經(jīng)濟周期和經(jīng)濟發(fā)展階段的大背景。
1,、“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力將使下半年投資實現(xiàn)穩(wěn)中回升
下半年,，“穩(wěn)增長”政策的效果將進一步顯現(xiàn)，此外部分政策力度不排除加大的可能,，投資實現(xiàn)小周期回升的概率較大,。一是固定資產(chǎn)投資項目審批加快，中央項目和國家預(yù)算資金增長將進一步加快,，未來固定資產(chǎn)投資上行走勢有望持續(xù),。二是在物價仍然保持低位的條件下，仍有進一步降息,、降準的空間,。三是落實“新非公36條”實施細則，將推動民間投資的較快增長,。截至6月末42個部門的“新非公36條”實施細則全部出臺,，鼓勵和扶持性細則有望激發(fā)民間投資的積極性，民間投資增速仍將明顯超過投資平均增速,。四是大力實施中部崛起戰(zhàn)略和扶持重點地區(qū)發(fā)展,，有望帶動相關(guān)投資的增長。近期國務(wù)院通過了《關(guān)于大力實施促進中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的若干意見》，明確提出要努力實現(xiàn)中部地區(qū)全面崛起,，著力激發(fā)中部地區(qū)內(nèi)需潛能,，并提出加快構(gòu)建沿隴海、沿京廣,、沿京九和沿長江經(jīng)濟帶,，推動晉中南、皖北,、贛南,、湘南地區(qū)開發(fā)開放，培育新的經(jīng)濟增長帶,。新一輪鼓勵和扶持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的政策,，將推動投資快速增長。五是《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十二五規(guī)劃”》的出臺,，對包括節(jié)能環(huán)保,、新一代信息技術(shù)、生物,、高端裝備制造,、新能源、新材料,、新能源汽車等七大領(lǐng)域的發(fā)展提出更加明確的路徑和政策支持,，進而帶動相關(guān)投資增長。
2,、經(jīng)濟周期性放緩與潛在增長“減速”的大背景決定了下半年投資回升幅度有限
第一,，當前我國正處于“去庫存”周期，企業(yè)痛苦“去產(chǎn)能”任務(wù)更加繁重,、新一輪固定資產(chǎn)設(shè)備更新周期尚未到來,，建筑業(yè)周期在經(jīng)過長期的繁榮正處于調(diào)整的下行期，新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)周期正處于尋求突破的時期,，因此，多重經(jīng)濟周期力量交織疊加,，決定了投資周期性放緩仍將維持相當一個時期,。
第二，我國中長期潛在增長率出現(xiàn)“減速”已成為共識,，一是勞動力,、資本、技術(shù)等釋放出的增長潛力不斷減弱,，二是工業(yè)化由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升,，三是當前城鎮(zhèn)化率已突破50%，按照國際經(jīng)驗,，城鎮(zhèn)化進程由加速推進期向緩速推進期過度,，且城鎮(zhèn)化對基礎(chǔ)設(shè)施投資的帶動力量也逐步減弱,。
綜合來看，下半年投資將出現(xiàn)小幅回升,，全年達到20.8%左右,。從主要行業(yè)投資看，制造業(yè)產(chǎn)能進一步放大,，巨大的產(chǎn)能面對外需持續(xù)萎縮的環(huán)境下,，導(dǎo)致制造業(yè)將長期處于“去產(chǎn)能化”的艱苦過程之中，制造業(yè)投資短期內(nèi)應(yīng)是“做減法”,，而非“做加法”,。而房地產(chǎn)投資目前仍處于放緩態(tài)勢，受資金環(huán)境改善以及剛性和改善性需求預(yù)期調(diào)整,，成交量有所恢復(fù),，未來房地產(chǎn)投資也將有所回調(diào)�,；ㄍ顿Y增速回升將進一步明顯,，中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的空間仍然相對較大等因素，基礎(chǔ)設(shè)施投資將成為支撐投資的主要力量,。
從多方面采取措施促進投資平穩(wěn)健康運行
針對當前以及未來一個時期的投資形勢,，既不能不顧潛在增長率下降的實施，試圖通過過度的刺激政策回到以往的高速增長軌道,，又不能任投資自行下滑,。因此，下半年投資調(diào)控的總體思路應(yīng)是：在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下,，按照“穩(wěn)增長,、調(diào)結(jié)構(gòu)、提兩效,、促改革,、惠民生”的總要求，以推動綜合體制改革為動力,，以市場工具為主要調(diào)控手段,，實施穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策，適時推動投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,，不斷提高投資效率和效益,，切實發(fā)揮投資在“穩(wěn)增長”和“促轉(zhuǎn)型”方面的積極作用。
1,、實施穩(wěn)健的貨幣政策,，加強對重點領(lǐng)域的預(yù)調(diào)微調(diào)
繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性相對充裕，適度發(fā)揮貨幣供給在啟動和創(chuàng)造需求方面的作用,。目前,，我國大型銀行機構(gòu)存款準備金率仍然保持在20%的高位，仍然存在較大的下降空間,；此外,，下半年物價仍將維持減速趨勢，為推出減息政策提供了有利條件,。當然,，在此過程中，還要注重防止調(diào)控力度過猛導(dǎo)致的房地產(chǎn)價格反彈,。從信貸政策看,，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè),、企業(yè)技術(shù)升級改造,、中小企業(yè)發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的支持,。
2,、實施積極的財政政策，加大財政支持實體經(jīng)濟發(fā)展力度
未來一個時期,，“穩(wěn)增長”要更加依靠財政政策,。2011年我國財政赤字率降至1.1%左右，低于預(yù)算赤字率0.9個百分點,，我國中央政府的債務(wù)水平仍然較低,，2011年只有16.5%，無論是從絕對水平,，還是從國際比較而言,，我國財政政策支持“穩(wěn)增長”的空間仍然較大。2012年財政預(yù)算左右赤字率為1.5%,，盡管目前財政收入增長出現(xiàn)較大幅度放緩,，但在實際操作上仍然可以適度提高。
一方面,，通過減稅來減輕實體經(jīng)濟的負擔,，特別是對中小企業(yè)、小微企業(yè)要予以稅收上的扶持,，適當降低企業(yè)稅負標準、全面清理涉企收費,，降低收費標準,，取消不合理收費，幫助其渡過難關(guān)。另一方面,，采取差別化增支政策,，一是在地方財政相對緊張的條件下，中央財政對承擔一些責任,，尤其是針對公益性項目,，盡量減少需要地方配套財政支出的要求，如對于貧困落后地區(qū),，對中央安排的病險水庫除險加固,、生態(tài)建設(shè)、農(nóng)村飲水安全,、大中型灌區(qū)配套改革等公益性建設(shè)項目,，取消縣級及以下資金配套要求，提高中央公路建設(shè)資金對國省干線公路改造的補助等,。二是加大對中小企業(yè),、高技術(shù)企業(yè)、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等通過減稅,、貼息、補貼,、擔保等多種形式予以支持,。
3、加快重點項目審批,，推動“十二五”規(guī)劃的重大項目有序上馬
加快項目審批節(jié)奏,，針對一些不需要中央平衡建設(shè)條件的鼓勵類項目和基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)適度下放審批權(quán)，涉及水利,、鐵路,、公路、電力等綜合性,、基礎(chǔ)性,、樞紐性的能源交通基礎(chǔ)設(shè)施項目，涉及促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的項目,，保障性住房項目要優(yōu)先審批,，盡快推動“十二五”規(guī)劃中確定下來的重點項目有序上馬，促進投資穩(wěn)定增長,。
4,、提高固定資產(chǎn)折舊率，促進企業(yè)改造升級
針對經(jīng)營狀況好,、關(guān)注長遠發(fā)展的實體企業(yè),，促進其改造升級,，調(diào)整折舊政策，縮短固定資產(chǎn)最低折舊年限,，提高綜合折舊水平,。除了對融資租賃設(shè)備、研發(fā)設(shè)備,、更新?lián)Q代快的設(shè)備,、易耗設(shè)備等加快折舊外，對于中小企業(yè),、高新技術(shù)企業(yè),、處于改造升級關(guān)鍵時期的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等特殊領(lǐng)域應(yīng)允許以更大幅度加速折舊,。
5,、促進投資主體歸位，提高政府投資效率
目前,，我國投資效率低的原因很多,，包括缺乏創(chuàng)新導(dǎo)致的低水平重復(fù)建設(shè)，而更重要的是投資主體的投資職能定位不清晰,，政府性投資過多地參與到了經(jīng)營性建設(shè)領(lǐng)域,，投資決策缺乏科學(xué)機制和監(jiān)管導(dǎo)致。因此,，要積極規(guī)范和監(jiān)督好政府投資,，提高政府投資效率。
6,、采取綜合措施,，鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展
切實貫徹落實“新非公三十六條”及各部門出臺的42個細則，放寬壟斷部門的準入門檻同時逐步改變民間資本收益預(yù)期,，創(chuàng)造民間投資需求,。更加注重運用價格杠桿進行調(diào)控，鼓勵民間投資健康發(fā)展,。深化資源性產(chǎn)品價格改革,，促進民間資本在資源能源領(lǐng)域投資發(fā)展，提高民間投資效率,；完善公共事業(yè)價格政策,，調(diào)動民間資本參與投資經(jīng)營的積極性；清費治亂減負,，強化法律法規(guī)對民間投資合法權(quán)益的保護,，加強對《物權(quán)法》、《反壟斷法》等有利于民間投資的法律的執(zhí)行力度,，提高司法透明度和公正度,，不斷優(yōu)化包括法律,、體制和政策在內(nèi)的民間投資的商業(yè)環(huán)境。
引導(dǎo)民間投資優(yōu)化結(jié)構(gòu),，促進民間投資工作需要符合治理產(chǎn)能過剩及淘汰落后產(chǎn)能的總體要求，避免民間投資在落后和過剩的領(lǐng)域進行布局造成的新問題,。強化公共投資對民間投資的引導(dǎo)職能,，積極探索創(chuàng)新政府投資、國有企業(yè)投資與民間投資的合作模式,，充分運用特許經(jīng)營,、PPP、創(chuàng)投基金等方式,，形成互利共贏,、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面。
7,、配合投資主導(dǎo)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變,，切實改善金融服務(wù)功能
目前，投資重點領(lǐng)域由工業(yè)化主導(dǎo)正向城鎮(zhèn)化主導(dǎo)轉(zhuǎn)變,，而以銀行為主導(dǎo)的間接金融結(jié)構(gòu)并不能適應(yīng)這一轉(zhuǎn)變,，主要表現(xiàn)在銀行資金來源主要是短期存款，而用于支持長期投資就會有一個期限錯配問題,。因此,，要發(fā)展多層次資本市，提高股權(quán)性資本的比重,，利用好FDI,，聚合包括PE、VC等在內(nèi)的各種性質(zhì)的投資,，鼓勵轉(zhuǎn)變債務(wù)為股權(quán)的金融創(chuàng)新,，切實改善金融服務(wù)投資的功能。