在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所成立十周年所召開(kāi)的“中國(guó)金融理論與實(shí)踐：十年回眸”論壇上,，社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)教授圍繞金融改革，談了金融改革與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系及影響金融改革的國(guó)際國(guó)內(nèi)因素,，其中，在談到人民幣國(guó)際化時(shí)，他認(rèn)為,，應(yīng)慎言人民幣國(guó)際化,。他認(rèn)為，自金融危機(jī)以來(lái),，幾個(gè)在金融業(yè)發(fā)展里面的金科玉律，是引導(dǎo)我們研究中國(guó)下一步金融改革和發(fā)展的導(dǎo)向,，即是金融改革和發(fā)展的取向,。這樣的原則有三：第一，金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。如果不適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，即使技術(shù)上再先進(jìn)，模型再深?yuàn)W,，都不是我們所需要的改革和發(fā)展,。所以，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是金融的一個(gè)最基本的要求,。第二,，就是要堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向。金融本質(zhì)上就是個(gè)市場(chǎng)化的東西,，非市場(chǎng)化的條件下無(wú)所謂金融,。第三，就是創(chuàng)新和監(jiān)管之間必須形成一種平衡,。此次的危機(jī)在于美國(guó)的金融創(chuàng)新過(guò)度,，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。所以要在創(chuàng)新和監(jiān)管之間形成一種好的平衡,。李揚(yáng)說(shuō),，去年在美國(guó)，有一個(gè)大家認(rèn)為可能會(huì)是史上最嚴(yán)格的監(jiān)管法,，但是出來(lái)之后,，對(duì)創(chuàng)新卻給了相當(dāng)大的空間。所以我們可以看到美國(guó)當(dāng)局,，即使是在金融危機(jī)如此嚴(yán)重的情況下還在考慮創(chuàng)新和監(jiān)管的平衡,，這樣的一種立法精神是值得我們汲取的。李揚(yáng)副院長(zhǎng)重點(diǎn)論述了影響金融改革發(fā)展的四個(gè)主要因素,。
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一,、全球經(jīng)濟(jì)減速下金融業(yè)面對(duì)的挑戰(zhàn) |
李揚(yáng)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)減速是我們必須面對(duì)的一個(gè)非常嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí),。在經(jīng)濟(jì)減速的情況下,，金融業(yè)面對(duì)的挑戰(zhàn)是什么，我們的金融業(yè)之后要重點(diǎn)發(fā)展什么，是一個(gè)要考量的問(wèn)題,。在之前一段時(shí)期是資本主義歷史上特別值得注意的一段,。這一段世界發(fā)生了三百年以來(lái)都未出現(xiàn)的現(xiàn)象：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為一個(gè)總體緩慢的減速；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以外的所有經(jīng)濟(jì)體,，亞洲,，拉美，甚至是非洲,，都有相當(dāng)可觀的增長(zhǎng),。所以這是一個(gè)黃金的二十年，基本沒(méi)有什么太明顯缺陷的二十年,。增長(zhǎng),，低通脹，在世界的其他地方都有表現(xiàn),。所以現(xiàn)在已經(jīng)有一些經(jīng)濟(jì)的史學(xué)家開(kāi)始總結(jié)了,，亞洲經(jīng)濟(jì)體快速的現(xiàn)代化是可以與經(jīng)濟(jì)史上的文藝復(fù)興和工業(yè)革命相提并論的最重要的發(fā)展之一。原因有兩條,，第一是全球化,，也就是說(shuō)在過(guò)去的二三十年里，全世界的各種國(guó)家都獲得了個(gè)新的發(fā)展背景,，就是我們都能在全球范圍內(nèi)配置資源,。第二，過(guò)去幾十年的增長(zhǎng)主要是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外,。那是因?yàn)檫@樣的一些國(guó)家,，只要引進(jìn)了合適的政策框架，就有可能比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有著更快的增長(zhǎng)潛力,。因?yàn)榭梢砸M(jìn),，不用自己開(kāi)發(fā)技術(shù)，再輔以國(guó)內(nèi)廉價(jià)的勞動(dòng)力,。這是肯定絕對(duì)的比較優(yōu)勢(shì),。然后將在農(nóng)業(yè)中未充分就業(yè)的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到以出口為導(dǎo)向的，利用進(jìn)口技術(shù)的制造業(yè)來(lái)全面提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,。中國(guó)其實(shí)就是這樣,，到現(xiàn)在為止還是在走這個(gè)路子。低成本,、浪費(fèi)資源,、破壞環(huán)境，這些成本都不算在里面,，使得我們的成本更低,。減速是因?yàn)樯鲜鰲l件都已經(jīng)不復(fù)存在,。減速?gòu)娜ツ昃鸵呀?jīng)產(chǎn)生。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體減速是毫無(wú)疑問(wèn)的,，原來(lái)我們以為即使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)減速了,，新興經(jīng)濟(jì)體還會(huì)像朝陽(yáng)一樣。但是,，在全球化的背景之下,，不可能有國(guó)家可以獨(dú)善其身，只是早或者遲的問(wèn)題,。金磚國(guó)家在去年是最炙手可熱的,，但是今年?duì)顩r也不好，中國(guó)的狀況大家知道了,；印度現(xiàn)在已經(jīng)差到國(guó)內(nèi)發(fā)生政治騷亂了；而且這樣的狀況可能還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間,。原因有這么四點(diǎn),。
第一、長(zhǎng)期以來(lái)我們使用的廉價(jià)勞動(dòng)力終將耗盡,，勞動(dòng)力成本已經(jīng)開(kāi)始提高,，而且我們是主動(dòng)的提高勞動(dòng)成本，主動(dòng)地削弱我們的競(jìng)爭(zhēng)力,。
第二,、制造業(yè)部門(mén)的就業(yè)率已經(jīng)達(dá)到峰值，進(jìn)一步的發(fā)展就必須要從制造業(yè)轉(zhuǎn)到服務(wù)業(yè),。但是在目前的狀況下,，制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率高于服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，因此向服務(wù)業(yè)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移就意味著服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降,。這是一個(gè)極為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),。我們服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)率只相當(dāng)于制造業(yè)的百分之七十。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，他們的服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值是高于制造業(yè)的,，也就是說(shuō)他們是高端的服務(wù)業(yè)，而我們是低端的服務(wù)業(yè),。目前我們轉(zhuǎn)移的多是低端服務(wù)業(yè),，因此這種轉(zhuǎn)移越大，我們的產(chǎn)值下降得越快,。我們?cè)谙蚍⻊?wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的時(shí)候給了大量的政策,，大量的資本，大量的土地,，這些都是成本,，效益還沒(méi)有見(jiàn)到,，成本卻已經(jīng)投下去了。
第三,、過(guò)去,，要想使GDP增長(zhǎng)就投資，現(xiàn)在很多地方還是這樣,。雖然東部地區(qū)已經(jīng)不再依靠它了,，但是中西部依然是這樣。投資長(zhǎng)期積累有資本存量,，資本存量要維護(hù),，就要有新增的儲(chǔ)蓄去維護(hù)它。比如美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施陳舊,，就是因?yàn)樗鼈儊?lái)不及維護(hù)了,，中國(guó)有些地方也到了這個(gè)程度了，維護(hù)也是要占資源的,。
第四,、隨著新興經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越接近科技前沿，必須從依賴技術(shù)進(jìn)口轉(zhuǎn)向自我創(chuàng)新,。所以黨中央近幾年連續(xù)不斷的地開(kāi)以創(chuàng)新為主體的會(huì)議。所以我們要全面的建設(shè)創(chuàng)新型的國(guó)家,，否則我們將繼續(xù)落后于其他的新興經(jīng)濟(jì)體,。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這些變化，其金融后果是什么呢,？最突出的后果就是,，連續(xù)數(shù)十年不斷增長(zhǎng)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率可能下降，現(xiàn)在種種跡象表明儲(chǔ)蓄率到頂了,，在走下坡路,。國(guó)民儲(chǔ)蓄率下降會(huì)導(dǎo)致好幾個(gè)后果。
第一,、自然利率就上升了,，要求更有效率的使用儲(chǔ)蓄，像現(xiàn)在這樣浪費(fèi)儲(chǔ)蓄是不行的,。
第二,、銀行存款增長(zhǎng)率下降，最近幾年都是下降,，雖有上升但是不明顯,，所以現(xiàn)在看來(lái)總體表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。我們的銀行是存款立行,，就靠存款來(lái)吃利息差,，現(xiàn)在存款拉不到了,，特別是企業(yè)存款下降，抬高了銀行的資金成本,，增大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第三,、銀行規(guī)模擴(kuò)張的模式將要走到末路了,，我們迄今為止還是在擴(kuò)大規(guī)模，“做大做強(qiáng)”,，做強(qiáng)是虛,，做大是真。現(xiàn)在我們和當(dāng)年的日本一樣,，世界前十大銀行里面有六個(gè)是中國(guó)的,。日本當(dāng)年做大沒(méi)有做強(qiáng),，馬上前十名沒(méi)它了，變成了中國(guó),。但是僅依靠規(guī)模擴(kuò)張的模式是不能持久的,。金融界的規(guī)模擴(kuò)張道路都不可持續(xù)了,。金融體系內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅來(lái)自傳統(tǒng)的金融業(yè),，也來(lái)自于各種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品和創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)。這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)減速的金融后果從綜合來(lái)說(shuō)就是資本的回報(bào)率會(huì)下降,，作為整個(gè)國(guó)家,，資本回報(bào)率下降就使人民幣匯率的貶值壓力有可能產(chǎn)生。這會(huì)使得連續(xù)多年的資本流動(dòng)的格局發(fā)生逆轉(zhuǎn),。如果逆轉(zhuǎn)多了,，成為一個(gè)趨勢(shì)，我們又要面對(duì)挑戰(zhàn),，說(shuō)實(shí)話,，改革已經(jīng)是非改不可了。
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二,、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化 |
李揚(yáng)說(shuō),，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)折性的變化表現(xiàn)在我們勞動(dòng)力市場(chǎng)上就會(huì)產(chǎn)生很?chē)?yán)重的后果。雖然我們還在說(shuō)就業(yè)難,，但這是結(jié)構(gòu)性的,，但是總體來(lái)說(shuō),，人口紅利的好日子已經(jīng)過(guò)去了。中國(guó)有很多省份已經(jīng)沒(méi)有勞動(dòng)力可轉(zhuǎn)移了,。這種狀況對(duì)金融的影響有六個(gè)方面：
1、儲(chǔ)蓄率下降,。因?yàn)閽赍X(qián)的人少了,，花錢(qián)的人多了。現(xiàn)在儲(chǔ)蓄率很高,，可以允許你浪費(fèi),。與此同時(shí)，養(yǎng)老的壓力不斷增大,。所以理論上說(shuō),，迫切需要建立穩(wěn)定而且有效的跨期配置儲(chǔ)蓄的機(jī)制。現(xiàn)在我們當(dāng)期就可以解決問(wèn)題了,，因?yàn)閮?chǔ)蓄太高了,。但是當(dāng)儲(chǔ)蓄率逐漸下降的時(shí)候，你要考慮明年,、后年,，考慮你的兒子、孫子,、重孫子了,，必須考慮幾代人。
2,、滿足上述要求我們迫切需要發(fā)展固定收益的產(chǎn)品,，既然考慮跨期安全，投機(jī)性的東西就應(yīng)當(dāng)被摒棄,，所以對(duì)金融產(chǎn)品收益率的穩(wěn)定性的要求也會(huì)提高,。于是對(duì)社會(huì)金融產(chǎn)品的偏好將下降，總之債券市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期�,，F(xiàn)在債券市場(chǎng)飛速發(fā)展,，各類(lèi)債券加到一起的總額已經(jīng)超過(guò)股票了，更何況股票還天天跌,。
3,、除了市場(chǎng)和產(chǎn)品，契約型機(jī)構(gòu)將有大發(fā)展,，就是以保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金為主的契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)會(huì)有大的發(fā)展,。這些機(jī)構(gòu)和一般的商業(yè)銀行不一樣，它是在合約的基礎(chǔ)上按期定量取得資金并進(jìn)行長(zhǎng)期投資的金融儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu),。而商業(yè)銀行,，可能并不會(huì)有太大的發(fā)展,。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行借短用短。中國(guó)改革開(kāi)放中曾經(jīng)是借短用長(zhǎng),，出現(xiàn)了期限配置的錯(cuò)配,，這是個(gè)很大的問(wèn)題，蘊(yùn)藏了很大的風(fēng)險(xiǎn),。
4,、財(cái)富管理將獲得長(zhǎng)足的發(fā)展，現(xiàn)在一個(gè)勞動(dòng)人口供養(yǎng)四個(gè)人,，錢(qián)就要精打細(xì)算,。所以為大家最大化財(cái)富管理的各種機(jī)構(gòu)和各種產(chǎn)品就會(huì)大行其道。
5,、在人口結(jié)構(gòu)變動(dòng),，儲(chǔ)蓄率下降，證券化的作用就開(kāi)始顯現(xiàn),，因?yàn)樽C券化可以廣泛地平化風(fēng)險(xiǎn),，廣泛地溝通各種市場(chǎng)。我們要有效的,，長(zhǎng)期的跨期配置,。就需要證券化發(fā)揮作用。
6,、穩(wěn)定物價(jià)成為貨幣當(dāng)局極為嚴(yán)厲的要求,。因?yàn)閮?chǔ)蓄率下降了，收入增長(zhǎng)率下降了�,，F(xiàn)在對(duì)于控制物價(jià),，美歐日比我們認(rèn)真,，因?yàn)檫@或明或暗是通脹的標(biāo)志,，通脹的變化決定了所有貨幣政策的走勢(shì)。我們控制物價(jià)沒(méi)有他們認(rèn)真,，因?yàn)樗⒉荒敲粗匾�,，因�(yàn)槭杖氲脑鲩L(zhǎng)實(shí)際上快于物價(jià)的增長(zhǎng)，雖然有再分配效益,，但是總體上形不成問(wèn)題,。但是在歐美國(guó)家，增長(zhǎng)率很薄,，物價(jià)上升一點(diǎn)會(huì)大面積影響人們的生活,。
總而言之，未來(lái)貨幣政策的目標(biāo),，工具都會(huì)有新的調(diào)整,。
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三,、城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要的引擎 |
李揚(yáng)認(rèn)為，下一步,，城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要的引擎,，城鎮(zhèn)化會(huì)從最主要的方面，至少?gòu)囊?guī)模上來(lái)說(shuō),，會(huì)成為我們投資的最主要的部分,。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一靠外需，二靠投資,。外需經(jīng)過(guò)這兩年的危機(jī)基本上是不可依賴了,，主要就是靠投資。投資不是工業(yè)化就是城鎮(zhèn)化,。工業(yè)化已經(jīng)接近尾聲,，城鎮(zhèn)化卻方興未艾。因此今后城鎮(zhèn)化會(huì)成為我們的一個(gè)主導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)因素,。城鎮(zhèn)化會(huì)對(duì)金融發(fā)展提出新的要求,。這個(gè)要求和工業(yè)化是不相同的。工業(yè)化意味著有就業(yè),，城鎮(zhèn)化并不包含就業(yè),，如果人的就業(yè)得不到保障，就到城里面當(dāng)城里人去了,，造成的結(jié)果就是流民,，中國(guó)歷史上這種例子不勝枚舉。所以先要有工業(yè)化,，先要他變成非農(nóng)人口,，先在產(chǎn)業(yè)上使他成為非農(nóng)的從業(yè)者，然后在生活上使他成為一個(gè)非農(nóng)的居民,，這種順序?qū)χ袊?guó)來(lái)說(shuō),，是非常重要的。但是現(xiàn)在工業(yè)化也到了末期,，我們不得不往城鎮(zhèn)化的方向去轉(zhuǎn),，現(xiàn)在又要?jiǎng)?chuàng)造就業(yè)，又要往服務(wù)業(yè)的方向上去轉(zhuǎn),，讓其吸收就業(yè),。但是，中國(guó)現(xiàn)在這樣的一種服務(wù)業(yè),，它的勞動(dòng)生產(chǎn)力是低于制造業(yè)的,，所以整體來(lái)說(shuō)會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)力的下降。
李揚(yáng)說(shuō)，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化并舉,，并逐步向以城鎮(zhèn)化為主導(dǎo)的方向上轉(zhuǎn)移是我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)�,，F(xiàn)在城鎮(zhèn)化的模式正在發(fā)生變化，就是由過(guò)去候鳥(niǎo)型的人口遷移變成了移民式遷移,，即是在城里工作并不只是為了生存需要,，而是掙了錢(qián)就要呆在城里，要變成城里人,。這個(gè)城鎮(zhèn)化的挑戰(zhàn)是非常巨大的,。因?yàn)槌擎?zhèn)化，未來(lái)中國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施投資將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間中保持相當(dāng)大的規(guī)模,。城市化的投資恐怕要比工業(yè)化還要大,。所以就造成了很多的問(wèn)題。在一定程度上,，我們一些地方政府的融資平臺(tái),，他們也不想違規(guī)，但是城鎮(zhèn)化是化在他們的城市上,，事情要讓他們來(lái)做,，但是沒(méi)錢(qián)，這樣就造成了一個(gè)事權(quán)和財(cái)權(quán)的錯(cuò)配,。于是就產(chǎn)生了地方融資平臺(tái),。這種轉(zhuǎn)變將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們將轉(zhuǎn)向以國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求為主導(dǎo),，在這種城鎮(zhèn)化的過(guò)程中是可以實(shí)現(xiàn)的,，服務(wù)業(yè)的發(fā)展，技術(shù)水平的發(fā)展,，提高人力資本,，甚至是縮小城鄉(xiāng)收入分配差距，都將伴隨這種城鎮(zhèn)化獲得圓滿的解決,。但是,，從以工業(yè)化為主導(dǎo)轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)化主導(dǎo)將使投資主導(dǎo)型的增長(zhǎng)模式得以持續(xù)，這是基本不變的,。
由于投資領(lǐng)域發(fā)生變化,，投資的商業(yè)性質(zhì)也發(fā)生變化,。工業(yè)化投資蓋工廠可以算清楚幾年回收,，城鎮(zhèn)化修個(gè)路修個(gè)橋，沒(méi)有收益,，看不到收益在哪里,。純商業(yè)性的資金是不可能支撐這個(gè)投資的，因此就會(huì)對(duì)金融的改革提出一系列的要求,。這個(gè)要求有四類(lèi)：1,、權(quán)益性資金供應(yīng)必須加大規(guī)模,，與此對(duì)應(yīng)，債務(wù)性的資金供應(yīng)應(yīng)當(dāng)相對(duì)的減少�,，F(xiàn)在的融資平臺(tái),，暫且不說(shuō)合理性，從資金的結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)是不好的,。大量的,，長(zhǎng)期的投資都是依靠借款，借款多就是杠桿率高,，杠桿率高那是會(huì)出問(wèn)題的,，問(wèn)題大了就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。因此資本市場(chǎng)以及運(yùn)籌長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)將面臨發(fā)展的新機(jī)遇,。2,、市政債券適時(shí)推出，既然說(shuō)是城市基礎(chǔ)設(shè)施,，城市政府承擔(dān)很大的責(zé)任,，就得讓它籌集資金。3,、要有政策性金融新形式,，它有可能提供的是公共品私人品相混合的一種形式，對(duì)應(yīng)這樣的一種物品的產(chǎn)生,，應(yīng)當(dāng)是公共資源和私人性商業(yè)性資源相結(jié)合,。因此政策性金融就會(huì)有一些發(fā)展。4,、需要民營(yíng)資本的進(jìn)入,。
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四、全球經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期波動(dòng)中低速增長(zhǎng) |
李揚(yáng)說(shuō),，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看,，全球經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)比我們預(yù)想的要差。危機(jī)是從2007年3月開(kāi)始的,，在匯豐銀行的報(bào)表中首次披露了一筆沒(méi)有被覆蓋的次貸,，揭開(kāi)了危機(jī)的序幕。到現(xiàn)在5年了,，但是經(jīng)濟(jì)基本上就是沒(méi)有起色,，所有的問(wèn)題都沒(méi)有解決。所以我們必須做長(zhǎng)期的打算,。這次危機(jī)集中反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多年來(lái)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,，金融結(jié)構(gòu)，財(cái)政結(jié)構(gòu)等各個(gè)領(lǐng)域存在著嚴(yán)重的扭曲。這個(gè)危機(jī)可能會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間,。其原因我們分為兩類(lèi),，一個(gè)是舊因，另一個(gè)是新因,。所謂舊因就是導(dǎo)致這次危機(jī)的問(wèn)題,，比如說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中過(guò)低的儲(chǔ)蓄率，過(guò)高的消費(fèi),，過(guò)高的福利,，這些問(wèn)題沒(méi)解決。第二個(gè)就是金融領(lǐng)域中的過(guò)度的杠桿化,，去杠桿化會(huì)很痛苦,。第三，財(cái)政領(lǐng)域中過(guò)高的財(cái)政赤字和債務(wù)率要降低也比較困難,。這些都是老的因素,。新的因素就是世界各國(guó)采取了很多措施，包括中國(guó)的四萬(wàn)億投資,，這些措施使得危機(jī)暫緩,，但是沒(méi)有解決，而且還帶來(lái)了一系列新的問(wèn)題,。
第一,，過(guò)多的貨幣供應(yīng)。現(xiàn)在市場(chǎng)上很多的錢(qián),，但是這些錢(qián)還都不是用于信貸,，到時(shí)候一旦活躍起來(lái)，通脹是不得了的,。
第二,，問(wèn)題，政府債臺(tái)高筑,。為了渡過(guò)危機(jī)政府要借錢(qián),，借錢(qián)之后，債務(wù)貨幣化,。
第三,，松懈的市場(chǎng)紀(jì)律為了反危機(jī)，沒(méi)有紀(jì)律,，只有拍腦袋,，要不要通過(guò)程序，錢(qián)從哪里來(lái),，怎么還,，沒(méi)有一個(gè)規(guī)矩,。
第四,，現(xiàn)在全世界都在騷動(dòng),，這使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程雪上加霜。這樣一種情況對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存,，機(jī)遇就是我們獲得了一次追趕的機(jī)會(huì),，獲得了一次能夠參與國(guó)際規(guī)則的制定，甚至是主導(dǎo)某些規(guī)則制定的機(jī)會(huì),，但是挑戰(zhàn)確實(shí)是嚴(yán)峻的,，挑戰(zhàn)還是在于全球化，當(dāng)我們說(shuō)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有多少問(wèn)題的時(shí)候,，我們必須冷靜地看到,，我們的問(wèn)題和它們一樣多。它們是過(guò)高消費(fèi),，而我們則是過(guò)低消費(fèi),。它過(guò)低的儲(chǔ)蓄，我們是過(guò)高的儲(chǔ)蓄,。它過(guò)多的赤字,，我們是過(guò)多的盈余。很多問(wèn)題其實(shí)是互為鏡像的,。
在這種情況下對(duì)我們有什么樣的影響呢,？外需基本不可依賴了，而中國(guó)低附加值的制造業(yè)擴(kuò)張,，已經(jīng)到了極限,。已不足以在中長(zhǎng)期支撐我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)鍵還在于,，我們?cè)跀U(kuò)張的過(guò)程中,，勞動(dòng)生產(chǎn)率雖然有所改善，但是并沒(méi)有把提高勞動(dòng)生產(chǎn)率放在最為核心的位置上,。如果我們面對(duì)的是這樣的一種挑戰(zhàn),，那么我們金融的價(jià)格信號(hào)，也就是匯率,、利率就必須理順,，否則我們就不知道它真正的稀缺價(jià)值是什么。我們不能夠非常正確的配置資源了,，尤其是我們放在國(guó)際視野來(lái)看的時(shí)候,，不知道我們真正的比較利益在哪里。所以,，匯率,、利率的改革的正確意義是在于正確地引導(dǎo)市場(chǎng)資源的配置,。
我們需要建立與世界共贏的對(duì)外開(kāi)放的框架，資本項(xiàng)目需要進(jìn)一步的開(kāi)放,，人民幣需要走向可兌換,，人民幣匯率要更加的彈性化，中國(guó)要積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融規(guī)則的改變,。人民幣國(guó)際化會(huì)發(fā)展,，但是我們要慎言人民幣國(guó)際化。我們看歷史上,，美國(guó)從來(lái)就沒(méi)有說(shuō)過(guò)美元國(guó)際化,。而且在布雷頓森林體系之后，美國(guó)是控制它的美元外流的,。更不用說(shuō)要建立美元的離岸市場(chǎng),。日元也沒(méi)有什么國(guó)際化，德國(guó)馬克根本就反對(duì)國(guó)際化,，歐元也沒(méi)有國(guó)際化,。我們?cè)?jīng)也做過(guò)研究，歐元實(shí)際上并不是一個(gè)國(guó)際化的貨幣,。歐元在歐元區(qū)的GDP占全球的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)地大于歐元在外匯交易中占的比重,，也就是它實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比重大于其金融的比重。所以它是一個(gè)很內(nèi)向的貨幣,。所以,，人民幣國(guó)際化還是要慎重的。