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中國(guó)當(dāng)前的貨幣分布格局非常奇特,。從貨幣存量角度，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過(guò)度,，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標(biāo)。從貨幣深化指標(biāo)（M2/GDP）看,，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在貨幣過(guò)分充裕狀態(tài),，中長(zhǎng)期（3-5年）內(nèi)都存在著回收或消化多余貨幣的壓力。我國(guó)的M2/GDP最近3年分別為1.79,、1.81和1.81,，而2011年美國(guó)為0.64，歐盟為0.92,，日本為1.72,，而日本是典型的深陷“流動(dòng)性陷阱”國(guó)家；從歐洲央行（ECB）近幾年多次擴(kuò)張貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)來(lái)看,，歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)際上也已經(jīng)掉進(jìn)了“流動(dòng)性陷阱”當(dāng)中,。
然而,，金融體系流動(dòng)性現(xiàn)狀對(duì)貨幣回收造成了很大制約。國(guó)際收支和國(guó)際金融流向的變化,，導(dǎo)致中國(guó)傳統(tǒng)貨幣投放渠道外匯占款增速下降明顯,，金融領(lǐng)域流動(dòng)性再度趨緊，金融機(jī)構(gòu)要求放松貨幣的呼聲日高,。中國(guó)貨幣回收一直力度偏弱,，在當(dāng)前宏觀調(diào)控重心重回“保增長(zhǎng)”的情況下，貨幣當(dāng)局又面臨中斷貨幣回收行為的壓力,。
2003年,，中國(guó)政府為對(duì)沖“非典”的影響，祭出了“信貸+投資”雙擴(kuò)張的組合拳,，成功制止了經(jīng)濟(jì)的下滑。并在隨后的信貸回歸正常后,，仍然保持了投資的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。2009年，面對(duì)金融危機(jī)沖擊,，中國(guó)新一輪更猛烈的信貸擴(kuò)張,，卻并沒(méi)有帶來(lái)如2004年的超高投資增速，投資增速只是略超長(zhǎng)期均衡區(qū)間上限,；在隨后的信貸增速向正常水平回歸后,，投資增速也就表現(xiàn)乏力。2011年下半年,，投資增速下滑至長(zhǎng)期增速區(qū)間下限,。從社會(huì)融資總量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的對(duì)比關(guān)系看，我們同樣也看到了貨幣政策效應(yīng)力度衰減的現(xiàn)象,。2006-2007年間融資總量的增長(zhǎng),，帶來(lái)的GDP增速在一輪經(jīng)濟(jì)周期中的頂峰狀態(tài)。2009年,，社會(huì)融資總量的天量增長(zhǎng),，卻僅僅使GDP增速略有回升。隨后,，隨著融資增速的回落,，經(jīng)濟(jì)增速也下降。
信貸（貨幣）的擴(kuò)張效應(yīng)作用下降,，根本原因在于經(jīng)濟(jì)體系本身投資增長(zhǎng)動(dòng)力的減弱,。持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控，導(dǎo)致了占總投資1/4-1/3的房地產(chǎn)投資不斷降溫,；交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善,，以及前期大規(guī)模建設(shè)后帶來(lái)的財(cái)務(wù)緊張狀況,，導(dǎo)致了基建投資的回落；在工業(yè)投資領(lǐng)域,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要更多的“軟投資”而非“硬投資”,。
銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)憂慮制約了信貸大幅增長(zhǎng)的空間，2008-2009年的貸款高速增長(zhǎng),，為銀行的資產(chǎn)質(zhì)量埋下了隱憂,。2011年，地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn),；2012年,，資產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致民間資金鏈驟然收緊，銀行不良貸款余額出現(xiàn)回升,。市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為,，商業(yè)銀行未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量惡化幾成定局，問(wèn)題只是何時(shí),、多大程度以及會(huì)否導(dǎo)致危機(jī),。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，侵蝕了銀行的放貸能力,，同時(shí)也使銀行未來(lái)經(jīng)營(yíng)更趨謹(jǐn)慎,，從而造成實(shí)際信貸擴(kuò)張速度的下降，最終使得貨幣保持在了較低增長(zhǎng)狀態(tài),。
中國(guó)雖仍遠(yuǎn)離“流動(dòng)性陷阱”,，但貨幣政策效應(yīng)力度已大為下降。在“保增長(zhǎng)”的具體政策手段使用方面,，中國(guó)最近幾年連續(xù)使用了貨幣（信貸）和投資結(jié)合的政策組合手法,，前期頗有成效。但受政策衰減效應(yīng)的影響,，2011年起貨幣政策擴(kuò)張的效應(yīng)明顯減弱,。
由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間仍然較大，社會(huì)老齡化程度還相對(duì)較輕,，以及財(cái)政激勵(lì)手段的配合使用,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前離“流動(dòng)性陷阱”還較遠(yuǎn)。因此,，中國(guó)貨幣政策刺激手段仍然為中國(guó)政府所偏好,，尤其是在當(dāng)前政府投資乏力、民間投資也跟不上的情況下,。中國(guó)雖能幸運(yùn)地遠(yuǎn)離“流動(dòng)性陷阱”,，但對(duì)“滯脹”卻始終保持著較高警惕。為了避免物價(jià)在經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)時(shí)期的快速反彈,，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)造成傷害,，我們預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀調(diào)控在貨幣回收方面不會(huì)做過(guò)多的放松,。
政府調(diào)控部門(mén)也意識(shí)到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型困難的局面,，在很大程度上是當(dāng)初反危機(jī)手段“過(guò)火”造成的,。過(guò)大的刺激手段，不但造成了產(chǎn)能過(guò)剩,，也造成了貨幣過(guò)剩,。雖然經(jīng)濟(jì)低迷暫時(shí)推動(dòng)了價(jià)格水平的持續(xù)回落，但過(guò)多貨幣對(duì)資產(chǎn)和一般價(jià)格水平的反彈壓力一直存在,，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速回暖正是這一壓力存在的寫(xiě)照,。為兼顧通脹預(yù)期管理和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣“緊數(shù)量,、低利率”的政策組合形式,，將保持不變。
總而言之,，在經(jīng)濟(jì)低迷,、貨幣數(shù)量仍然過(guò)多、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、保增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的復(fù)雜環(huán)境下，“緊數(shù)量,、低利率”貨幣政策組合可能性最大,。
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