新浪財經(jīng)和證券時報發(fā)起的“誰來拯救你,，中國股市”大討論,，引起的反響不小,。當前股市之所以引起這么大關(guān)注，最主要的原因是股價的持續(xù)大幅下跌,，以及由此引起的投資者嚴重虧損。那么持續(xù)四年的下跌是由什么原因造成的,？為何投資者虧損累累,？應(yīng)如何解決這些問題,？
一、中國股市大跌的兩大原因
1,、宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化導(dǎo)致股票價格下跌
要準確把握中國股市連續(xù)下跌的根本原因必須深刻理解當前宏觀經(jīng)濟形勢,。
改革開放30年來，中國經(jīng)濟年均增長9.8%,，比同期世界經(jīng)濟平均增速快6.8個百分點,。今年雖然是相對困難的一年，但國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率也會達到8%左右,。
按照這樣的增長背景,，中國股市“10年指數(shù)增長歸零，最近四年熊市”的表現(xiàn)無疑是令人費解的,。
按照一般的理解,，GDP大幅增長意味著企業(yè)效益的大幅提高，這理所當然會導(dǎo)致公司股票價格上漲,。然而,，這種推理只是在正常情況下有效，并不適合中國當前這種特殊情況,。假如10%的增長率發(fā)生在歐美等市場經(jīng)濟國家,，則這些國家的企業(yè)盈利必定大幅上漲，股價自然提高,。因為在一個由市場主導(dǎo)的國家,，經(jīng)濟是圍繞消費需求展開的，經(jīng)濟增長是消費需求增加以及由此帶動的投資增長的結(jié)果,。由于經(jīng)濟增長是以消費需求增長為基礎(chǔ)的,，這自然使得企業(yè)利潤增長，從而導(dǎo)致股價上漲,。
但是這些年中國經(jīng)濟的增長主要是由政府主導(dǎo)的投資拉升的,，并不是企業(yè)的自主行為。這里邊的差別在哪里呢,？如果是企業(yè)自主行為,，說明是有消費需求作支撐的，企業(yè)增加投資是為了滿足市場需求,。而政府主導(dǎo)的投資是沒有消費需求作支撐的,，因為有消費需求作支撐的投資企業(yè)早就做了，根本用不著政府出面,。
投資增加對許多國家來說是一大利好,，它表明經(jīng)濟向好，企業(yè)盈利增加,，因此投資者總是將固定資產(chǎn)投資的增長視作股市利好,。然而,，對中國股市投資者來說，中國政府主導(dǎo)的投資增長絕不是個好消息,。因為中國式投資的增加只是一種供應(yīng)的重復(fù)疊加,，而不是市場需求增長的結(jié)果。由市場自發(fā)形成的投資增長對應(yīng)的是利潤的增加,，而中國式投資的增長是在需求不變的條件下供應(yīng)的簡單增加,，這只會導(dǎo)致利潤的下降。比如投資一個鋼廠,，會帶動鋼鐵廠銷售業(yè)績的增長,。但當鋼廠建成投產(chǎn)后，新增鋼廠就成為了原有鋼廠的競爭對手,，在產(chǎn)能過剩的情況下只會惡化競爭環(huán)境,，使鋼廠利潤下降，如此一來就會使鋼廠股票價格下跌,。很顯然,，每一輪政府主導(dǎo)的大規(guī)模投資完成后都會伴隨企業(yè)競爭環(huán)境的惡化、利潤的下滑,，這自然會導(dǎo)致股市不斷下跌,。
一個經(jīng)濟體如果過度依靠投資維持經(jīng)濟增長，必然導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,，利潤水平下降,，銀行壞賬增加，并可能引發(fā)經(jīng)濟和金融危機,。按照國際發(fā)展經(jīng)驗,，發(fā)展中國家的投資占GDP的比重平均在20%～30%左右，發(fā)達國家在15%～20%左右,。然而根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，中國固定資產(chǎn)投資占GDP的比重2007年為55.6%，2008年為57.3%,；2009年全社會固定資產(chǎn)投資比上年增長30.1%,，2010年又比上年增長23.8%�,？梢钥闯�,，這些年中國GDP的增長靠的就是投資增長。在統(tǒng)計上我們可以看到這幾年消費也在緩慢增長,，然而這只不過是投資增長帶動的結(jié)果,。換言之，如果沒有每年二十幾個百分點的投資增長，消費不可能增長,。持續(xù)多年大規(guī)模投資的結(jié)果是中國產(chǎn)能的全方位過剩，在這種情況下企業(yè)的利潤怎么會不下降,？股市又怎能不跌,？
許多人對中國股市的持續(xù)下跌與中國GDP的連續(xù)高速增長所形成的反差疑惑不解，發(fā)出了中國股市到底是不是中國經(jīng)濟的“晴雨表”這樣的疑問,。毫無疑問,，中國股市就是中國經(jīng)濟的晴雨表，只不過它所反映的并不是GDP增長率的高低,，而是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)在更核心的問題——消費與投資的協(xié)調(diào),、持續(xù)增長能力、企業(yè)盈利能力的高低,、市場機制的完善程度等,。從這個意義來說我們不應(yīng)該人為干預(yù)股市使之與GDP增長相一致，而是從股市的走向反思經(jīng)濟系統(tǒng)存在的問題,。
2008年金融危機后許多國家都救市,，但其他國家是通過給私人與企業(yè)讓利來救經(jīng)濟，而中國卻是采取大規(guī)模政府投資來穩(wěn)增長,。這其中的差別是很明顯的,，其他國家的政策促使消費增長，而中國的措施造成產(chǎn)能過剩,。
2,、高發(fā)行價是股市大跌的另一大原因
從根源上說，導(dǎo)致股價持續(xù)下跌的根本原因是價格向價值的回歸,。假如沒有大量新股發(fā)行,，中國股市的下跌幅度不會這么厲害。然而,，如果市場上股票價格比較適中的話,，即使完全放開上市，股票價格也不會大幅下跌,。很明顯當前股市的下跌與中國股票的發(fā)行及股市的監(jiān)管機制密切相關(guān),。目前的機制使造假成本較低，在這種錯誤的機制激勵下,，中國股市供應(yīng)了一批批靠虛假業(yè)績上市的公司,，這些公司上市的目的就是圈錢套現(xiàn)。
設(shè)立股市的目的是通過降低交易成本,，使創(chuàng)業(yè)者獲得創(chuàng)業(yè)與發(fā)展資金,，讓投資者找到更多投資機會，而雙方的收益則通過企業(yè)盈利的增長來獲得。但在圈錢市這一切都被改變了,，原始股東更關(guān)心如何圈錢而不是企業(yè)業(yè)績的增長,，而由于不能從企業(yè)經(jīng)營中獲得分紅回報，投資者也就變成了投機者,。當股市的參與者都不關(guān)心公司業(yè)績的時候,，股市就沒有了穩(wěn)定成長的基礎(chǔ)，大跌自然在所難免,。
許多國家和地區(qū)都經(jīng)歷過股價暴跌,，如臺灣地區(qū)股市從1990年2月到10月，由12682點狂瀉到2485點,，跌幅高達80.4%,；日本股市在1989年崩盤后經(jīng)歷了長達14年的熊市，最低時股價跌去80%,。相比之下中國這輪股市下跌的幅度至今為止要小許多,，但對社會的影響恐怕更大。根本原因在于其他地區(qū)股市下跌時市場中的每一個參與者都同步承擔(dān)損失,，但在中國股市,，所有的下跌損失全部由廣大散戶承擔(dān)，上市公司的原始股東以及承銷商,、會計師事務(wù)所等各環(huán)節(jié)都能旱澇保收地獲得巨額收益,，這是一種極端不合理的生態(tài)體系。
二,、如何拯救中國股市
必須明白的是,，判斷一個股市好壞的標準不是指數(shù)的高低，而是能否更加有效地配置資源,。有效配置資源包括了市場的公平,、高效、行之有效的激勵機制等,。
1,、股市的向好有賴于中國社會整體改革
宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，沒有中國經(jīng)濟的實質(zhì)向好,，就不可能有中國股市的根本轉(zhuǎn)牛,。對于中國來說，首先必須從根本上改變投資拉動的經(jīng)濟增長方式,。政府主導(dǎo)的投資必然造成產(chǎn)能過剩,、重復(fù)建設(shè)，使股價下跌,。如果我們繼續(xù)以這種方式來保增長,，雖然能暫時使GDP增長率穩(wěn)定在一個較高的水平,，但由此帶來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)惡化只會使企業(yè)面臨更艱難處境，股市當然也不存在轉(zhuǎn)牛的基礎(chǔ),。
中國經(jīng)濟的核心問題是“充分就業(yè)儲蓄遠高于社會合意投資”,，換句話說就是在產(chǎn)出的財富中民眾用于儲蓄的部分太多了，已遠遠超過了市場投資需要,。造成這一問題的原因一方面是中國民眾所能享受的福利太低,，另一方面是貧富差距太大。由于富人的邊際消費傾向較低,，他們獲得更多財富意味著社會總儲蓄的上升。社會福利低則使普通民眾不敢放心消費,，也造成總儲蓄增加,。因此要從根本上解決中國經(jīng)濟問題就必須“改革分配制度、提高社會福利,、縮小貧富差距”,。如此一來中國消費必定增長，中國經(jīng)濟也會從投資拉動變成消費驅(qū)動,，企業(yè)也將從消費增長中獲得利潤增長,。
需要指出的是，合理提高福利并不意味著財政赤字的增加,。簡單舉例如下：在沒有福利時消費者收入為1萬元,，其中消費5千、儲蓄5千,。由于社會承受不了如此高的儲蓄,，在下一產(chǎn)出期實際產(chǎn)出將下降，消費者的收入也將減少,。然而,，假如此時提高福利，則消費者的消費會提高到7千元,，這就能使經(jīng)濟維持在高水平產(chǎn)出均衡,。那么這里的福利開支從哪出呢？實際上就是來自政府對個人的稅收,，政府從個人的1萬元收入中收取3千的稅,，然后又以福利的形式補貼給個人3千，實際上個人收入不變但消費提高,。
很顯然,，提高福利的作用并不是給每個人增加收入，而是通過集體性機制給每個人的未來予以保障,。因此,，中國應(yīng)立即著手分配制度改革、提高社會福利、縮小貧富差距,。
2,、拯救股市的非常措施
任何的非常措施都多多少少都會有一些副作用，否則就應(yīng)該作為常規(guī)辦法實施,。但是在股市非常時期一些利多弊少的辦法是可以考慮的,。對于目前的股市，我認為可以規(guī)定如下：三年內(nèi)原始股減持收益的35%歸上市公司,，在此期間的減持免交紅利稅,，超過三年后減持不受此限制。
這一措施只針對在現(xiàn)行發(fā)行體制下高價發(fā)行股票的公司,，對于今后能真正按市場化發(fā)行的股票不受此限制,。這樣做的好處是，一方面能抑制原始股東的套現(xiàn)動機,，減少股市資金流出壓力,；另一方面能提高這些上市公司的凈資產(chǎn)；再一方面是經(jīng)過這三年的限制,，一些靠造假上市的公司往往會被暴露出來,，這就減少了投資者上當受騙的幾率。同時,，管理層套現(xiàn)的吸引力降低后就會更加專心經(jīng)營企業(yè),，用良好的業(yè)績回報投資者。這既是對投資者負責(zé),，實際上也是對自己負責(zé),。
3、股市改革的根本之道
首先要明確股市定位,。股市就是用來交易股權(quán)的場所,，與任何其他市場一樣，首先要保護好交易雙方的利益,，這樣市場才能壯大,。股市改革的目的并不是使指數(shù)上漲，而是建立一套公平合理的制度,，使市場中的每一個個體的利益都能得到保護,。
其次是完善發(fā)行與監(jiān)管機制。在目前這種由證監(jiān)會主導(dǎo)的新股發(fā)行審核機制下,，監(jiān)管者既是裁判員又是運動員,，其弊端十分明顯。一方面是權(quán)力尋租,，直接后果是虛假上市,、違規(guī)圈錢,，嚴重損害投資者利益；另一方面是無法有效監(jiān)管,，這使得違法者得不到懲罰,。在這樣的路徑依賴下股市造假成風(fēng)，從根本上動搖了中國股市的根基,。因此,，應(yīng)該盡快實行股票發(fā)行的市場化，同時加大懲處力度,，增加不法者的違法成本,。
很大程度上，現(xiàn)在的股價下跌是在給昨天的錯誤買單,。如果今天不下決心完善制度建設(shè),、回歸股市最本質(zhì)的核心，而是采取權(quán)宜之策來促使股市上漲,，那么明天中國股民還會要為今天的錯誤買單。