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截至9月2日,，A股IPO企業(yè)8月零上會(huì)，主板,、創(chuàng)業(yè)板新報(bào)擬IPO企業(yè)預(yù)披露已分別斷檔51天,、48天。而隨著12家企業(yè)補(bǔ)充預(yù)披露半年報(bào),，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的正式組建,，仍在持續(xù)的滬深股市IPO發(fā)審“空窗期”，正在靜等以市場(chǎng)化方式謝幕,。
有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,，整個(gè)8月與IPO發(fā)行審核制度革新直接相關(guān)的措施很少，監(jiān)管部門除持續(xù)表達(dá)尊重市場(chǎng)化原則不會(huì)暫停IPO,，以及將“分道制審核”提上操作議程外,，在IPO制度建構(gòu)的具體方面缺乏實(shí)質(zhì)進(jìn)展。與此同時(shí),，則是A股市場(chǎng)擴(kuò)容與投資者信心此升彼降,。A股市場(chǎng)除“打新”人氣重新飆升外，深成指創(chuàng)出自2009年3月以來的新低,；滬綜指更以盤中低點(diǎn)和收盤低點(diǎn)創(chuàng)下了41個(gè)月以來的新低,。
這種IPO制度革新與IPO發(fā)審?fù)瑯犹幱凇皵鄼n空窗期”的狀況，是期待新股發(fā)行改革穩(wěn)步推進(jìn),、深入的市場(chǎng)各方所沒料到的,。盡管市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行改革年底可能進(jìn)入“重頭戲”已有預(yù)期，譬如按照監(jiān)管部門透露的消息,，有個(gè)新股首發(fā)管理辦法的修訂將在年底結(jié)束,，所以若此時(shí)大規(guī)模改變首次公開發(fā)行股票并上市管理準(zhǔn)入條件和審核標(biāo)準(zhǔn)存在一定的現(xiàn)實(shí)困難。不過,，伴隨著A股行情的每況愈下,，IPO改革近乎不見進(jìn)展與投資者強(qiáng)烈要求IPO制度立即改革的吁求還是形成了極大的“落差”。
本來,，與所有事物必須回歸其本真,、常態(tài)一樣，IPO審核回歸常態(tài)是其應(yīng)有之義,，有其法律上的正當(dāng)性,。如果擇機(jī)得當(dāng)，化不利為有利,，在IPO審核以市場(chǎng)化面貌回歸正常之際,，善用這個(gè)制度革新時(shí)間窗口，將此前新股發(fā)行改革的精神及在此精神指導(dǎo)下推出的具體制度措施運(yùn)用到IPO審核之中,，應(yīng)給市場(chǎng)以耳目一新感,，然后以此為基礎(chǔ)盡快將新股發(fā)行改革不斷推向深入，譬如IPO票決陽(yáng)光化、允許利害關(guān)系人三日內(nèi)提起復(fù)議程序等,。從這個(gè)角度看,，“弱市”或許正是IPO制度重塑和改革深入的機(jī)會(huì)，甚至?xí)虼藢⒋舜蜛股危局變成市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)的“美事一樁”也說不定,。
以當(dāng)下投資者最關(guān)心的IPO發(fā)審改革為例，既然發(fā)行審核方向已由實(shí)質(zhì)審核轉(zhuǎn)向形式審核,、由盈利能力及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的實(shí)質(zhì)審核轉(zhuǎn)向信息披露的真實(shí)完整性審核,，那么，如果要繼續(xù)保留目前發(fā)審委的組織體系,，為維護(hù)市場(chǎng)公開,、公平、公正和投資者的利益,，IPO審核流程及票決結(jié)果的完全陽(yáng)光化,、法制化，就必須盡快提上改革議程,。
事實(shí)上,，在現(xiàn)有法律體制下，鑒于IPO發(fā)行審核后擬上市企業(yè)一旦成功上市即具有不可逆性,，即使事后發(fā)現(xiàn)了其違法欺詐上市的明確證據(jù),，因?yàn)闆]有強(qiáng)有力的配套執(zhí)行措施，譬如司法程序因公權(quán)機(jī)關(guān)處罰程序前置難以及時(shí)啟動(dòng),、司法程序啟動(dòng)后懲戒措施相對(duì)于違規(guī)收益偏輕等,，也難以形成有效的追責(zé)約束機(jī)制和救濟(jì)投資者的有效機(jī)制。這決定了目前的IPO改革還承擔(dān)著為A股市場(chǎng)“事前預(yù)防”爭(zhēng)議,、提前停分止?fàn)幍墓δ�,，所以，IPO發(fā)行審核變革只能加快不能押后,，越早越好,。
對(duì)此，筆者以為,，新股發(fā)行改革可以通過發(fā)審“謀變”來深入,。具體說來，為了在A股市場(chǎng)
“防患于未然”,，同時(shí),，將IPO風(fēng)險(xiǎn)尤其是對(duì)投資者的侵害降至最低，監(jiān)管部門可在IPO審核回歸正常之際或新的首次公開發(fā)行股票上市管理辦法出臺(tái)前,，盡量借機(jī)制度革新,，通過制定和實(shí)施一些關(guān)鍵性的制度。這大致有在發(fā)行審核中完善IPO承諾制度，對(duì)IPO票決情況及理由公開化,，落實(shí)IPO發(fā)審的重大“失察”事后責(zé)任追究制度及糾錯(cuò)制度,，盡快取消虛假陳述、內(nèi)幕交易等民事司法責(zé)任追究的處罰前置程序,，促使公眾IPO監(jiān)督制度化等內(nèi)容,。
毫無疑問，以信息披露為核心,，發(fā)審“謀變”為深入契機(jī),，淡化對(duì)擬IPO企業(yè)盈利能力的實(shí)質(zhì)判斷，是新股發(fā)行改革的大勢(shì)所趨,，也是本輪新股發(fā)行改革的重中之重,。未來，作為新股發(fā)行改革的重要一環(huán),，取而代之IPO發(fā)審“核準(zhǔn)制”的即使不是“注冊(cè)制”,，也將是顯著異于“核準(zhǔn)制”的最低限度的“核準(zhǔn)備案制”。
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