等降準多次撲空的投資者別急,，從公開市場操作的近況看，降準已醞釀差不多,，估計用不了多久就會出臺,。
從近來貨幣政策的風格看，它們確實要突出“穩(wěn)健”特征,。這和前一階段執(zhí)行“緊縮貨幣政策”時的風格完全不同,。那時緊鑼密鼓，唯恐慢了,，而現(xiàn)在放寬卻顯得保守異常,。
估計央行所謂“穩(wěn)健”的操作方式基本應當是“三部曲”：第一步，以貨幣市場利率平穩(wěn),，并符合央行期望為目標,，通過逆回購、央票到期不對沖等手段投放短期流動性,；第二步,，做投放數量的積累；第三步,，當短期流動性投放數量積累到4500億元——夠一次降準的投放量,，然后降準一次。
當然,，過程中央行須解決一個問題,，就是“降準之日必須是短期流動性大部分到期之時”，這樣確保流動性平穩(wěn),，而不至于出現(xiàn)一次降準后,，還需N次回購或發(fā)央票對沖多余流動性的被動局面。這是正確的,，之所以如此,，是因為經濟增長回落較快，企業(yè)貸款需求減少,，此時強行加大貨幣投放力度,，不僅無助于經濟穩(wěn)定，反而會出現(xiàn)其他麻煩,，甚至會使中國經濟陷入“流動性陷阱”,；但貨幣還得松，怎么松,？依據市場需求而松,，通過利率觀察判斷資金余缺，逐步做適應性投放,。
為什么說降準將至,？因為，短期流動性投放量已積累到一定程度。7月,，央行向市場凈投放800多億元,，而8月，央行通過逆回購等手段再向市場投放3440億元,。兩者相加4300億元,，基本與降準0.5個百分點所投放的貨幣量相當。
不過,，這里有兩個變數值得注意,。第一，依據銀行間債券市場計算央行收放貨幣數量比較簡單,，但外匯占款這個公開市場操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘,，所以，即便是銀行間債券市場投放量達到甚至超過4500億元,，也無法準確說該降準了,。第二，央行該讓短期流動性投放數量大幅超過4500億元,，因為那樣才可更容易“加大在降準之后,，市場有大體相當于4500億元短期流動性到期”的概率。
所以,，如果是央行沒有精確計算而使上述變數發(fā)揮作用,，那何時降準將很難揣度。但我認為,，在貨幣市場利率穩(wěn)定的前提下,，觀察短期流動性投放的數量，這或許是觀察降準時機的一個角度,。
有人或許會認為,，如果商業(yè)銀行的流動性不夠，股市一定沒戲,。我認同這樣的看法,。但不要指望央行為了股市而投放流動性，它們可以為大盤新股發(fā)行投放短期流動性,，但絕不會為股票二級市場的上漲投放流動性,。那股市的錢從何來？按央行慣例,，它們只會鼓動那些“符合條件的資金”進入股市,。什么樣資金符合條件？QFII,、老百姓的儲蓄存款,、社保、年金、商業(yè)保險機構的資金,、多發(fā)點股票投資基金等等,。
但無論如何，百姓儲蓄資金占了中國股市絕大多數,。商業(yè)銀行流動性不足,，而拉住存款避免流失,，這一定會阻止儲蓄轉化為投資,。別急，此次股市流動性的增速將會異常緩慢,，將遠遠超過歷史任何時期,。管理者希望股市健康，從增加股市流動性的角度付出努力也是必要路徑,，因為中國股市流通股規(guī)模遠非昔日可比,，這一點不可小視。