近期一些地方政府如貴州省,、重慶市,、長沙市等提出了規(guī)模較大的投資增長計劃，由于地方政府投資占全社會固定資產(chǎn)投資比重的20%以上,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑明顯情況下,，地方政府是否應(yīng)當(dāng)成為穩(wěn)增長生力軍是亟待回答的問題,。
地方政府投資仍有巨大空間
總體而言，以2004-2010年地方投資來看,，地方政府投資項目主要集中在涉及水電燃?xì)�,、交通運(yùn)輸和倉儲,、教育、衛(wèi)生與社會保障,、水利環(huán)境公共設(shè)施,、科學(xué)研究與公共管理等領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計,，2004-2010年間累計投資達(dá)到20.43萬億元,，占同期全社會固定資產(chǎn)投資92.9萬億元的22%。從分布上來看,，基本集中在民生環(huán)節(jié),，其中，涉及到水電燃?xì)�,、交通運(yùn)輸?shù)鹊某鞘谢A(chǔ)設(shè)施營運(yùn)項目,，約占到總投資的50%左右。這部分投資由于是使用者付費(fèi),，因此屬于盈利資產(chǎn),。根據(jù)上市公司相應(yīng)數(shù)據(jù)，對應(yīng)行業(yè)的歷史平均總資產(chǎn)回報率（ROA）在3%-6%之間,，也就意味著除了彌補(bǔ)貸款利息支出與折舊損耗之后,，這些地方政府投資項目能夠產(chǎn)生盈利。而另外50%的投資在教育衛(wèi)生水利環(huán)境公共設(shè)施等領(lǐng)域,，并不以盈利為目的,，雖然并非經(jīng)營性資產(chǎn)，但通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，改善城市面貌與居民生活質(zhì)量,，從而間接促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的增長與稅收收入提高。
地方政府投資與中央項目涉及到的大產(chǎn)業(yè)投資不同,，本身主要還是為地方公眾服務(wù),，同時以約50%的盈利資產(chǎn)收益來彌補(bǔ)另外50%的非盈利資產(chǎn)虧損，整體上可以實現(xiàn)盈虧平衡,。而從目前部分大城市因為道路擁堵而采取機(jī)動車限購政策,，排水管網(wǎng)建設(shè)滯后導(dǎo)致城市內(nèi)澇來看，地方政府的投資不是多了,，而恰恰是少了,，需要求全責(zé)備的不是地方投資本身，而是投資去向與效率問題,。我們需要地方政府在投資項目上更注重效率,，提升城市在解決交通擁堵、地下排水,、空氣水質(zhì)量等方面的能力,。
地方債余額已處于合理狀況
根據(jù)我們的研究結(jié)果，2010年末全國地方政府總體負(fù)債余額約10.88萬億元,，與審計署公布的2010年末10.72萬億元地方政府負(fù)債高度接近,。2011年的中央主動調(diào)控融資平臺新增負(fù)債，導(dǎo)致地方政府主要的7個領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資余額只增長4.6%,，這種主動收縮降杠桿,，避免了2011年經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，也使得2012年及之后的地方政府投資能力可持續(xù)性得到保障,。
地方政府負(fù)債主要通過地方融資平臺公司來實現(xiàn),。地方政府通常指示融資平臺公司利用債務(wù)融資，先行投資市政工程和公共服務(wù),，之后公共財政收入在彌補(bǔ)經(jīng)常性支出后,，余額作為資本性支出預(yù)算納入口徑，以政府補(bǔ)貼補(bǔ)助,、項目回購款,、政府增資等形式流入融資平臺公司用于還本付息，從而維持信貸能力,。從資金流入流出等式來看,，地方政府負(fù)債=市政領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資-預(yù)算內(nèi)資金投入-土地出讓收入中用于投資資金-被投資項目的盈利現(xiàn)金流入。
所以,，地方政府可用于投資的兩大資金支柱分別是地方財政收入中用于資本性開支的部分（預(yù)算內(nèi)資金投入）和土地出讓收益,。地方財政收入在彌補(bǔ)經(jīng)常性開支之后，就可以將資金投入融資平臺公司進(jìn)行信貸擴(kuò)張,。根據(jù)我們的估算,，資本性開支支出約占地方政府財政收入的12%左右，2009-2010年隨著前期四萬億投資的投入,，比例有所提高,。如2010年地方本級預(yù)算內(nèi)收入加上中央轉(zhuǎn)移支付共計7.39萬億元，而地方政府預(yù)算內(nèi)資金投入共計1.01萬億元,。由于財政收入增長相對穩(wěn)健,，地方政府的投資能力大小主要來自于土地出讓收入的變動。大致而言,，扣除掉征地拆遷補(bǔ)償,、國有企業(yè)職工再安置補(bǔ)償?shù)群螅恋爻鲎屖杖雰衾始s為40%,，可以作為地方政府可用于城市建設(shè)的資金來源,。土地出讓收入與商品房銷售高度相關(guān)，2011年全國經(jīng)營性土地出讓收入達(dá)到3.11萬億元,，創(chuàng)歷史新高,。但2012年由于地產(chǎn)調(diào)控從嚴(yán)不放松,，上半年全國土地出讓收入下滑27.5%，成為地方財政吃緊的根源,。
我們的研究結(jié)果顯示,，地方政府2010年末總負(fù)債約10.88萬億元，占2010年末全國GDP的比例為24.5%,，以資本金除以負(fù)債余額的利息支出度量的債務(wù)利息保障倍數(shù)為3.85,，整體上而言債務(wù)情況處于較好狀況。
為何2011年以來,，地方政府財政吃緊的新聞頻頻出現(xiàn),？這主要是因為在嚴(yán)控平臺貸新增的情況下，地方政府竭力壓縮負(fù)債規(guī)模,，做實資本金去杠桿,。2011年在地方政府集中投資的7大領(lǐng)域，總投資規(guī)模為5.23萬億元,，同比只增長4.6%,，2011年新增地方政府債務(wù)2.1536萬億元。
然而,，2011年地方政府償還負(fù)債本金2.1533萬億元,，導(dǎo)致去年實際凈新增負(fù)債余額只有3萬億元。根據(jù)銀監(jiān)會最新的數(shù)據(jù),，截至2012年3月,，地方政府貸款余額為7.9萬億元，比去年9月再度下降1.2萬億元,，扣除掉今年新增的2000億元貸款轉(zhuǎn)平臺債,，地方政府繼續(xù)通過某些方式償還了約1萬億元的本金。這種做足資本充足率的行為,，才是財政壓力吃緊,、融資平臺壓力巨大的原因。因此,，地方財力吃緊并非財政收入出現(xiàn)問題,，而是償還負(fù)債本金導(dǎo)致。地方政府更可能通過資產(chǎn)出售,、銀行口徑的表內(nèi)轉(zhuǎn)表外,，以及中央對地方的債務(wù)展期等方式實現(xiàn)償還本金。不論哪種方式,，2011年以來的緊縮,，實質(zhì)使得地方政府主動降杠桿，雖然短期會使地方財政壓力驟增，但長期卻是去除隱患,，維持地方經(jīng)濟(jì)長期增長能力的必經(jīng)之路,。
隨著地方負(fù)債余額的逐步下降，當(dāng)前地方政府資產(chǎn)負(fù)債率獲得巨大修復(fù),。我們估算截至今年3月,，地方政府負(fù)債率已經(jīng)降到GDP的20%左右,。從債務(wù)安全性角度來看,，這一比例已處于較為安全的區(qū)域，因此適度放開對地方政府的盈利性投資項目的信貸支持,，將成為穩(wěn)增長的手段之一,。在能夠充分保障貸款安全的條件下，我們建議可以通過債務(wù)展期,，適當(dāng)減輕地方政府償還本金壓力,，同時對盈利性項目提供信貸，降低資本金比例的信貸支持,，切實加強(qiáng)監(jiān)督,，把投資引導(dǎo)到當(dāng)前緊缺的市政道路及規(guī)劃、排水管網(wǎng),、環(huán)境保護(hù)等公共投資領(lǐng)域,，讓地方政府投資成為穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的生力軍。