一邊是中央要求“加大”微調(diào)力度,，力爭在投資領(lǐng)域做幾件“振奮人心”的事情，另一邊則是地方政府爭相描畫的“萬億藍圖”,。然而,，在這一番“鼓樂喧天”的背景下，7月份的投資增速出人意外地低于市場預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示,，7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長20.4%,，僅與上月持平，未能繼續(xù)實現(xiàn)溫和回升,；季節(jié)調(diào)整之后的月環(huán)比增長1.4%,，反倒還較上月回落了0.3個百分點。更為令人關(guān)注的是,，按照項目歸屬看，地方投資項目同比僅增長22.0%,，居然降到了2002年以來的歷史最低水平,。
在絲毫不懷疑地方政府“大干快上”沖動的強烈與真誠的情況下，“萬億藍圖”與“疲弱行動”的鮮明對比,，顯然匪夷所思,！
有政策、有動力,、卻無結(jié)果,，唯一可能的解釋就是：無資金。數(shù)據(jù)顯示,，雖然近期投資資金來源連續(xù)三個月回升,，但總體回升幅度有限，依然未能走出總體下降的趨勢,。更為重要的是,，到目前為止，還一直未能改變2010年12月以來固定資產(chǎn)投資資金來源增速持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速的狀況,。今年以來,，資金來源增速一直低于固定資產(chǎn)投資增速3-4個百分點�,；ㄥX比來錢快,，顯示投資增長一直深為資金來源之不足所困擾。
如果說在宏觀政策緊縮的情況下,，這種解釋還能夠為人們所接受的話,，那么，在目前宏觀政策持續(xù)放松的情況下,，貨幣信貸增速顯著加快,，上述解釋似乎并不令人信服。
的確,，分資金來源看,，自5月份宏觀政策開始逐步放松以來，國家預(yù)算內(nèi)資金和國內(nèi)貸款增速都有所加快。其中,，國家預(yù)算內(nèi)資金增速為2010年以來最高,，國內(nèi)貸款增速也回升到了10個月內(nèi)的最高水平。但是,，目前在投資資金中占比高達60-70%的自籌資金,，其增速卻仍延續(xù)著自2010年3月以來的持續(xù)下降態(tài)勢，目前已處于2007年4月有公開數(shù)據(jù)以來的最低水平,。
根據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定,，如果一個投資項目要上馬開工，首先需要到位一定比例的項目資本金,，然后才能獲得銀行貸款,。雖然目前宏觀調(diào)控政策持續(xù)寬松，無論是債券融資還是銀行貸款,，都顯著回升,。但是，這些資金可能更多是流向了存量項目,，恐怕暫時還很難流入地方希望上馬的增量項目,。因為自籌資金增速的持續(xù)回落，很可能暗示著不少地方希望上馬的項目無法獲得項目上馬之日就必須到位的項目資本金,，因而也就是對獲得信貸資金和發(fā)債融資可望而不可及,！
破解之道。由于此前“4萬億政策”刺激政策已讓地方負(fù)債顯著增加,，加上眼下土地出讓情況總體依舊低迷,，除非能夠解決地方項目資本金不足的問題，否則,，未來地方對加大投資力度仍可能“有心無力”,。對此，可以考慮選擇的渠道可能有以下幾個：一是,，再度下調(diào)項目資本金比例要求,，這是最直接的，但會加大未來項目的債務(wù)償付風(fēng)險,；二是,，允許地方政府將已建成的項目采取資產(chǎn)支持證券（ABN或ABS）的方式，將籌集到的資金作為新上馬項目的項目資本金,，這屬于置換方式,；三是，允許平臺公司發(fā)債,，將籌集到的資金作為項目資本金,。
關(guān)注風(fēng)險,。當(dāng)前出現(xiàn)的資金來源對投資的制約，充分顯示了以投資刺激經(jīng)濟方式之難以持續(xù),。因此,，即便采用以上手段能夠暫時緩解問題，也仍需把握好投資的投向,、節(jié)奏和期限,，避免再度出現(xiàn)不顧地方財力的投資“大躍進”，給未來的經(jīng)濟穩(wěn)定增長埋下隱患,！