今年以來,，為應(yīng)對(duì)外需萎縮和內(nèi)需不足，貨幣當(dāng)局開始放開去年一度“擰緊”的水龍頭,，兩次降準(zhǔn),，兩次降息，逆回購操作也動(dòng)作頻頻,，然而中國“貨幣池”中的水位卻并未明顯升高,，中國貨幣大環(huán)境到底發(fā)生了怎樣的變化？
中國的“貨幣創(chuàng)造”機(jī)制在全球來講都比較獨(dú)特,。在中國外匯儲(chǔ)備增加及其沖銷的過程(外匯占款)實(shí)質(zhì)上就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過程,，因此，外匯占款也被視為中國“貨幣創(chuàng)造”的主渠道,，然而,，當(dāng)前外匯占款賴以爆發(fā)式增長的匯率預(yù)期和資本流入等因素正在發(fā)生趨勢性改變。首先,，是人民幣由單邊升值預(yù)期改變?yōu)殡p向波動(dòng),，甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期。BIS最新公布數(shù)據(jù)顯示,，今年7月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為108.52,，較6月環(huán)比跌0.1%，為連續(xù)第二個(gè)月回落,；7月人民幣名義有效匯率指數(shù)為106.27,，環(huán)比下降0.2%。這其中對(duì)美元貶值趨勢明顯,，8月人民幣對(duì)美元已經(jīng)貶值0.28%,，今年以來人民幣對(duì)美元貶值0.77%。
此外,，隨著全球債務(wù)國“去債務(wù)化,、去杠桿化”進(jìn)程加速，以及全球資金回流美國,，自2011年第四度開始,，我國外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少,、實(shí)際使用外資金額增速放緩,。2012年上半年，資本和金融項(xiàng)目由上年同期順差1959億美元轉(zhuǎn)為逆差203億美元,。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉(zhuǎn)成“雙向流動(dòng)”,；與此同時(shí)，上半年我國跨境收付順差減少53%,；從銀行代客結(jié)售匯的數(shù)據(jù)看,，上半年境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯順差295億美元，遠(yuǎn)小于同期跨境收付順差,，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化,，負(fù)債本幣化”的傾向日益明顯�,！�
由此,，外匯占款趨勢性下降態(tài)勢早已顯露。今年1至7月月均外匯占款增量僅有426億,。新增外匯占款出現(xiàn)了罕見的弱增長和負(fù)增長的局面,，預(yù)計(jì)全年新增外匯占款1萬億左右,，大大低于歷史平均水平，中國“貨幣池”中的水位不斷下降,。
當(dāng)前,，央行對(duì)降準(zhǔn)和降息比較謹(jǐn)慎，更多地采取逆回購的方式釋放流動(dòng)性,。8月28日,，央行以利率招標(biāo)方式連續(xù)實(shí)施了兩種期限共計(jì)1250億元逆回購，其中,，7天期逆回購操作650億元,，中標(biāo)利率3.4%；14天期逆回購操作600億元,，中標(biāo)利率3.55%,。實(shí)際上，最近一個(gè)月,，央行逆回購動(dòng)作頻頻,，上周2780億元的資金凈投放量，僅次于春節(jié)后一周的3530億元,，為年內(nèi)第二高的單周資金投放規(guī)模,。不過盡管央行通過公開市場操作可以引導(dǎo)利率市場化，但在貨幣流動(dòng)性有漏損,、資金面趨緊以及階段性供給壓力增加的背景下,，回購利率可能會(huì)繼續(xù)上升。
從長遠(yuǎn)看,，央行貨幣工具須另辟蹊徑,。目前主要國際貨幣如美元、歐元,、日元,、英鎊等，其國內(nèi)無不具有與GDP規(guī)模相匹配的債券市場,，國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示,，截至去年底，國內(nèi)債券存量與GDP之比指標(biāo),，美國為174.46%,、歐元區(qū)德法意西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%,、英國為74.95%,，而我國僅為45.28%，相去甚遠(yuǎn),。
因此,，如果能夠大力發(fā)展債券(國債)市場,，同時(shí)央行能夠更加靈活地在債券市場上“吞吐貨幣”，更多地發(fā)揮多層次金融市場的作用,，將會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的“債券池”來對(duì)沖“貨幣池”水位下降的風(fēng)險(xiǎn),。