在中國社會科學院金融所成立十周年所召開的“中國金融理論與實踐：十年回眸”論壇上,，社科院副院長李揚教授圍繞金融改革,，談了金融改革與實體經(jīng)濟的關系及影響金融改革的國際國內(nèi)因素，其中,，在談到人民幣國際化時,，他認為，應慎言人民幣國際化,。他認為,，自金融危機以來，幾個在金融業(yè)發(fā)展里面的金科玉律,，是引導我們研究中國下一步金融改革和發(fā)展的導向,，即是金融改革和發(fā)展的取向。這樣的原則有三：第一,，金融要服務實體經(jīng)濟,。如果不適應實體經(jīng)濟的發(fā)展，即使技術上再先進,，模型再深奧,，都不是我們所需要的改革和發(fā)展,。所以，服務實體經(jīng)濟就是金融的一個最基本的要求,。第二,，就是要堅持市場化的方向。金融本質(zhì)上就是個市場化的東西,，非市場化的條件下無所謂金融,。第三，就是創(chuàng)新和監(jiān)管之間必須形成一種平衡,。此次的危機在于美國的金融創(chuàng)新過度,，脫離了實體經(jīng)濟的需要。所以要在創(chuàng)新和監(jiān)管之間形成一種好的平衡,。李揚說，去年在美國,，有一個大家認為可能會是史上最嚴格的監(jiān)管法,，但是出來之后，對創(chuàng)新卻給了相當大的空間,。所以我們可以看到美國當局,，即使是在金融危機如此嚴重的情況下還在考慮創(chuàng)新和監(jiān)管的平衡，這樣的一種立法精神是值得我們汲取的,。李揚副院長重點論述了影響金融改革發(fā)展的四個主要因素,。
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一、全球經(jīng)濟減速下金融業(yè)面對的挑戰(zhàn) |
李揚說,，全球經(jīng)濟減速是我們必須面對的一個非常嚴峻的現(xiàn)實,。在經(jīng)濟減速的情況下，金融業(yè)面對的挑戰(zhàn)是什么,，我們的金融業(yè)之后要重點發(fā)展什么,，是一個要考量的問題。在之前一段時期是資本主義歷史上特別值得注意的一段,。這一段世界發(fā)生了三百年以來都未出現(xiàn)的現(xiàn)象：發(fā)達經(jīng)濟體作為一個總體緩慢的減速,；發(fā)達經(jīng)濟體以外的所有經(jīng)濟體，亞洲,，拉美,，甚至是非洲，都有相當可觀的增長,。所以這是一個黃金的二十年,，基本沒有什么太明顯缺陷的二十年。增長,，低通脹,，在世界的其他地方都有表現(xiàn),。所以現(xiàn)在已經(jīng)有一些經(jīng)濟的史學家開始總結(jié)了，亞洲經(jīng)濟體快速的現(xiàn)代化是可以與經(jīng)濟史上的文藝復興和工業(yè)革命相提并論的最重要的發(fā)展之一,。原因有兩條,，第一是全球化，也就是說在過去的二三十年里,，全世界的各種國家都獲得了個新的發(fā)展背景,，就是我們都能在全球范圍內(nèi)配置資源。第二,，過去幾十年的增長主要是在發(fā)達經(jīng)濟體之外,。那是因為這樣的一些國家，只要引進了合適的政策框架,，就有可能比發(fā)達經(jīng)濟體有著更快的增長潛力,。因為可以引進，不用自己開發(fā)技術,，再輔以國內(nèi)廉價的勞動力,。這是肯定絕對的比較優(yōu)勢。然后將在農(nóng)業(yè)中未充分就業(yè)的勞動力轉(zhuǎn)移到以出口為導向的,，利用進口技術的制造業(yè)來全面提高勞動生產(chǎn)率,。中國其實就是這樣，到現(xiàn)在為止還是在走這個路子,。低成本,、浪費資源、破壞環(huán)境,，這些成本都不算在里面,，使得我們的成本更低。減速是因為上述條件都已經(jīng)不復存在,。減速從去年就已經(jīng)產(chǎn)生,。發(fā)達經(jīng)濟體減速是毫無疑問的，原來我們以為即使發(fā)達經(jīng)濟減速了,，新興經(jīng)濟體還會像朝陽一樣,。但是，在全球化的背景之下,，不可能有國家可以獨善其身,，只是早或者遲的問題。金磚國家在去年是最炙手可熱的,，但是今年狀況也不好,，中國的狀況大家知道了；印度現(xiàn)在已經(jīng)差到國內(nèi)發(fā)生政治騷亂了,；而且這樣的狀況可能還會持續(xù)很長一段時間,。原因有這么四點,。
第一、長期以來我們使用的廉價勞動力終將耗盡,，勞動力成本已經(jīng)開始提高,，而且我們是主動的提高勞動成本，主動地削弱我們的競爭力,。
第二,、制造業(yè)部門的就業(yè)率已經(jīng)達到峰值，進一步的發(fā)展就必須要從制造業(yè)轉(zhuǎn)到服務業(yè),。但是在目前的狀況下,，制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率高于服務業(yè)的勞動生產(chǎn)率，因此向服務業(yè)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移就意味著服務業(yè)的勞動生產(chǎn)率下降,。這是一個極為嚴峻的挑戰(zhàn),。我們服務業(yè)的生產(chǎn)率只相當于制造業(yè)的百分之七十。在發(fā)達經(jīng)濟體,，他們的服務業(yè)的產(chǎn)值是高于制造業(yè)的,，也就是說他們是高端的服務業(yè)，而我們是低端的服務業(yè),。目前我們轉(zhuǎn)移的多是低端服務業(yè)，因此這種轉(zhuǎn)移越大,，我們的產(chǎn)值下降得越快,。我們在向服務業(yè)轉(zhuǎn)移的時候給了大量的政策，大量的資本,，大量的土地,，這些都是成本，效益還沒有見到,，成本卻已經(jīng)投下去了,。
第三、過去,，要想使GDP增長就投資,，現(xiàn)在很多地方還是這樣。雖然東部地區(qū)已經(jīng)不再依靠它了,，但是中西部依然是這樣,。投資長期積累有資本存量，資本存量要維護,，就要有新增的儲蓄去維護它,。比如美國的基礎設施陳舊，就是因為它們來不及維護了,，中國有些地方也到了這個程度了,，維護也是要占資源的,。
第四、隨著新興經(jīng)濟體越來越接近科技前沿,，必須從依賴技術進口轉(zhuǎn)向自我創(chuàng)新,。所以黨中央近幾年連續(xù)不斷的地開以創(chuàng)新為主體的會議。所以我們要全面的建設創(chuàng)新型的國家,，否則我們將繼續(xù)落后于其他的新興經(jīng)濟體,。
實體經(jīng)濟的這些變化，其金融后果是什么呢,？最突出的后果就是,，連續(xù)數(shù)十年不斷增長的國民儲蓄率可能下降，現(xiàn)在種種跡象表明儲蓄率到頂了,，在走下坡路,。國民儲蓄率下降會導致好幾個后果。
第一,、自然利率就上升了,，要求更有效率的使用儲蓄，像現(xiàn)在這樣浪費儲蓄是不行的,。
第二,、銀行存款增長率下降，最近幾年都是下降,，雖有上升但是不明顯,，所以現(xiàn)在看來總體表現(xiàn)出下降的趨勢。我們的銀行是存款立行,，就靠存款來吃利息差,，現(xiàn)在存款拉不到了，特別是企業(yè)存款下降,，抬高了銀行的資金成本,，增大了流動性風險。
第三,、銀行規(guī)模擴張的模式將要走到末路了,，我們迄今為止還是在擴大規(guī)模，“做大做強”,，做強是虛,，做大是真。現(xiàn)在我們和當年的日本一樣,，世界前十大銀行里面有六個是中國的,。日本當年做大沒有做強，馬上前十名沒它了，變成了中國,。但是僅依靠規(guī)模擴張的模式是不能持久的,。金融界的規(guī)模擴張道路都不可持續(xù)了。金融體系內(nèi)的競爭將加劇,，這種競爭不僅來自傳統(tǒng)的金融業(yè),，也來自于各種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品和創(chuàng)新型金融機構(gòu)。這樣一個經(jīng)濟減速的金融后果從綜合來說就是資本的回報率會下降,，作為整個國家,，資本回報率下降就使人民幣匯率的貶值壓力有可能產(chǎn)生。這會使得連續(xù)多年的資本流動的格局發(fā)生逆轉(zhuǎn),。如果逆轉(zhuǎn)多了,，成為一個趨勢，我們又要面對挑戰(zhàn),，說實話,，改革已經(jīng)是非改不可了。
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二,、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化 |
李揚說,，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)折性的變化表現(xiàn)在我們勞動力市場上就會產(chǎn)生很嚴重的后果。雖然我們還在說就業(yè)難,，但這是結(jié)構(gòu)性的,，但是總體來說，人口紅利的好日子已經(jīng)過去了,。中國有很多省份已經(jīng)沒有勞動力可轉(zhuǎn)移了,。這種狀況對金融的影響有六個方面：
1、儲蓄率下降,。因為掙錢的人少了，花錢的人多了�,，F(xiàn)在儲蓄率很高,，可以允許你浪費。與此同時,，養(yǎng)老的壓力不斷增大,。所以理論上說，迫切需要建立穩(wěn)定而且有效的跨期配置儲蓄的機制�,，F(xiàn)在我們當期就可以解決問題了,，因為儲蓄太高了。但是當儲蓄率逐漸下降的時候,，你要考慮明年,、后年，考慮你的兒子,、孫子,、重孫子了,，必須考慮幾代人。
2,、滿足上述要求我們迫切需要發(fā)展固定收益的產(chǎn)品,，既然考慮跨期安全，投機性的東西就應當被摒棄,，所以對金融產(chǎn)品收益率的穩(wěn)定性的要求也會提高,。于是對社會金融產(chǎn)品的偏好將下降，總之債券市場將迎來發(fā)展的黃金時期�,，F(xiàn)在債券市場飛速發(fā)展,，各類債券加到一起的總額已經(jīng)超過股票了，更何況股票還天天跌,。
3,、除了市場和產(chǎn)品，契約型機構(gòu)將有大發(fā)展,，就是以保險公司和養(yǎng)老基金為主的契約型儲蓄機構(gòu)會有大的發(fā)展,。這些機構(gòu)和一般的商業(yè)銀行不一樣，它是在合約的基礎上按期定量取得資金并進行長期投資的金融儲蓄機構(gòu),。而商業(yè)銀行,，可能并不會有太大的發(fā)展。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行借短用短,。中國改革開放中曾經(jīng)是借短用長,，出現(xiàn)了期限配置的錯配，這是個很大的問題,，蘊藏了很大的風險,。
4、財富管理將獲得長足的發(fā)展,，現(xiàn)在一個勞動人口供養(yǎng)四個人,，錢就要精打細算。所以為大家最大化財富管理的各種機構(gòu)和各種產(chǎn)品就會大行其道,。
5,、在人口結(jié)構(gòu)變動，儲蓄率下降,，證券化的作用就開始顯現(xiàn),，因為證券化可以廣泛地平化風險，廣泛地溝通各種市場,。我們要有效的,，長期的跨期配置。就需要證券化發(fā)揮作用。
6,、穩(wěn)定物價成為貨幣當局極為嚴厲的要求,。因為儲蓄率下降了，收入增長率下降了�,，F(xiàn)在對于控制物價,，美歐日比我們認真，因為這或明或暗是通脹的標志,，通脹的變化決定了所有貨幣政策的走勢,。我們控制物價沒有他們認真，因為它并不那么重要,，因為收入的增長實際上快于物價的增長,，雖然有再分配效益，但是總體上形不成問題,。但是在歐美國家,，增長率很薄，物價上升一點會大面積影響人們的生活,。
總而言之,，未來貨幣政策的目標，工具都會有新的調(diào)整,。
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三,、城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟發(fā)展主要的引擎 |
李揚認為，下一步,，城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟發(fā)展主要的引擎,，城鎮(zhèn)化會從最主要的方面，至少從規(guī)模上來說,，會成為我們投資的最主要的部分,。中國的經(jīng)濟增長一靠外需，二靠投資,。外需經(jīng)過這兩年的危機基本上是不可依賴了,，主要就是靠投資。投資不是工業(yè)化就是城鎮(zhèn)化,。工業(yè)化已經(jīng)接近尾聲，城鎮(zhèn)化卻方興未艾,。因此今后城鎮(zhèn)化會成為我們的一個主導性的經(jīng)濟因素,。城鎮(zhèn)化會對金融發(fā)展提出新的要求。這個要求和工業(yè)化是不相同的,。工業(yè)化意味著有就業(yè),，城鎮(zhèn)化并不包含就業(yè)，如果人的就業(yè)得不到保障，就到城里面當城里人去了,，造成的結(jié)果就是流民,，中國歷史上這種例子不勝枚舉。所以先要有工業(yè)化,，先要他變成非農(nóng)人口,，先在產(chǎn)業(yè)上使他成為非農(nóng)的從業(yè)者，然后在生活上使他成為一個非農(nóng)的居民,，這種順序?qū)χ袊鴣碚f,，是非常重要的。但是現(xiàn)在工業(yè)化也到了末期,，我們不得不往城鎮(zhèn)化的方向去轉(zhuǎn),，現(xiàn)在又要創(chuàng)造就業(yè)，又要往服務業(yè)的方向上去轉(zhuǎn),，讓其吸收就業(yè),。但是，中國現(xiàn)在這樣的一種服務業(yè),，它的勞動生產(chǎn)力是低于制造業(yè)的,，所以整體來說會導致勞動生產(chǎn)力的下降。
李揚說,，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化并舉,，并逐步向以城鎮(zhèn)化為主導的方向上轉(zhuǎn)移是我國未來經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。現(xiàn)在城鎮(zhèn)化的模式正在發(fā)生變化,，就是由過去候鳥型的人口遷移變成了移民式遷移,，即是在城里工作并不只是為了生存需要，而是掙了錢就要呆在城里,，要變成城里人,。這個城鎮(zhèn)化的挑戰(zhàn)是非常巨大的。因為城鎮(zhèn)化,，未來中國城市基礎設施投資將在相當長的時間中保持相當大的規(guī)模,。城市化的投資恐怕要比工業(yè)化還要大。所以就造成了很多的問題,。在一定程度上,，我們一些地方政府的融資平臺，他們也不想違規(guī),，但是城鎮(zhèn)化是化在他們的城市上,，事情要讓他們來做，但是沒錢,，這樣就造成了一個事權(quán)和財權(quán)的錯配,。于是就產(chǎn)生了地方融資平臺,。這種轉(zhuǎn)變將促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們將轉(zhuǎn)向以國內(nèi)消費需求為主導,，在這種城鎮(zhèn)化的過程中是可以實現(xiàn)的,，服務業(yè)的發(fā)展，技術水平的發(fā)展,，提高人力資本,，甚至是縮小城鄉(xiāng)收入分配差距，都將伴隨這種城鎮(zhèn)化獲得圓滿的解決,。但是,，從以工業(yè)化為主導轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)化主導將使投資主導型的增長模式得以持續(xù)，這是基本不變的,。
由于投資領域發(fā)生變化,，投資的商業(yè)性質(zhì)也發(fā)生變化。工業(yè)化投資蓋工廠可以算清楚幾年回收,，城鎮(zhèn)化修個路修個橋,，沒有收益，看不到收益在哪里,。純商業(yè)性的資金是不可能支撐這個投資的,，因此就會對金融的改革提出一系列的要求。這個要求有四類：1,、權(quán)益性資金供應必須加大規(guī)模,，與此對應，債務性的資金供應應當相對的減少�,，F(xiàn)在的融資平臺,，暫且不說合理性，從資金的結(jié)構(gòu)上來說是不好的,。大量的,，長期的投資都是依靠借款，借款多就是杠桿率高,，杠桿率高那是會出問題的,，問題大了就會出現(xiàn)危機。因此資本市場以及運籌長期資金的機構(gòu)將面臨發(fā)展的新機遇,。2,、市政債券適時推出，既然說是城市基礎設施,，城市政府承擔很大的責任,，就得讓它籌集資金。3,、要有政策性金融新形式,，它有可能提供的是公共品私人品相混合的一種形式，對應這樣的一種物品的產(chǎn)生,，應當是公共資源和私人性商業(yè)性資源相結(jié)合,。因此政策性金融就會有一些發(fā)展。4,、需要民營資本的進入,。
李揚說,，從實體經(jīng)濟來看,，全球經(jīng)濟的形勢比我們預想的要差。危機是從2007年3月開始的,，在匯豐銀行的報表中首次披露了一筆沒有被覆蓋的次貸,，揭開了危機的序幕。到現(xiàn)在5年了,，但是經(jīng)濟基本上就是沒有起色,，所有的問題都沒有解決。所以我們必須做長期的打算,。這次危機集中反映出發(fā)達經(jīng)濟體多年來在經(jīng)濟發(fā)展方式,，金融結(jié)構(gòu)，財政結(jié)構(gòu)等各個領域存在著嚴重的扭曲,。這個危機可能會延續(xù)很長的時間,。其原因我們分為兩類，一個是舊因,，另一個是新因,。所謂舊因就是導致這次危機的問題，比如說實體經(jīng)濟領域中過低的儲蓄率,，過高的消費,，過高的福利，這些問題沒解決,。第二個就是金融領域中的過度的杠桿化,，去杠桿化會很痛苦。第三,，財政領域中過高的財政赤字和債務率要降低也比較困難,。這些都是老的因素。新的因素就是世界各國采取了很多措施,，包括中國的四萬億投資,，這些措施使得危機暫緩，但是沒有解決,，而且還帶來了一系列新的問題,。
第一,，過多的貨幣供應。現(xiàn)在市場上很多的錢,，但是這些錢還都不是用于信貸,，到時候一旦活躍起來，通脹是不得了的,。
第二,，問題，政府債臺高筑,。為了渡過危機政府要借錢,，借錢之后，債務貨幣化,。
第三,，松懈的市場紀律為了反危機，沒有紀律,，只有拍腦袋,，要不要通過程序，錢從哪里來,，怎么還,，沒有一個規(guī)矩。
第四,，現(xiàn)在全世界都在騷動,，這使經(jīng)濟恢復的過程雪上加霜。這樣一種情況對中國來說是機遇和挑戰(zhàn)并存,，機遇就是我們獲得了一次追趕的機會,，獲得了一次能夠參與國際規(guī)則的制定，甚至是主導某些規(guī)則制定的機會,，但是挑戰(zhàn)確實是嚴峻的,，挑戰(zhàn)還是在于全球化，當我們說發(fā)達經(jīng)濟體有多少問題的時候,，我們必須冷靜地看到,，我們的問題和它們一樣多。它們是過高消費,，而我們則是過低消費,。它過低的儲蓄，我們是過高的儲蓄,。它過多的赤字,，我們是過多的盈余。很多問題其實是互為鏡像的,。
在這種情況下對我們有什么樣的影響呢,？外需基本不可依賴了,，而中國低附加值的制造業(yè)擴張，已經(jīng)到了極限,。已不足以在中長期支撐我國的經(jīng)濟增長,，關鍵還在于，我們在擴張的過程中,，勞動生產(chǎn)率雖然有所改善，但是并沒有把提高勞動生產(chǎn)率放在最為核心的位置上,。如果我們面對的是這樣的一種挑戰(zhàn),，那么我們金融的價格信號，也就是匯率,、利率就必須理順,，否則我們就不知道它真正的稀缺價值是什么。我們不能夠非常正確的配置資源了,，尤其是我們放在國際視野來看的時候,，不知道我們真正的比較利益在哪里。所以,，匯率,、利率的改革的正確意義是在于正確地引導市場資源的配置。
我們需要建立與世界共贏的對外開放的框架,，資本項目需要進一步的開放,，人民幣需要走向可兌換，人民幣匯率要更加的彈性化,，中國要積極參與國際經(jīng)濟和金融規(guī)則的改變,。人民幣國際化會發(fā)展，但是我們要慎言人民幣國際化,。我們看歷史上,，美國從來就沒有說過美元國際化。而且在布雷頓森林體系之后,，美國是控制它的美元外流的,。更不用說要建立美元的離岸市場。日元也沒有什么國際化,，德國馬克根本就反對國際化,，歐元也沒有國際化。我們曾經(jīng)也做過研究,，歐元實際上并不是一個國際化的貨幣,。歐元在歐元區(qū)的GDP占全球的比重遠遠地大于歐元在外匯交易中占的比重，也就是它實體經(jīng)濟的比重大于其金融的比重,。所以它是一個很內(nèi)向的貨幣,。所以,，人民幣國際化還是要慎重的。