2012年既是中國(guó)資本市場(chǎng)落實(shí)國(guó)家“十二五”規(guī)劃承上啟下的一年,，更是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部門新的工作團(tuán)隊(duì)全面開展工作的第一年,，需要社會(huì)各界認(rèn)真研究資本市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展要求。
發(fā)展基礎(chǔ)
過去幾年,，是我國(guó)資本市場(chǎng)改革力度大,，克服困難多的時(shí)期,，也是市場(chǎng)發(fā)展快，市場(chǎng)變化大的時(shí)期,。按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的決策部署，堅(jiān)持不懈地加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),，推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新,，改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模,、體系,、層次、機(jī)制,、中介,、開放、監(jiān)管,、功能和效率都邁上了新的臺(tái)階,。
1.市場(chǎng)規(guī)模取得重大突破。目前,，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)躍居全球第二大股票市場(chǎng),，商品期貨市場(chǎng)成交量居全球第一位，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第五大債券市場(chǎng),，資本市場(chǎng)的全球排名和承載能力大幅度上升,，為市場(chǎng)功能發(fā)揮和創(chuàng)新發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。
2.資本市場(chǎng)體系持續(xù)發(fā)展,。截至目前,，我國(guó)資本市場(chǎng)不僅有滿足債權(quán)融資的債券市場(chǎng)，而且有適應(yīng)股權(quán)融資的股票市場(chǎng),，實(shí)現(xiàn)直接融資的現(xiàn)貨市場(chǎng),、期貨市場(chǎng)，包括商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng),，資本市場(chǎng)的體系基本齊全,，為滿足債權(quán)、股權(quán)直接融資偏好和套期保值,、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了多樣化的途徑,。
3.資本市場(chǎng)層次不斷增多。債券市場(chǎng),，已形成了國(guó)債市場(chǎng),、金融債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng),、企業(yè)債券市場(chǎng)以及可轉(zhuǎn)債市場(chǎng),；股票市場(chǎng),，相繼設(shè)立滬深股市主板市場(chǎng)、深圳證券交易所中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),；衍生品市場(chǎng)，已設(shè)立上海期貨交易所,、大連商品期貨交易所,、鄭州商品期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所,、中國(guó)證券金融有限責(zé)任公司,。
資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分層不斷豐富，為銜接不同主體,、不同時(shí)期,、不同質(zhì)地的直接融資偏好和管理大宗商品市場(chǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn),、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了多元化的平臺(tái),。
資本市場(chǎng)機(jī)制正在健全。一級(jí)市場(chǎng)已實(shí)施了全流通模式下的新股發(fā)行機(jī)制,，推出了詢價(jià)機(jī)制,、超額配售等制度安排，取消了對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo),，推動(dòng)發(fā)行人,、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé),，推行新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,；同時(shí)，試行并購(gòu)重組分道制審核機(jī)制,，創(chuàng)新以股份對(duì)價(jià)進(jìn)行換股收購(gòu),、合并的融資制度，健全并購(gòu)重組的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,，構(gòu)建并購(gòu)重組的市場(chǎng)化篩選和評(píng)價(jià)機(jī)制,。
二級(jí)市場(chǎng)完成了股權(quán)分置改革，建立了統(tǒng)一的全流通市場(chǎng),；推出股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),，引入了做空機(jī)制與信用交易機(jī)制。在退市機(jī)制上,，建立了主板,、中小板公司退市制度以及退市公司交易的制度安排。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)上，滬深交易所已實(shí)行了價(jià)格優(yōu)先,、時(shí)間優(yōu)先的指令驅(qū)動(dòng)型撮合機(jī)制,，中關(guān)村科技園區(qū)股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正在籌備主辦券商的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型撮合機(jī)制。
資本市場(chǎng)的發(fā)行,、上市,、交易、結(jié)算,、退市機(jī)制逐步健全,，為促進(jìn)資本資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化、保證市場(chǎng)流動(dòng)性和達(dá)成各種交易目的提供了全方位的路徑,。
證券中介機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展。從證券公司看,，構(gòu)建了投資者適當(dāng)性管理,、第三方存管、信息隔離墻,、信息公開披露,、凈資本監(jiān)管、分類監(jiān)管等激勵(lì)約束機(jī)制,，處置了高風(fēng)險(xiǎn)證券公司,，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金，建立了證券公司市場(chǎng)退出的長(zhǎng)效機(jī)制,，我國(guó)證券業(yè)從瀕臨崩潰的邊緣走上了規(guī)范發(fā)展的道路,。
從基金管理公司看，建立了基金產(chǎn)品分類審核機(jī)制和公平交易制度,，推動(dòng)基金評(píng)價(jià)和銷售體系建設(shè),，敦促基金公司高管人員和投資人員堅(jiān)守不能觸犯“老鼠倉(cāng)”、非公平交易和各種形式的利益輸送等三條底線,。
從期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)看,，實(shí)行期貨保證金安全存管制度，設(shè)立期貨保證金監(jiān)控中心,、期貨投資者保護(hù)基金,，實(shí)現(xiàn)了期貨交易開戶實(shí)名制和統(tǒng)一開戶制度，建立了期貨市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng),，初步建立了一套期貨市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警,、干預(yù)和處置的制度機(jī)制。
經(jīng)過一系列綜合改革,、治理規(guī)范和制度重構(gòu),，一些長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解，證券中介機(jī)構(gòu)的成熟度顯著提高,，經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn),，形成了維護(hù)資本市場(chǎng)有序運(yùn)行,、促進(jìn)直接融資效率不斷提高的制度保障和專業(yè)服務(wù)體系。
對(duì)外開放進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn),。我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持“以我為主,、循序漸進(jìn)、安全可控,、競(jìng)爭(zhēng)合作,、互利共贏”的原則，通過批準(zhǔn)外資證券機(jī)構(gòu)設(shè)立駐華代表處,、批準(zhǔn)設(shè)立合資證券公司,、試行合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度等，審慎引進(jìn)符合條件的證券期貨類中介機(jī)構(gòu)到境內(nèi)提供服務(wù),；通過允許證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu),、發(fā)展合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)業(yè)務(wù)等，鼓勵(lì)證券期貨類中介機(jī)構(gòu)實(shí)施走出去戰(zhàn)略,，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放,。
依靠支持境內(nèi)企業(yè)境外上市、穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)際板籌備,，審慎推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化,。通過加強(qiáng)境內(nèi)外監(jiān)管合作、防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn),、促進(jìn)境內(nèi)外執(zhí)法合作等,，深化資本市場(chǎng)的國(guó)際交流合作。我國(guó)資本市場(chǎng)逐步從封閉向開放轉(zhuǎn)變,，與境外市場(chǎng)的融合度和聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng),，國(guó)際影響力、吸引力不斷增強(qiáng),，為資本資產(chǎn)服務(wù)國(guó)際化,、配置國(guó)際化和交易國(guó)際化建立現(xiàn)實(shí)可行的通道。
市場(chǎng)監(jiān)管發(fā)生重大變化,。目前,，長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)發(fā)展的深層次矛盾和制度性障礙逐步消除，市場(chǎng)監(jiān)管的重心逐步轉(zhuǎn)向完善市場(chǎng)制度,、培育市場(chǎng)機(jī)制,、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。
圍繞落實(shí)《公司法》,、《證券法》,、《基金法》，對(duì)發(fā)行上市、交易結(jié)算,、并購(gòu)重組等市場(chǎng)運(yùn)行領(lǐng)域,，對(duì)上市公司、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等參與主體的法律制度進(jìn)行了整體性重構(gòu),；圍繞修訂出臺(tái)《期貨交易管理?xiàng)l例》，積極推動(dòng)期貨開戶,、交易,、保證金存管、市場(chǎng)監(jiān)管的程序化,、制度化,。
在構(gòu)建基本制度框架的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化新股發(fā)行的市場(chǎng)約束,、上市公司治理的內(nèi)部制衡,、投資者教育的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識(shí)、推出新產(chǎn)品,、新業(yè)務(wù)、新板塊的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,。在夯實(shí)各項(xiàng)市場(chǎng)機(jī)制的過程中,，注重風(fēng)險(xiǎn)隱患的預(yù)研預(yù)判，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和監(jiān)管聯(lián)動(dòng),，探索和實(shí)踐完善監(jiān)管體系的新路徑,。資本市場(chǎng)監(jiān)管理念不斷提升，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的普遍規(guī)律和我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段性認(rèn)識(shí)不斷深化,，市場(chǎng)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性全面提升,。
發(fā)展要求
我國(guó)資本市場(chǎng)過去總體規(guī)模偏小、體系不全,、品種欠缺,、機(jī)制單一、合規(guī)不夠,、相對(duì)封閉,、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀。
上市公司規(guī)范運(yùn)作和治理水平得到較大幅度提升,，各行業(yè)中絕大多數(shù)骨干企業(yè)都已上市,。上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額一度超過了全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額的50%，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的代表性顯著增強(qiáng),。
以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展,，各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流動(dòng)市場(chǎng)比重一度超過70%。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和價(jià)值投資理念明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)約束,、價(jià)格約束逐步發(fā)揮作用,，國(guó)際市場(chǎng)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度,、上市公司質(zhì)量等市場(chǎng)基本因素成為影響市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量,，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反映能力不斷增強(qiáng)、導(dǎo)向作用不斷體現(xiàn),。
在完善公司治理,、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置,、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)生功能日益顯現(xiàn),，在國(guó)企改革、金融體制改革,、創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè),、執(zhí)行國(guó)家宏觀調(diào)控政策、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用,，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化,，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎(chǔ)條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的歷史使命,。
黨的十七屆五中全會(huì)明確提出了資本市場(chǎng)未來五年的發(fā)展任務(wù)：“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè),，顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場(chǎng),，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”,。
1.大力提升投資功能�,！笆濉睍r(shí)期,，國(guó)際金融危機(jī)的影響還將繼續(xù)存在，全球經(jīng)濟(jì)的再平衡格局依舊,，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi),、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng),，構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長(zhǎng)效機(jī)制成為“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略基點(diǎn),。
這就需要大力提升資本市場(chǎng)投資功能，構(gòu)建股市投資者的儲(chǔ)蓄變成為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本,，然后再通過股利（股息）和資本收益返還投資者的直接融資長(zhǎng)效機(jī)制,，讓普通大眾持續(xù)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，發(fā)展好,、維護(hù)好,、保護(hù)好收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期,，增加投資者的消費(fèi)偏好，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎作用,。
2.顯著提高直接融資比重,。近年來，資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展迅速,，但銀行間接融資占據(jù)主導(dǎo),、直接融資比重明顯偏低的格局沒有改變。2008,、2009和2010年境內(nèi)資本市場(chǎng)的融資額分別達(dá)3596億元,、4562億元和10275.2億元，同期銀行新增貸款規(guī)模分別達(dá)4.9萬億元,、9.6萬億元和7.95萬億元,，直接融資比重分別為6.84%、4.54%和11.45%,。
這種融資結(jié)構(gòu),，宏觀上使金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，加大了風(fēng)險(xiǎn)隱患,；微觀上不利于平衡企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平,，制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。這就要求大力發(fā)展債券市場(chǎng),，從間接融資體系向直接融資體系平移債券融資平臺(tái),，既顯著提高直接融資比重，分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),；又緩解中小企業(yè)融資難的問題，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力,，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,。
3.加快完善多層次資本市場(chǎng)體系。顯著提高直接融資比重,，在拓展“市場(chǎng)維度”上,，既需要促成股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，又需要促進(jìn)基礎(chǔ)證券市場(chǎng)與衍生證券市場(chǎng)良性互動(dòng),，加快形成資本資產(chǎn)相互促進(jìn),、相互補(bǔ)充、功能健全的市場(chǎng)體系,。
在拓寬“市場(chǎng)廣度”上,，既需要推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)多樣并存，又需要做好主板市場(chǎng),、中小板市場(chǎng),、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),、統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的齊頭并進(jìn)，盡快形成資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分層,、合理分工,、互聯(lián)互通的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
在挖掘“市場(chǎng)深度”上,，既需要維護(hù)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)無縫銜接,，又需要統(tǒng)籌增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)輕重緩急，加速形成產(chǎn)品豐富,、交投活躍,、安全高效的市場(chǎng)機(jī)制，有效降低融資成本,、市場(chǎng)運(yùn)行成本和市場(chǎng)退出成本,。
通過上述措施，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能,，合理引導(dǎo)企業(yè)兼并重組,，淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,，助推我國(guó)以傳統(tǒng)加工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整。
4.健全支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)機(jī)制,。進(jìn)入新世紀(jì)以來,，我國(guó)加快了多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，相繼推出了中小企業(yè)板,、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),，為一大批高科技、創(chuàng)新型企業(yè)加速發(fā)展提供了資本支持,。
以創(chuàng)業(yè)板為例,，截至2011年12月31日，已有281家企業(yè)上市,，總市值7433.79億元,，流通市值2504.08億元。其中,，創(chuàng)業(yè)板開板以來,，其上市企業(yè)累計(jì)籌集資金1960.88億元，平均每家6.98億元,，為創(chuàng)新型企業(yè)提供了發(fā)展所需的資金,；在已上市的企業(yè)中，環(huán)保節(jié)能,、電子信息,、先進(jìn)制造業(yè),、生物醫(yī)藥、新能源,、新材料類企業(yè)占比接近85%,，為資本市場(chǎng)推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開辟了新途徑；高新技術(shù)企業(yè)占比超過90%,，完善了金融支持科技發(fā)展的體制機(jī)制,；有創(chuàng)業(yè)投資參與的上市企業(yè)超過65%，為創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資提供了重要的退出渠道,，有力帶動(dòng)了民間投資活躍并流向創(chuàng)新型企業(yè),。
所有這些表明，資本市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了以資本為紐帶,，私募股權(quán)投資基金,、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等各種資源共同參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)制。落實(shí)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略,，要求進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢(shì),，健全科技與資本有效融合的長(zhǎng)效機(jī)制，培育和發(fā)展代表我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),。
5.持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力,。近年來，在資本市場(chǎng)市場(chǎng)化,、法制化和國(guó)際化的過程中,，監(jiān)管部門注重證券期貨行業(yè)的首創(chuàng)精神，證券期貨中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)篩選,、資本資產(chǎn)定價(jià),、調(diào)劑市場(chǎng)供求方面發(fā)揮了不可替代的作用，已經(jīng)具有系統(tǒng)重要性,。但仍然存在總體規(guī)模小,、盈利模式單一、融資渠道狹窄,、創(chuàng)新能力不足和激勵(lì)機(jī)制不完善等問題。
這就需要持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力,，在支持境內(nèi)企業(yè)走出去,、利用好“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”方面,，在維護(hù)我國(guó)在大宗商品貿(mào)易中的重大利益,、增強(qiáng)我國(guó)在大宗商品定價(jià)的世界話語權(quán)中，在推動(dòng)人民幣國(guó)際化,、資產(chǎn)跨境配置中上,，承載起資本市場(chǎng)更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的歷史使命,。
從上述發(fā)展要求看，資本市場(chǎng)不僅要優(yōu)化融資功能,，更要大力提升投資功能,，建立起促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的長(zhǎng)效機(jī)制，穩(wěn)定消費(fèi)者持久性收入預(yù)期,，執(zhí)行國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn),；不僅要健全直接融資功能，更要顯著提高直接融資比重,，分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，解決中小企業(yè)融資難問題，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,；不僅要顯著提高直接融資比重,，更要完善多層次資本市場(chǎng)體系，形成功能互補(bǔ),、風(fēng)險(xiǎn)分層,、合理分工、互聯(lián)互通的體系結(jié)構(gòu),，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,；不僅要健全體系機(jī)制，更要持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力,，提升我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的全球競(jìng)爭(zhēng)力和話語權(quán),。
這些表明，加快發(fā)展已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主要矛盾,，當(dāng)務(wù)之急是又好又快發(fā)展資本市場(chǎng),，既要在“好”字上下工夫，以帕累托最優(yōu)為目標(biāo),，促成資本市場(chǎng)局部均衡,、一般均衡乃至動(dòng)態(tài)均衡，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)質(zhì)的全面提升,；更要在“快”字上做文章,，以帕累托改進(jìn)為路徑，把投資者權(quán)益保護(hù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn),，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)量的穩(wěn)步擴(kuò)張,。