8月27日,，滬指再創(chuàng)41個(gè)月新低,，哭喊聲、抱怨聲不絕于耳,。暴露出來(lái)的是中國(guó)市場(chǎng)三大難題,，都與制度,、既有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)。
首先,，債務(wù)周期疊加圈錢慣性,。
市場(chǎng)下行，破凈股越來(lái)越多,，此時(shí)負(fù)責(zé)任的企業(yè)為了維持企業(yè)信心,，會(huì)采取回購(gòu)、縮股等辦法,，較為成熟的企業(yè)會(huì)采取固定分紅回饋投資者,，也即付出真金白銀。2011年,，中美等市場(chǎng)出現(xiàn)回購(gòu)潮,，去年二季度，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司斥資1090億美元回購(gòu)股票,，同比增加41%,。A股市場(chǎng)也有回購(gòu)等，卻象征意義大于實(shí)際意義,，包括匯金等公司在內(nèi),，小規(guī)模回購(gòu)甚至不兌現(xiàn)承諾回購(gòu)數(shù)額,，轉(zhuǎn)過(guò)身來(lái)大規(guī)模再融資,。加之創(chuàng)業(yè)板三年到期解禁壓力極大，在經(jīng)濟(jì)景氣周期下行時(shí),，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重,，一家千億航母級(jí)大盤股上千萬(wàn)元的回購(gòu)，無(wú)濟(jì)于事,。
不肯回購(gòu)的真相只能有三個(gè)：這些上市公司真正的價(jià)值在凈資產(chǎn)以下,；公司資金實(shí)力并不像賬面上展示的那么強(qiáng)；公司大股東可以無(wú)限度拓展規(guī)模,，他們習(xí)慣送紅股,，而不愿意掏出真金白銀現(xiàn)金分紅，成本早已為負(fù)。還有一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的估計(jì),，即實(shí)力較強(qiáng)的上市公司在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,，希望儲(chǔ)備更多的資金，以供“過(guò)冬”所需,。
從目前滬深兩市A股1350家左右已披露業(yè)績(jī)的上市公司看,，其中七成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。這與機(jī)械工程行業(yè)的現(xiàn)金流,，與煤炭,、鋼鐵等行業(yè)的全行業(yè)過(guò)剩、大面積虧損形成了鮮明對(duì)比,。基礎(chǔ)行業(yè)全面下探,，大部分企業(yè)業(yè)績(jī)卻增長(zhǎng),，現(xiàn)金流岌岌可危，無(wú)論如何,，都是悖論,。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，截至8月24日,，滬深兩市共有1343家上市公司披露存貨明細(xì),。其中，上市公司累計(jì)原材料存貨金額約為2284.9億元,，相較上年同期的2107億元總金額,，上漲177.9億元，上漲幅度為8.44%,。從產(chǎn)成品明細(xì)來(lái)看,，74家披露此項(xiàng)明細(xì)的上市公司，累計(jì)金額約為442.76億元,，同比上年同期的244.9億元增加197.86億元,，漲幅達(dá)到81%。數(shù)據(jù)提醒我們,，正處于產(chǎn)能過(guò)剩與債務(wù)危機(jī)時(shí)期,，大面積的回購(gòu)、縮股,、現(xiàn)金分紅不現(xiàn)實(shí)�,，F(xiàn)實(shí)的是，讓有實(shí)力,、能抗過(guò)下行周期的企業(yè),，在回饋投資者方面做出表率，這不是學(xué)雷鋒,，而是企業(yè)低成本建立市場(chǎng)信用的好時(shí)機(jī),。
其次,，地方政府主導(dǎo)下一輪投資。
地方政府推出7萬(wàn)億投資項(xiàng)目,，顯示出主導(dǎo)下一輪投資的野心,，但光伏、造船等領(lǐng)域過(guò)剩的產(chǎn)能已經(jīng)證明,，他們并不是預(yù)見(jiàn)者,，有時(shí)會(huì)成為資源的錯(cuò)配者。如果中國(guó)下一輪投資繼續(xù)由政府主導(dǎo),，那么,，我們會(huì)看到更多的豪華體育館大門緊閉、野草叢生,。
A股市場(chǎng)充斥著流行三五天的明星股,，這些上市公司反映的是政府有關(guān)部門對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的期許，而不是這些公司業(yè)已擁有的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,。中國(guó)是該大力發(fā)展中西部,，填平經(jīng)濟(jì)洼地，但這并不等于在股票市場(chǎng)扶貧,；中國(guó)需要高科技,，不等于讓無(wú)贏利能力的新能源企業(yè)上市，那是風(fēng)投與新三板的功能,，而不是股票市場(chǎng)的任務(wù),。
從國(guó)人的海外消費(fèi)水準(zhǔn)看，民間確實(shí)有大量資金,，政府的工作是給資金提供安全,、合規(guī)的投資環(huán)境，至于投什么項(xiàng)目,，還由民資自己決定,。否則，今天的重化工業(yè),、多晶硅等行業(yè)悲劇必然再現(xiàn)于明天,。
第三，下一輪瘦身由國(guó)企主導(dǎo),。
中國(guó)產(chǎn)業(yè)需要瘦身,、強(qiáng)健筋骨，中國(guó)企業(yè)將經(jīng)歷大面積并購(gòu)重組過(guò)程,，未來(lái)在基礎(chǔ)行業(yè),、制造業(yè)將有一半以上的企業(yè)消失，也有新的企業(yè)誕生。
此輪并購(gòu)重組,，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新生至關(guān)重要,。由誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)此輪并購(gòu)？是由國(guó)企主導(dǎo)嗎,？看看中鋁的龐大資產(chǎn)與巨額虧損,，看看振華重工的一片亂象。
有投資人士稱,，全球經(jīng)濟(jì)下行,，亞洲國(guó)家收縮，煤炭項(xiàng)目暫停,。這么多年第一次看到唐山有鋼廠倒閉,，但新增產(chǎn)能仍在進(jìn)入，成本更低,，效率更高——由誰(shuí)并購(gòu)誰(shuí),，是市場(chǎng)力量主導(dǎo)市場(chǎng)，還是由既得利益階層主導(dǎo)市場(chǎng),，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生與死的問(wèn)題,。
我們無(wú)法通過(guò)后視鏡預(yù)測(cè)前方,，但可以改革措施為定向,，尋找到前進(jìn)的大致方位。