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截至9月2日,，A股IPO企業(yè)8月零上會,，主板、創(chuàng)業(yè)板新報擬IPO企業(yè)預(yù)披露已分別斷檔51天,、48天,。而隨著12家企業(yè)補(bǔ)充預(yù)披露半年報，中國證監(jiān)會第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的正式組建,，仍在持續(xù)的滬深股市IPO發(fā)審“空窗期”,，正在靜等以市場化方式謝幕。
有關(guān)統(tǒng)計顯示,，整個8月與IPO發(fā)行審核制度革新直接相關(guān)的措施很少,，監(jiān)管部門除持續(xù)表達(dá)尊重市場化原則不會暫停IPO，以及將“分道制審核”提上操作議程外,，在IPO制度建構(gòu)的具體方面缺乏實質(zhì)進(jìn)展,。與此同時，則是A股市場擴(kuò)容與投資者信心此升彼降,。A股市場除“打新”人氣重新飆升外,，深成指創(chuàng)出自2009年3月以來的新低,；滬綜指更以盤中低點和收盤低點創(chuàng)下了41個月以來的新低。
這種IPO制度革新與IPO發(fā)審?fù)瑯犹幱凇皵鄼n空窗期”的狀況,，是期待新股發(fā)行改革穩(wěn)步推進(jìn),、深入的市場各方所沒料到的。盡管市場對新股發(fā)行改革年底可能進(jìn)入“重頭戲”已有預(yù)期,，譬如按照監(jiān)管部門透露的消息,，有個新股首發(fā)管理辦法的修訂將在年底結(jié)束，所以若此時大規(guī)模改變首次公開發(fā)行股票并上市管理準(zhǔn)入條件和審核標(biāo)準(zhǔn)存在一定的現(xiàn)實困難,。不過,，伴隨著A股行情的每況愈下，IPO改革近乎不見進(jìn)展與投資者強(qiáng)烈要求IPO制度立即改革的吁求還是形成了極大的“落差”,。
本來,，與所有事物必須回歸其本真、常態(tài)一樣,，IPO審核回歸常態(tài)是其應(yīng)有之義,，有其法律上的正當(dāng)性。如果擇機(jī)得當(dāng),，化不利為有利,，在IPO審核以市場化面貌回歸正常之際，善用這個制度革新時間窗口,，將此前新股發(fā)行改革的精神及在此精神指導(dǎo)下推出的具體制度措施運用到IPO審核之中,，應(yīng)給市場以耳目一新感，然后以此為基礎(chǔ)盡快將新股發(fā)行改革不斷推向深入,，譬如IPO票決陽光化,、允許利害關(guān)系人三日內(nèi)提起復(fù)議程序等。從這個角度看,，“弱市”或許正是IPO制度重塑和改革深入的機(jī)會,，甚至?xí)虼藢⒋舜蜛股危局變成市場轉(zhuǎn)機(jī)的“美事一樁”也說不定。
以當(dāng)下投資者最關(guān)心的IPO發(fā)審改革為例,，既然發(fā)行審核方向已由實質(zhì)審核轉(zhuǎn)向形式審核,、由盈利能力及業(yè)績成長性的實質(zhì)審核轉(zhuǎn)向信息披露的真實完整性審核，那么,，如果要繼續(xù)保留目前發(fā)審委的組織體系,，為維護(hù)市場公開、公平,、公正和投資者的利益,，IPO審核流程及票決結(jié)果的完全陽光化、法制化，就必須盡快提上改革議程,。
事實上,，在現(xiàn)有法律體制下，鑒于IPO發(fā)行審核后擬上市企業(yè)一旦成功上市即具有不可逆性,，即使事后發(fā)現(xiàn)了其違法欺詐上市的明確證據(jù),，因為沒有強(qiáng)有力的配套執(zhí)行措施，譬如司法程序因公權(quán)機(jī)關(guān)處罰程序前置難以及時啟動,、司法程序啟動后懲戒措施相對于違規(guī)收益偏輕等,，也難以形成有效的追責(zé)約束機(jī)制和救濟(jì)投資者的有效機(jī)制。這決定了目前的IPO改革還承擔(dān)著為A股市場“事前預(yù)防”爭議,、提前停分止?fàn)幍墓δ�,，所以,，IPO發(fā)行審核變革只能加快不能押后,，越早越好。
對此,，筆者以為,，新股發(fā)行改革可以通過發(fā)審“謀變”來深入。具體說來,，為了在A股市場
“防患于未然”,，同時，將IPO風(fēng)險尤其是對投資者的侵害降至最低,，監(jiān)管部門可在IPO審核回歸正常之際或新的首次公開發(fā)行股票上市管理辦法出臺前,，盡量借機(jī)制度革新，通過制定和實施一些關(guān)鍵性的制度,。這大致有在發(fā)行審核中完善IPO承諾制度,，對IPO票決情況及理由公開化，落實IPO發(fā)審的重大“失察”事后責(zé)任追究制度及糾錯制度,，盡快取消虛假陳述,、內(nèi)幕交易等民事司法責(zé)任追究的處罰前置程序，促使公眾IPO監(jiān)督制度化等內(nèi)容,。
毫無疑問,，以信息披露為核心，發(fā)審“謀變”為深入契機(jī),，淡化對擬IPO企業(yè)盈利能力的實質(zhì)判斷,，是新股發(fā)行改革的大勢所趨，也是本輪新股發(fā)行改革的重中之重,。未來,，作為新股發(fā)行改革的重要一環(huán)，取而代之IPO發(fā)審“核準(zhǔn)制”的即使不是“注冊制”,，也將是顯著異于“核準(zhǔn)制”的最低限度的“核準(zhǔn)備案制”,。
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