種種事實(shí)表明,，人民幣當(dāng)前的弱勢并沒有隨人民幣國際化的加速推動而扭轉(zhuǎn)。一面是人民幣國際化在不斷加速,，一面是人民幣貶值預(yù)期正在形成,，問題出在哪里？也許,，人民幣盯住美元,，跛腳的人民幣國際化是核心所在。
目前人民幣的匯率更多關(guān)注了經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，但盯住“一籃子貨幣”的匯率形成機(jī)制,，依然無法擺脫美元價值波動帶來的負(fù)面沖擊,。例如，2011年9月美聯(lián)儲開始的“扭轉(zhuǎn)操作”,、以及對隨之而來的對歐債危機(jī)持續(xù)惡化,，以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇，市場風(fēng)險偏好銳減,，都凸顯出美元避風(fēng)港的效應(yīng),，從而對人民幣匯率產(chǎn)生了不小的沖擊。
事實(shí)上,，人民幣在2005年啟動“7·21匯改”后,，除了2008年金融危機(jī)后兩年多的“暫時停歇”，大部分時間相當(dāng)于“匯改即升值”,，七年來累計升值近30%,。但細(xì)查今年以來的走勢，人民幣匯率出現(xiàn)了新變化：截至7月31日,，以美元兌人民幣的6.3320中間價計,，7月人民幣兌美元小幅貶值0.11%，為今年以來第四次出現(xiàn)單月貶值,。此前三次分別出現(xiàn)在1月,、3月和5月，單月貶值幅度分別為0.17%,、0.04%和0.90%,。
在歐債波折不斷、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遲疑的大環(huán)境下,，短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不可能得到根本性改善,，于是，非美元和高風(fēng)險資產(chǎn)相繼遭到拋棄,，美元資產(chǎn)受捧的局面難以改變,，在相當(dāng)一段時間內(nèi)，人民幣兌美元仍將維持弱勢�,，F(xiàn)在,，國際貿(mào)易結(jié)算的三條一般法則，以及國際儲備貨幣份額的六成都由美元把持,，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（swift）數(shù)據(jù)也進(jìn)一步顯示,，在信用證結(jié)算中，美元占比84%,，歐元占據(jù)7%,，人民幣僅占據(jù)1.9%的份額，因此，中美貨幣主導(dǎo)權(quán)之間的差距還是相當(dāng)巨大的,。
在這樣的現(xiàn)實(shí)格局下,，筆者以為，人民幣當(dāng)前的弱勢很難通過加速推動人民幣的國際化來改變,。國際金融危機(jī)暴發(fā)迄今4年來，人民幣國際化以超乎預(yù)想的速度跨越式發(fā)展,。央行《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2011）》的數(shù)據(jù)顯示,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算自試點(diǎn)開始到全國推廣以來的兩年多時間里，結(jié)算業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長勢頭,，結(jié)算量從2009年末的35.8億元猛增到2011年末的2.08萬億元,，達(dá)到初始規(guī)模的581倍。香港銀行體系的人民幣存量從2009年末的627.2億元上升至2011年末的5885.3億元,，達(dá)到初始規(guī)模的9.4倍,。
此外，我國香港,、倫敦,、新加坡已或正準(zhǔn)備建立人民幣離岸市場，但對人民幣國際地位提升而言,，由于無法滿足金融市場和金融產(chǎn)品的廣度和深度,，自然無法把人民幣計價金融資產(chǎn)納入真實(shí)匯率當(dāng)中，也就無法讓匯率直接反映金融資產(chǎn)收益吸引國際投資者更偏好使用人民幣的現(xiàn)實(shí),，并賦予超越人民幣匯率單邊升值的更大投資功能,。人民幣當(dāng)前的匯率走勢自然受制于經(jīng)常項(xiàng)目賬戶的“漲落”。當(dāng)前,，中國外部盈余已大幅降低,，自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已顯著下降,。2009年,、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，2011年降至2.0%,。目前,，我國按美元口徑計算的貿(mào)易盈余比2008年頂峰時已下降了45%，而未來,，隨著中國出口高增長的動力衰減,，人民幣升值的階段性停滯甚至貶值預(yù)期越來越強(qiáng)烈，高順差的時代也將漸行漸遠(yuǎn),。
受到人民幣貶值預(yù)期的影響,，人民幣“資產(chǎn)池”正在泄漏，外匯占款的趨勢性下降態(tài)勢也早已顯露。今年1月至6月新增外匯占款3026億元,，還不及去年同期增量的15%,，7月新增外匯占款由于順差、FDI較上月減少,，熱錢繼續(xù)流出而由正轉(zhuǎn)負(fù),，繼4月后今年第二次負(fù)增長。這樣,，今年前七個月的月均外匯占款增量僅426億,。新增外匯占款出現(xiàn)了罕見的弱增長和負(fù)增長局面。由此預(yù)計,，全年新增外匯占款約一萬億左右,，大大低于歷史平均水平。
由此,，中國貨幣創(chuàng)造主渠道正在發(fā)生趨勢性的變化,，這對央行的傳統(tǒng)貨幣政策是新的挑戰(zhàn)：盡管央行不必如以往那樣，通過不斷提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票來“沖銷貨幣”,，減小了沖銷和財務(wù)成本,，但央行也將無法再借新增外匯占款而維持低利率，市場利率將逐漸回歸到接近自然利率的均衡狀態(tài),。如果外匯占款連續(xù)負(fù)增長,、資本持續(xù)外流，則很可能進(jìn)一步加劇人民幣貶值的預(yù)期,。
為避免形成惡性循環(huán),，擺脫人民幣被美元牽制的局面，首要的是要擺脫盯住美元或者盯住現(xiàn)有國際貨幣的模式,，提升人民幣計價金融資產(chǎn)在人民幣真實(shí)匯率當(dāng)中的地位,。這就需要央行更靈活地在債券市場上“吞吐貨幣”，更多發(fā)揮在岸金融市場特別是在岸債券市場的作用,。國際經(jīng)驗(yàn)表明,，極富深度、廣度的在岸債券市場之“池”,，是一國經(jīng)濟(jì)潛力的重要體現(xiàn),，也是現(xiàn)有國際貨幣依賴的匯率之“錨”。目前的主要國際貨幣如美元,、歐元,、日元、英鎊等,，其在國內(nèi)無不具有與GDP規(guī)模相匹配的債券市場,，國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示,，截至去年底，國內(nèi)債券存量與GDP之比,，美國為174.46%,、歐元區(qū)德、法,、意,、西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%,、英國為74.95%,，而我國僅為45.28%。
因此,，進(jìn)一步推動利率、匯率市場化改革,，進(jìn)一步提升人民幣投資和計價功能,，需要壯大中國金融和債券市場的規(guī)模，更需要有資產(chǎn)證券化的同步推進(jìn),。