有些病不懂病因治不好,，知道病因,，也并不一定好治。A股大盤股受壓,、中小盤股高估值的股價結構扭曲就是這樣一例,。從理論上說，取消供給管制,，放手讓企業(yè)大量上市,，股價必然會跌到一個供求平衡的水平,，市場也就會校正估值扭曲，殼資源也會失去價值,，市場肯定可以置于死地而后生,。但是,，這既意味著已經傷痕累累的投資者要蒙受進一步的巨大損失,，也意味著監(jiān)管者要承擔股市暴跌和規(guī)則改變的結果和責任。這顯然不是一個容易做出的決定,。
有人說,，這是股權分置改革后全流通的結果,，目前是在為全流通付代價,。這說法不能說全無道理,。所謂欠債總是要還的,。但更準確的說,，全流通解決了A股市場的整體估值與國際市場接軌的問題,，但那次股改我們沒有相應解決A股的股價結構扭曲問題,，這就構成了當前二次股改的挑戰(zhàn),。
我們曾經的股權分置市場是一個狹小、封閉,、大部分股不流通的市場,，它與國際規(guī)范股市格格不入，與計劃經濟類同,，要靠一系列行政調控價格和供求的體制去維持市場運行。股權分置改革解決了同股不同權、產權界定不清的問題,，將A股帶入了同股同權的全流通的時代,。全流通既顯著增加了市場厚度和活力,，也大大增加了企業(yè)上市套現的誘惑力,。如果我們因勢利導,，在股改全面展開之后，相應放開對證券市場的價格管制和供求管制,，允許和推動已經開始逐步解凍的大盤藍籌股進入流通，我們本來可以在很大程度上避免2007年股市的狂熱和泡沫,，讓一個全流通的市場由價格和供求關系自己去調節(jié)運行,。
但是,，歷史是不能假設的,。如果我們不想也不可能退回到股權分置時代的封閉市場和計劃調控,，那么今天能夠選擇的,，就是如何以一種可行的方式實現證券市場的市場化，這就是二次股改的任務,。如果說股權分置改革即一次股改主要解決了股市的產權界定問題,，那么二次股改即發(fā)行審批制度的改革就是要解決股市運行體制的市場化問題,。反之,，無論以什么名義,，無論有多么聰明,，對市場進行人為行政干預的所謂“改革”越多,，只會使問題更加積重難返。
股市運行體制的市場化包括新股發(fā)行,、再融資發(fā)行和重組退市的市場化,。所謂市場化,，就是讓價格和供求自己去調節(jié)市場,，而不是依靠人為管控和行政干預,。這里的核心就是如何解決市場化的休克療法與市場承受力的矛盾,。
二次股改的全部要訣是要放棄行政干預，做好機制設計,。因為人為干預價格和供求必然導致市場扭曲,，但是市場門檻的搭建從來是要靠人主要是監(jiān)管者來設計的,。面對一個已經嚴重扭曲和供求失衡的市場,，顯然不能蠻干盲動，關鍵是設計好新股發(fā)行,、再融資發(fā)行和重組退市這三個門檻,。
正如當年的股權分置改革是開弓沒有回頭箭一樣，在一次股改后的全流通市場上,，股市運行體制相應的全面市場化已是箭在弦上,，不得不發(fā)。而只有市場化,，才能國際化,。