地方債“拆彈”初見成效
自去年6月底審計署披露全國地方政府性債務審計結(jié)果后,，地方債務風險問題得到空前重視,。一方面，通過展期舊債,、控制新債，確保不發(fā)生償債危機的“黑天鵝”事件,；另一方面,，通過增加地方三級財政收入（本級財政收入、中央轉(zhuǎn)移支付和土地出讓凈收益）來應對到期債務本息的償還,。最近兩年,，地方財政收入增速全面超過債務增速，收支重新回到相匹配的軌道,，債務杠桿率也回到100%以下的安全水平,。特別是2011年地方財政收入增長達到了30%，而新增債務則零增長,，地方債務風險進入“軟著陸”的安全通道,。
事實上，這種應對地方債務壓力的策略是合理的,。一方面控制新增債務的產(chǎn)生,。盡管地方政府投資基本上集中在市政建設、道路交通和民生領(lǐng)域（保障房,、農(nóng)林水利）,，帶有彌補短板和歷史欠賬的特征，但2009年以來這些領(lǐng)域的投資基本以對沖經(jīng)濟下滑為目的,，重視規(guī)模而忽視了效率,，超前和泡沫化很嚴重，甚至有相當一部分無效投資,�,？刂菩略鰝鶆兆柚沽送顿Y過剩繼續(xù)膨脹，為解決存量債務贏得了空間,。另一方面糾正存量債務的期限錯配問題,。地方投資項目資金主要來源于銀行貸款，而項目現(xiàn)金流回收是長期的,，需要通過展期和借新還舊來人為拉長償債期限,，才能依靠經(jīng)濟增長和財力恢復來逐步消化債務。
對于地方政府債務風險問題,，業(yè)界和學術(shù)界的觀點較為一致：由于政府具有強大的價格控制能力,，容易制造出新市場和騰挪產(chǎn)能過剩的空間。再考慮到近年來強大的財政實力（2011年地方政府未償債務余額僅占地方財政收入的85%）和上級轉(zhuǎn)移支付能力，地方債務系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能性很小,。
穩(wěn)增長再度推升債務風險
但是,，地方債務風險“軟著陸”態(tài)勢今年以來似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的苗頭。3月底以來發(fā)改委不僅放行了一批擱置在審批環(huán)節(jié)的地方基建項目,，而且加快了新增項目的審批進度,，而為了配合穩(wěn)增長，近期有13個省市發(fā)布了“十二五”期間總額達13萬億的投資計劃,。
在民間投資不振情況下,，出于反周期需要啟動政府投資，但政府應當著力于創(chuàng)建民間投資,、消費的大環(huán)境,，如消除制約民間投資的障礙、減稅以降低民間投資成本,、增加民間投資和消費的補貼等,。很長時間來，基礎(chǔ),、道路和市政設施一直是我們的短板,，每逢經(jīng)濟遭遇挫折（如1997年亞洲金融危機、2003年非典和2008年金融海嘯）,，便拿基建,、道路和市政設施建設來緩沖。早期這類投資效率很高,，對于我國出口和民間投資的帶動作用很強，但經(jīng)過15年的飛速建設,，特別是2008年金融危機以來的“大干快上”,，基礎(chǔ)設施和市政設施建設早已飽和，加上屢次充當救火工具的角色,，重短期規(guī)模不重長期效率,，投資回報率和社會效益不高。
在穩(wěn)增長優(yōu)先旗號下,，本輪地方政府投資潮的出現(xiàn)將2010年以來中央為控制債務風險而好不容易建立起來的財經(jīng)紀律束之高閣,。地方政府會借這一機會最大化自己的債務，使得本來就混亂的地方債務將更加混亂,，地方政府會將最大化債務的機會主義風險,、投資失誤的決策風險完全轉(zhuǎn)嫁給中央政府，導致中央政府信用不得不成為債務的最后貸款人和追加補助人,。這也是為什么本輪地方政府投資潮中,，上述多數(shù)省市的計劃投資額遠遠大于其去年財政收入的主要原因了（如天津、長沙、貴州的投資額分別是去年財政收入的2.6倍,、2.5倍和2.3倍）,，不考慮收入的盲目開支傾向可見一斑。
近兩年,，中央和地方政府財力急劇膨脹,，2011年全國財政收入突破10萬億，地方三項收入（本級財政,、中央轉(zhuǎn)移支付和土地出讓凈收益）達到創(chuàng)紀錄的12.55萬億,，這使得地方債務問題顯得容易對付。但是,，這只是站在地方顯性債務的角度考慮的,。中央政府作為債務風險的最后承擔人，目前我國公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例在70%以上,，與世界主要國家基本差不多（低于日本和美國）,。但是，當前我國公共債務計算存在兩個問題,，一是沒有計入高校債務,、城投債、政府性實體的信托融資和以養(yǎng)老金債務為主的社會保障基金缺口等,；二是沒有計入國土整治,、環(huán)境保護、住房保障等其他隱性負債,。上述兩類債務在發(fā)達國家基本不存在,，因而我國公共債務存在被低估的傾向。由于社保缺口和其他隱性債務難以準確測算,，公共債務到底被低估了多少還不清楚,，但基于審慎和保守估計的原則，形勢不容樂觀,。
未來,，我國公共債務面臨兩個方面的風險，一是在經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型壓力下,，上述隱性債務顯性化的趨勢越來越明顯,，如人口老齡化趨勢下的社保債務償還、高房價下的住房保障,、貧富差距擴大下的社會維穩(wěn)債務,；二是2008年底擴大內(nèi)需以來，投資快速擴張下產(chǎn)能過剩所導致的硬性債務,，如對過剩行業(yè)和國企的補貼,、解決三角債的補貼支出、解決銀行風險的補貼等。