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歐洲貨幣聯(lián)盟正呼嘯著奔向深淵,。我們并不想看到這一幕，但現(xiàn)實(shí)是無情的,。希臘很可能無法達(dá)到進(jìn)一步從歐元區(qū)伙伴國和IMF獲得援助所需的標(biāo)準(zhǔn),，歐洲因此需要決定希臘的去留問題,。離開歐元區(qū)的選擇（option）并不能增加希臘成功調(diào)整的機(jī)會，而歐元區(qū)則將付出極高代價(jià)——這個期權(quán)（option）是“價(jià)內(nèi)”的,，并據(jù)此定價(jià),。
希望希臘退出歐元區(qū)是有計(jì)劃的，歐洲央行將通過向歐洲銀行系統(tǒng)注入流動性（并接受低于面值的抵押品）來解決希臘退出的附帶傷害,。歐洲央行也可能不得不再次出手在二級市場買入公債,，限制其他歐元區(qū)外圍國與核心國的利差。
因此,，現(xiàn)實(shí)環(huán)境將再一次迫使歐洲央行出手,。作為歐洲最強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)，歐洲央行需要面臨隨時(shí)被當(dāng)做人質(zhì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，被迫為拯救歐元而采取進(jìn)一步寬松措施,。因此，歐洲央行行長德拉吉近期承諾將“盡一切努力”拯救歐元不足為怪,。
歐元區(qū)國家明白,，“一種貨幣”是“一個市場”半自然的結(jié)果。共同市場不可能施行獨(dú)立的貨幣政策，因?yàn)闅W洲偏好于穩(wěn)定的匯率和開放的金融市場,。這催生了單一貨幣,，以及隨之而來的貨幣政策共同責(zé)任。
但是,，如今我們也許需要重新面對一個現(xiàn)實(shí)：歐洲將因金融市場萬劫不復(fù),，除非歐洲相應(yīng)地發(fā)展出可行的制度設(shè)計(jì)。
在當(dāng)下歐元痛不欲生之時(shí)回顧一下貨幣聯(lián)盟成立時(shí)的觀點(diǎn)大有裨益,。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者蒙代爾等人在20世紀(jì)60年代提出,，放棄名義匯率后著重用三個替代機(jī)制為地區(qū)調(diào)整提供緩沖,，這三個代替機(jī)制分別為跨地區(qū)財(cái)政轉(zhuǎn)移,、聯(lián)盟內(nèi)移民以及應(yīng)對沖擊時(shí)有調(diào)整能力的勞動力市場。
不幸的是,，這些機(jī)制在當(dāng)時(shí)似乎“危言聳聽”,。因此，在歐元制度藍(lán)圖的制定過程中,，蒙代爾的觀點(diǎn)一直沒有引起注意,。事實(shí)上，增長與穩(wěn)定公約（即歐洲不援助條款）忽視了相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論,。
十年來一直在積累的聯(lián)盟內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目赤字不可維持,，這一點(diǎn)直到2009年秋危機(jī)成為既成事實(shí)后才被普遍認(rèn)識。如今,，由于貨幣聯(lián)盟的存在,，調(diào)整必須用過改變相對于可貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格來實(shí)現(xiàn)，即開始真實(shí)匯率貶值,。
從共同貨幣在一些外圍國顯著高估的角度看,，真實(shí)貶值將是一個漫長的過程，（從20世紀(jì)90年代初開始,，德國花了近十年時(shí)間才消化掉東德房地產(chǎn)泡沫）但很難想像市場參與者會有足夠的耐心,。這就是為什么支持歐元需要強(qiáng)制性且可信的危機(jī)解決機(jī)制，而且要不惜一切代價(jià),。
發(fā)酵中的危機(jī)還顯露了第二個設(shè)計(jì)缺陷,，這是在蒙代爾的觀點(diǎn)中也未獲承認(rèn)的——一體化金融市場的挑戰(zhàn)（包括不援助條款可信度）。在正常環(huán)境中,，暢通無阻的跨境資本流會產(chǎn)生各種好處,，包括優(yōu)化資源配置、提高生產(chǎn)率等,。但是,，隨著危機(jī)的爆發(fā)，各國政府和銀行是一條繩上的螞蚱,，“高筑墻”成為各國監(jiān)管者的默認(rèn)之選,，而貨幣條件再次按國境線兩極分化,。
這導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)融資成本的顯著差異化，企業(yè)融資成本差距迅速擴(kuò)大,，許多中小企業(yè)甚至完全得不到信用貸款,。結(jié)果，由于需求疲軟,，本已十分虛弱的資本支出出現(xiàn)大跌,，引發(fā)了GDP下降、稅收收入減少,、支出增加,、公債狀況進(jìn)一步失穩(wěn)的惡性循環(huán)。
歐元的誕生并不純粹始于經(jīng)濟(jì)原因,。如果我們認(rèn)為這是一個值得付出的工程,，對所有參與者都是有益的，那么歐元區(qū)就能生存下去,。為了達(dá)到這一目標(biāo),，必須滿足某些最低條件。除了靈活的勞動力市場之外,，財(cái)政保險(xiǎn)機(jī)制也是歐元區(qū)存續(xù)的先決條件,。而這不僅要求共同金融監(jiān)管，還要求泛歐元區(qū)的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督,，包括共同存款保險(xiǎn)機(jī)制和銀行破產(chǎn)共擔(dān)機(jī)制,。
這是一個棘手的任務(wù)，實(shí)施更需要時(shí)間,，但馬上采取短期替代措施,，例如讓希臘退出歐元區(qū)將帶來沉重的代價(jià)。外圍國將被迫支付極高的溢價(jià)以補(bǔ)償投資者的貨幣變更和違約風(fēng)險(xiǎn),。若果真如此,，歐元將像歷史上所有固定匯率制度一樣的脆弱不堪。（漢斯·赫爾穆特·科茨是法蘭克福歌德大學(xué)金融研究中心高級研究員,，2002—2010年德國央行委員會成員,。本文來自Project
Syndicate）
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