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年初預(yù)測今年中國經(jīng)濟(jì)將在二或三季度見底回升的大有人在,，其基本邏輯就是庫存周期,，即整個去庫存和補(bǔ)庫存的周期大約為36個月，到二季度或最晚到三季度,，去庫存過程就完成了,，接下來就是補(bǔ)庫存的上升周期。但事實(shí)上去庫存過程很緩慢,，至今大部分行業(yè)庫存仍在高位,，經(jīng)濟(jì)似乎有點(diǎn)食而不化，這需對“庫存周期”的思維邏輯進(jìn)行反思,。
這輪去庫存過程已接近兩年,，但效果并不理想。上市公司中報數(shù)據(jù)顯示,，半年來上市公司總庫存不降反升,。為何會如此緩慢呢？首先是這輪調(diào)整是過去10多年來經(jīng)濟(jì)高速增長后的必然休整,，而原本這一休整應(yīng)從2008年開始,，但由于為了應(yīng)對美國次貸危機(jī)而推出的4萬億投資計劃，讓即將著陸的經(jīng)濟(jì)再次起飛,。因此,，去庫存、去產(chǎn)能實(shí)際上是要對過去10年不斷累積的供給能力的壓縮,，包括對內(nèi)供給能力和對外供給能力,。中國的外需和內(nèi)需實(shí)際上都已經(jīng)到了一個瓶頸階段，要進(jìn)一步上升,，就必須調(diào)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,。
其次,，中央政府以穩(wěn)增長為目標(biāo)，于是地方政府,、企業(yè)和個人都有“一旦調(diào)整結(jié)束,，經(jīng)濟(jì)將再度起飛”的預(yù)期，故在去庫存和去產(chǎn)能方面力度不夠大,，存在僥幸心理,，甚至還繼續(xù)增加庫存。
第三,，中央政府實(shí)際上也認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)所在,，故不太可能再次推出大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)政策，目前采取的積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策實(shí)際上也難以讓經(jīng)濟(jì)回升,。因?yàn)槊耖g投資占比已經(jīng)接近固定資產(chǎn)總規(guī)模的近三分之二,，而民間目前面臨的去杠桿壓力也是最大的。
再看貨幣政策的調(diào)控空間,。盡管從理論上講,，目前降息和降準(zhǔn)的空間較大，但由于利率市場化程度已提高了不少,，目前的市場利率水平仍處于偏高水平,，部分也反映了去杠桿導(dǎo)致的資金成本上升壓力，故降息的意義也不大,。而降準(zhǔn)與否又與信貸需求有關(guān),，目前新增貸款規(guī)模低于預(yù)期，故降準(zhǔn)的必要性也比較有限,，降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)的刺激作用則更有限,。
由于基數(shù)原因,，估計四季度GDP會回升至8%左右,，但這并不是經(jīng)濟(jì)見底回升的信號。同樣,，對于固定資產(chǎn)投資增速等指標(biāo),，也要謹(jǐn)慎看待，盡管1至7月份增速依然保持在20%以上,，但這恐怕不能作為觀察經(jīng)濟(jì)是否見底回升的有效指標(biāo),。比較靠譜的還是發(fā)電量指標(biāo)，發(fā)電量的低增速與固定資產(chǎn)高增速明顯不匹配,，但與企業(yè)盈利水平的負(fù)增長吻合,。
與去庫存周期相比，去杠桿的過程才開始不久,，故持續(xù)時間也會比較長,，而且,，去庫存主要是企業(yè)行為，包含了去產(chǎn)能,，而去杠桿的范圍較廣,，涉及整個社會的行為，包括政府去杠桿(地方政府通過償債來壓縮投資),、銀行去杠桿(去表外業(yè)務(wù)),、企業(yè)去杠桿和居民去杠桿。
因此,，去庫存過程不能如期完成的根本原因在于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遭遇了增長瓶頸,，結(jié)構(gòu)性問題凸顯，經(jīng)濟(jì)增速走L型的可能性加大,，靠傳統(tǒng)刺激經(jīng)濟(jì)的手段已不管用,，必須通過深層次的改革來解決各個層面的矛盾，以時間換空間,，贏得改革紅利,。
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