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年初預(yù)測今年中國經(jīng)濟(jì)將在二或三季度見底回升的大有人在，其基本邏輯就是庫存周期,，即整個(gè)去庫存和補(bǔ)庫存的周期大約為36個(gè)月,，到二季度或最晚到三季度，去庫存過程就完成了,，接下來就是補(bǔ)庫存的上升周期,。但事實(shí)上去庫存過程很緩慢，至今大部分行業(yè)庫存仍在高位，經(jīng)濟(jì)似乎有點(diǎn)食而不化,，這需對“庫存周期”的思維邏輯進(jìn)行反思,。
這輪去庫存過程已接近兩年，但效果并不理想,。上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，半年來上市公司總庫存不降反升。為何會(huì)如此緩慢呢,？首先是這輪調(diào)整是過去10多年來經(jīng)濟(jì)高速增長后的必然休整,，而原本這一休整應(yīng)從2008年開始，但由于為了應(yīng)對美國次貸危機(jī)而推出的4萬億投資計(jì)劃,，讓即將著陸的經(jīng)濟(jì)再次起飛,。因此，去庫存,、去產(chǎn)能實(shí)際上是要對過去10年不斷累積的供給能力的壓縮,，包括對內(nèi)供給能力和對外供給能力。中國的外需和內(nèi)需實(shí)際上都已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸階段,，要進(jìn)一步上升,，就必須調(diào)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。
其次,，中央政府以穩(wěn)增長為目標(biāo),，于是地方政府、企業(yè)和個(gè)人都有“一旦調(diào)整結(jié)束,，經(jīng)濟(jì)將再度起飛”的預(yù)期,，故在去庫存和去產(chǎn)能方面力度不夠大，存在僥幸心理,，甚至還繼續(xù)增加庫存,。
第三，中央政府實(shí)際上也認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)所在,，故不太可能再次推出大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)政策,，目前采取的積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策實(shí)際上也難以讓經(jīng)濟(jì)回升。因?yàn)槊耖g投資占比已經(jīng)接近固定資產(chǎn)總規(guī)模的近三分之二,，而民間目前面臨的去杠桿壓力也是最大的,。
再看貨幣政策的調(diào)控空間。盡管從理論上講,，目前降息和降準(zhǔn)的空間較大,，但由于利率市場化程度已提高了不少，目前的市場利率水平仍處于偏高水平,，部分也反映了去杠桿導(dǎo)致的資金成本上升壓力,，故降息的意義也不大,。而降準(zhǔn)與否又與信貸需求有關(guān)，目前新增貸款規(guī)模低于預(yù)期,，故降準(zhǔn)的必要性也比較有限,，降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)的刺激作用則更有限,。
由于基數(shù)原因,，估計(jì)四季度GDP會(huì)回升至8%左右，但這并不是經(jīng)濟(jì)見底回升的信號,。同樣,，對于固定資產(chǎn)投資增速等指標(biāo)，也要謹(jǐn)慎看待,，盡管1至7月份增速依然保持在20%以上,，但這恐怕不能作為觀察經(jīng)濟(jì)是否見底回升的有效指標(biāo)。比較靠譜的還是發(fā)電量指標(biāo),，發(fā)電量的低增速與固定資產(chǎn)高增速明顯不匹配,，但與企業(yè)盈利水平的負(fù)增長吻合。
與去庫存周期相比,，去杠桿的過程才開始不久,，故持續(xù)時(shí)間也會(huì)比較長，而且,，去庫存主要是企業(yè)行為,，包含了去產(chǎn)能，而去杠桿的范圍較廣,，涉及整個(gè)社會(huì)的行為,，包括政府去杠桿(地方政府通過償債來壓縮投資)、銀行去杠桿(去表外業(yè)務(wù)),、企業(yè)去杠桿和居民去杠桿,。
因此，去庫存過程不能如期完成的根本原因在于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遭遇了增長瓶頸,，結(jié)構(gòu)性問題凸顯,，經(jīng)濟(jì)增速走L型的可能性加大，靠傳統(tǒng)刺激經(jīng)濟(jì)的手段已不管用,，必須通過深層次的改革來解決各個(gè)層面的矛盾,，以時(shí)間換空間，贏得改革紅利,。
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