中國貨幣和資產(chǎn)格局正在發(fā)生重大變化，透露出一些重要的信息,。一方面,，央行數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月中國外幣存款累計(jì)增加2663億美元，為去年同期的12倍之多,；另一方面,，工行、農(nóng)行,、匯豐開始紛紛下調(diào)美元,、歐元和港幣的存款利率。這些數(shù)據(jù)和信息背后折射的正是企業(yè)和居民存款及資產(chǎn)外幣化的新動(dòng)向,。
資產(chǎn)外幣化也即經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說的“貨幣替代”,。一般來講，當(dāng)一國出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹或一定的匯率貶值預(yù)期時(shí),，公眾可能缺乏對本幣穩(wěn)定的信心,，減少持有價(jià)值相對較低的本國貨幣，增加持有價(jià)值相對較高的外國貨幣,，于是外幣取代本幣作為價(jià)值貯藏手段和交易媒介,。
這種“貨幣替代”的現(xiàn)象曾經(jīng)在上世紀(jì)90年代的中國出現(xiàn)過。從1994年開始,，中國“貨幣替代”程度迅速攀升,，直到1997年才有所回落。當(dāng)時(shí)的“貨幣替代”動(dòng)力主要來自于三方面原因：一是由于經(jīng)濟(jì)的快速增長使收入大幅度提高,，人們有了持有外幣資產(chǎn)的愿望,；二是當(dāng)時(shí)的匯率雙軌制度使人們產(chǎn)生了人民幣貶值的預(yù)期，為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),，人們更愿意持有較為穩(wěn)定的外幣資產(chǎn),；三是這一時(shí)期中國正在經(jīng)歷改革開放以來最嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率最高的年份達(dá)到了20%以上,，為了避免通脹帶來的實(shí)際資產(chǎn)的損失,，人們更多地選擇外幣資產(chǎn)。
在隨后若干年,，這種情況發(fā)生了根本改變,。隨著中國經(jīng)濟(jì)的高增長、外匯儲備的飆升以及人民幣單邊升值預(yù)期,，居民增持本幣資產(chǎn)和減持外幣資產(chǎn),，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣過度投放，也造成了近些年來的“貨幣反替代”問題,。但是去年下半年,，人民幣長期單邊升值的預(yù)期被打破，甚至呈現(xiàn)出階段性貶值的壓力,，“貨幣反替代”又演變?yōu)椤柏泿盘娲薄?BR> 而本輪“貨幣替代”最大的原因在于持續(xù)了數(shù)年的人民幣升值預(yù)期開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。事實(shí)上,，人民幣在啟動(dòng)重要的“7·21匯改”后，除了2008年金融危機(jī)后兩年多的“暫時(shí)停歇”,，大部分時(shí)間相當(dāng)于“匯改即升值”,，七年來累計(jì)升值近30%。但2012年以后,，人民幣走勢開始出現(xiàn)新的變化：截至7月31日美元對人民幣6.3320的中間價(jià)計(jì)算,，7月份人民幣對美元小幅貶值0.11%，為2012年以來第四次出現(xiàn)單月貶值,。此前三次分別出現(xiàn)在1月,、3月和5月，單月貶值幅度分別為0.17%,、0.04%和0.90%,。由于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法在短期內(nèi)得到根本性的改善，因此人民幣兌美元仍將維持一段時(shí)間的弱勢,。
從國際收支統(tǒng)計(jì)看,，2012年上半年資本和金融項(xiàng)目由去年同期順差1959億美元轉(zhuǎn)為逆差203億美元。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉(zhuǎn)成“雙向流動(dòng)”,。上半年我國跨境收入同比增長12%,，支出增長24%，由于流入增速慢于流出,，導(dǎo)致跨境收付順差減少53%,。從銀行代客結(jié)售匯的數(shù)據(jù)看，今年前7個(gè)月境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯順差300億美元,，遠(yuǎn)小于同期跨境收付順差800億美元,，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化，負(fù)債本幣化”的傾向日益明顯,。在商業(yè)銀行存貸款方面,，資產(chǎn)外幣化則更加突出，數(shù)據(jù)顯示,，今年前7個(gè)月中,，1月、4月及7月人民幣存款分別減少8000億元,、4656億元和5006億元,，相比之下前7個(gè)月外幣存款累計(jì)增加2663億美元，這一增量是去年同期的12倍,。
大幅增長的外幣存款在改變企業(yè)及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí),，還在一定程度上影響到流動(dòng)性和貨幣信貸調(diào)控，對貨幣創(chuàng)造機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。去年底以來,，央行三次下調(diào)了準(zhǔn)備金率,，在向市場傳遞貨幣調(diào)控穩(wěn)增長信號的同時(shí),，也傳遞出當(dāng)前中國貨幣生成環(huán)境出現(xiàn)反向變化的重要訊息：由于外匯占款增速的驟降,，以往由外匯占款推動(dòng)貨幣增長的貨幣創(chuàng)造模式將發(fā)生深刻改變。2012年1-6月新增外匯占款僅有3026億元,，還不到去年同期增量的15%,，7月新增外匯占款在順差、FDI減少和熱錢繼續(xù)流出的情況下由正轉(zhuǎn)負(fù),，是繼4月之后今年的第2次負(fù)增長,。這樣，今年1-7月月均外匯占款增量僅有426億,。新增外匯占款出現(xiàn)了罕見的弱增長和負(fù)增長的局面,，預(yù)計(jì)全年新增外匯占款1萬億左右，大大低于歷史平均水平,。
外匯占款減少導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造主渠道變化,，進(jìn)而對央行貨幣政策操作提出了挑戰(zhàn)。盡管央行不必如以往那樣,，通過不斷提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票來“沖銷貨幣”,，減小沖銷和財(cái)務(wù)成本，但原有貨幣擴(kuò)張能力的收斂,，也使央行無法再借新增外匯占款而維持低利率,，市場利率將逐漸回歸到接近自然利率的均衡狀態(tài)。
要避免“貨幣替代”進(jìn)一步加劇以及可能導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng),，當(dāng)前的貨幣和金融調(diào)控必須有所調(diào)整,，應(yīng)該謹(jǐn)慎開放資本賬戶，防止資本流動(dòng)失控,，執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，甚至在一定時(shí)期內(nèi)加大外匯市場的調(diào)控,，以增強(qiáng)居民和企業(yè)持有人民幣資產(chǎn)的信心,。