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8月官方PMI下滑至49.2%,，為9個月以來首次回落至榮枯分界線50%以下。按分項來看,，除生產(chǎn)指數(shù)略高于50%以外,，其他指數(shù)均處于衰退區(qū)間，特別是新訂單與出口訂單處于較低水平,，顯示當前中國制造業(yè)正面臨內(nèi)外需求疲軟,、產(chǎn)能過剩的尷尬局面。結(jié)合早前公布的下滑至47.8%,、亦創(chuàng)下了9個月以來新低的匯豐PMI數(shù)據(jù),，顯示中小企業(yè)狀況更加堪憂，未來就業(yè)狀況值得警惕,。
筆者此前一直對三季度經(jīng)濟筑底回升抱有期待，現(xiàn)在看來,，這一判斷恐怕要修正,。就近日公布的諸多疲軟數(shù)據(jù)而言，三季度中國經(jīng)濟增長仍會維持下降趨勢,。如果政策力度不能繼續(xù)加碼,，四季度情況或許更加悲觀。但我們也無需談經(jīng)濟刺激而色變,，明確穩(wěn)增長對于結(jié)構(gòu)改革的意義,，在經(jīng)濟出現(xiàn)明顯滑坡推行刺激政策時,，應(yīng)盡量設(shè)法讓穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)兩條腿走路，是應(yīng)對當前中國經(jīng)濟困局最為理想的方式,。
當前經(jīng)濟指數(shù)回落與2008年金融危機爆發(fā)之后有諸多相似之處,，而不同之處在于，如今的庫存明顯高于2008年,，更需重點關(guān)注,。8月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)微升了0.2個百分點，而原材料庫存指數(shù)大幅下降了3.4個百分點,，顯示目前去庫存調(diào)整的步伐正在加快,。
結(jié)合PMI與早前公布的主要經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，可以預見,，即將公布的8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能也不會樂觀,。整體來看，筆者預計,，三季度GDP或?qū)⒔抵?.4%,，全年GDP或可將降至7.6%。
8月新出口訂單指數(shù)為46.6%,，同上月持平,。其中，農(nóng)副食品加工業(yè),、金屬制品業(yè),、紡織業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等13個行業(yè)低于50%,。而進口方面,，8月進口指數(shù)比上月上升2個百分點。其中,，金屬制品業(yè),、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè)等14個行業(yè)低于50%,。盡管本月PMI外貿(mào)數(shù)據(jù)并沒有繼續(xù)惡化,，但兩指數(shù)實際上均已處于較低水平，且明顯低于榮枯分界線50%,，顯示依舊疲軟的國內(nèi)外需求情況,。特別今年海外經(jīng)濟動蕩對于出口的負面影響將是持續(xù)的。9月歐債危機前景仍有諸多不確定事件,，比如三駕馬車將重新對希臘對其經(jīng)濟增長與債務(wù)削減的前景評估,、西班牙地方債務(wù)風險加大存在全面申援的可能、德國聯(lián)邦憲法法院也將針對ESM和歐盟財政契約的緊急訴訟做出裁決等,。近日數(shù)據(jù)顯示,，歐債危機已傷及歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體德國,，未來歐洲的需求將繼續(xù)回落。而美國由于財政懸崖風險,，明年前景仍有不確定性,。如此看來，筆者認為8月出口將接近零增長,，進口增速也會繼續(xù)回落,。
8月購進價格指數(shù)一改今年整體下降的勢頭，大幅反彈至46.1%,，比7月上升5.1個百分點,。其中，石油加工及煉焦業(yè),、農(nóng)副食品加工業(yè),、化學纖維及橡膠塑料制品業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等8個行業(yè)高于50%,。8月購進價格指數(shù)回升,，或許意味著通脹不再繼續(xù)下行。
結(jié)合8月商務(wù)部,、統(tǒng)計局,、農(nóng)業(yè)部公布的食品價格監(jiān)測數(shù)據(jù)，牛肉,、蛋類,、蔬菜、糧食價格都出現(xiàn)反彈,，遂使早前環(huán)比下降的食品價格或面臨新一輪上漲趨勢,。考慮到波動的食品價格一直作為影響中國通脹的重要因素,，此次食品價格回升或?qū)?月通脹反彈至2%,。但筆者仍然認為，由于需求疲軟,、翹尾因素回落等因素,，即使通脹有所反彈，也是溫和的,，更何況生產(chǎn)價格指數(shù)還處于通縮階段,。預計全年通脹或達到2.6%，貨幣政策放松空間尚存,。
從政策層面看，三季度政策慢于預期,，如降準預期多次未能兌現(xiàn),，新增中長期貸款比例較低,，對投資支持仍然不足。筆者認為,，這可能主要出于以下幾方面的原因：一是出于對早前四萬億刺激政策造成多種負面效應(yīng)的擔憂,，二是中國正面臨從中央到地方的政府換屆，三是房地產(chǎn)市場回暖,，房價上升與調(diào)控目標相悖,，房地產(chǎn)政策仍將從緊；四是食品價格走高引發(fā)通脹擔憂,，貨幣當局對放松政策存有顧慮,；五是勞動力市場仍然穩(wěn)定。而諸多原因之中,，擔心穩(wěn)增長措施或?qū)е抡{(diào)結(jié)構(gòu)失敗,，為未來埋下更多隱患，是最大的原因,。對此,，筆者的觀點是，在經(jīng)濟前景大幅惡化時采取反周期經(jīng)濟刺激是必要的,。
首先,，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并不是非此即彼的關(guān)系，例如,，當前正在力推的消費信貸,、放寬民間資本準入門檻的刺激政策既是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)，亦能促進增長,。其次,，經(jīng)濟增長下滑階段，調(diào)結(jié)構(gòu)會更加困難,。勞工數(shù)據(jù)是滯后指標,，未來一旦經(jīng)濟大幅下滑，企業(yè)生產(chǎn)停滯,，失業(yè)問題必將危及更多民眾,，造成社會問題。而居民收入的降低,，也將削弱消費,，使得結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更加艱巨。還有,，新一輪經(jīng)濟刺激計劃,，如能打破早前銀行的隱性財政功能，防范相關(guān)風險，并通過結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國債,，專門用于保障房,、基礎(chǔ)設(shè)施、水利及新技術(shù)和新能源等項目建設(shè),，便能達到有效的刺激規(guī)模,，也能作為杠桿帶動地方融資與保障房建設(shè)，對穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)均有裨益,。
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