中國銀行業(yè)的業(yè)績用“相當(dāng)不錯(cuò)”形容一點(diǎn)不夸張。特別是在2005年至2011年那一輪樓市泡沫期,，中國各大銀行的業(yè)績暴增,。其中一個(gè)重要原因是在那個(gè)期間，中國各大銀行大量信貸資金涌向樓市,，房價(jià)暴漲給各大銀行帶來豐厚利潤。但是,，有趣的是,，銀行業(yè)一流的業(yè)績，銀行股卻不怎么樣,，同樣也是熊得一塌糊涂,，與一些酒類股票相比，更是無法相提并論,。媒體,、一些專家以及一些機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常唱多銀行股，銀行股的市場表現(xiàn)卻不盡如人意,，有的與高位相比跌去一半左右,。銀行股的表現(xiàn)與銀行業(yè)的業(yè)績形成巨大反差,。那么，銀行股的“煩惱”究竟是何種原因造成,，對倡導(dǎo)價(jià)值投資的股市制度改革有何啟發(fā)意義,，需要進(jìn)行深入分析和解剖。
中國銀行業(yè)業(yè)績一流
與其他行業(yè)相比,，中國銀行業(yè)的業(yè)績相當(dāng)不錯(cuò),，這可從多項(xiàng)數(shù)據(jù)反映出來，這些數(shù)據(jù)包括利潤,、稅收,、財(cái)富世界500強(qiáng)相關(guān)的數(shù)據(jù)等。
由于中國各大銀行利潤豐厚,，銀行體系成為中國稅收的一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)拇髴�,。筆者曾于2011年接近一位基層稅務(wù)人員，了解到的情況是,，銀行業(yè)稅收增長令人吃驚,。
中國財(cái)政部在2012年6月公布了一個(gè)稅收方面的數(shù)據(jù)，充分說明銀行業(yè)的業(yè)績一流,。2012年5月份企業(yè)所得稅總量為4328億元,，增幅近30%，是4月的近12倍,。按照財(cái)政部的解釋,，2012年5月企業(yè)所得稅增幅較高，主要是因?yàn)槿ツ赉y行業(yè)利潤較高,，銀行業(yè)貢獻(xiàn)了其中的七成稅收,。按照有關(guān)稅收政策，企業(yè)在上半年之前必須對其上一年的企業(yè)所得稅進(jìn)行匯算清繳,。也就是說,，2012年5月份企業(yè)所得稅的增加主要是2011年年度利潤的一個(gè)反映，而其中,，銀行業(yè)的貢獻(xiàn)較大,。
據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2011年,，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)稅收利潤共計(jì)1.25萬億元,，同比增長39.3%。另據(jù)媒體報(bào)道,，2012年的半年報(bào)顯示,，16家A股上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤5452.29億元，同比增長18%,，其中工行凈利1232.41億元,，繼續(xù)蟬聯(lián)全球最賺錢銀行,。
財(cái)富中文網(wǎng)2012年7月全球發(fā)布2012年財(cái)富世界500強(qiáng)排行榜。結(jié)果顯示,，中資銀行排位大幅上升,，中國工商銀行從去年的第77位升至第54位，建行從第108位升至第77位,，農(nóng)行從第127位升至第84位,，中國銀行從第132位上升到第93位，交通銀行從第398位升至第326位,，招商銀行也首次進(jìn)榜,，排名第498位。這則消息不得不讓人對中國的銀行業(yè)刮目相看,。
銀行股為何“煩惱”
按常理,，中國銀行業(yè)的經(jīng)營狀況這么好，業(yè)績一流,，銀行股的表現(xiàn)應(yīng)該非同一般,。不少專家也是這么認(rèn)為。但銀行股的實(shí)際表現(xiàn)實(shí)在讓人難以恭維,。在熊市中,，銀行股不僅沒有因?yàn)閮?yōu)秀的業(yè)績成為A股市場中的中流砥柱，相反,，呈現(xiàn)出的表現(xiàn)是隨波逐流,，也是一臉“熊相”。一流業(yè)績的銀行業(yè)為啥沒有支撐銀行股股價(jià)的上漲呢,？銀行股的煩惱源自何方呢,？
其一，投資者預(yù)期銀行蘊(yùn)藏巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。盡管自2005年至2011年中國的銀行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)搶眼,，但這相當(dāng)大的程度是靠向樓市投放大量的信貸資金來獲取的。由于中國銀行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)畸形化,，銀行信貸的樓市烙印過深,，投資者預(yù)期中國樓市去泡沫化的過程會(huì)給銀行業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。即投資者認(rèn)為,，現(xiàn)有的業(yè)績代表過去和現(xiàn)在，不代表未來,，利好兌現(xiàn)銀行業(yè)的即時(shí)數(shù)據(jù)再靚,，也是過去式，受未來樓市泡沫破裂的影響,，未來的業(yè)績數(shù)據(jù)或非常糟糕,。
其二,，投資者認(rèn)為中國銀行業(yè)的主要利潤長期依靠利差收入，利差收入占到銀行業(yè)利潤的大頭,，銀行業(yè)創(chuàng)新不足,，新業(yè)務(wù)支持的成長性不足，不看好銀行股的未來,。具有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或業(yè)務(wù)創(chuàng)新的行業(yè),，往往受到股市投資者的青睞。如果某個(gè)行業(yè)或某個(gè)企業(yè)具有高成長性,，具有高盈利模式,，則這類行業(yè)或這家企業(yè)的股票會(huì)影響投資者。投資者認(rèn)為中國的銀行業(yè)過多依賴?yán)钍杖�,，盈利模式單一,，且隨著利率市場化的改革以及銀行業(yè)競爭的加劇，不看好銀行業(yè)未來的業(yè)績,。
其三,，投資者認(rèn)為，隨著中國股市的持續(xù)擴(kuò)容預(yù)期,，A股市場的增量資金會(huì)受到一定程度的抑制,，而銀行股基本上都是大盤股，與小盤股相比,，股價(jià)上漲更難,。
價(jià)值投資困境破解
從銀行股與銀行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)形成的反差中，從銀行股的“煩惱”中,，可以獲得破解中國股市價(jià)值投資困惑的一些啟示,。
有關(guān)部門主張股市投資要價(jià)值投資，主張長期投資,。而股市價(jià)值投資與長期投資的前提至少有五個(gè),。
其一，上市公司涉及的行業(yè)及其本身具有高成長性或具有成長性,。未來中國資本市場應(yīng)重點(diǎn)支持屬于高成長性,、高盈利預(yù)期行業(yè)的企業(yè)上市，對一些未來增長空間不大的行業(yè)所涉及的企業(yè)應(yīng)有所限制,。這點(diǎn)是股市價(jià)值投資與長期投資的基石,。大量低成長性行業(yè)的企業(yè)上市，大量低盈利模式的企業(yè)上市,，無法形成價(jià)值投資或長期投資的氣候,。
其二，“三高”發(fā)行狀況受到根本性的抑制,。高股價(jià)發(fā)行透支了未來股價(jià)上漲空間,，透支了該企業(yè)未來成長帶來的業(yè)績增長,，一旦遇到熊市，這些無成長性支撐的股票是無法被價(jià)值投資者持有的,。
其三,，具有股市穩(wěn)定機(jī)制的存在。中國股市的博弈或不再是以散戶與機(jī)構(gòu)博弈為主,，更多的或是多方與空方的博弈,。這種博弈本身具備一定穩(wěn)定股市運(yùn)行的機(jī)制，但問題的關(guān)鍵是,，A股內(nèi)外環(huán)境決定了A股空方勝算的概率高些,。這就需要以政府資金為主的第三方資金進(jìn)入股市，成為A股運(yùn)行的穩(wěn)定機(jī)制,。
其四,，對大盤股的發(fā)行進(jìn)行一定限制。銀行股多是大盤股,，投資者拉升股價(jià)比較費(fèi)勁,。這在一定程度上限制了銀行股股價(jià)的飆升。即使在大牛市中,，銀行股的表現(xiàn)也不是十分搶眼,，其原因就在于銀行股的盤子太大。未來A股市場應(yīng)對大盤股有一定限制,。
其五,，對操縱市場的行為具有強(qiáng)大的壓制機(jī)制。在A股市場中,，一些投資者操縱市場的行為并不鮮見,。比如，一些投資者他們利用內(nèi)部信息優(yōu)勢,，在上市公司利好消息出臺(tái)前夕,，故意砸盤，導(dǎo)致散戶恐慌性拋售,，從中漁利,。所以，要建立打壓類似操縱市場行為的效率機(jī)制,。