|
我國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額再次呈現(xiàn)上升勢(shì)頭,。
看今年二季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，截至6月末,，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率保持在0.9%,，但不良貸款余額卻升至4564億元,，比年初增加了267億元。其中,，溫州,、寧波等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)更為突出。溫州市銀行業(yè)不良率從年初的1.33%上升到6月末的2.69%,，不良率已連續(xù)第十二個(gè)月上升,，創(chuàng)下10年來(lái)的新高。從商業(yè)銀行的信貸行為來(lái)看,，不良貸款率的上升可能激起銀行對(duì)信貸審核的嚴(yán)格要求,，如果情況繼續(xù)惡化，有導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表式衰退之虞,。
野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在其2009年的著作《大衰退》中首次提出了“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念,。這指的是經(jīng)濟(jì)衰退根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè),。股市以及不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫破滅之后,，市場(chǎng)價(jià)格的崩潰造成在泡沫期過(guò)度擴(kuò)張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重超出資產(chǎn),，即使企業(yè)仍能正常運(yùn)作,，也已陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”的窘境。在這種情況下,，大多數(shù)企業(yè)自然會(huì)將企業(yè)目標(biāo)從“利潤(rùn)最大化”轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”,，在停止借貸的同時(shí)，所有能利用的現(xiàn)金流均被用于償還債務(wù),。眾多企業(yè)的這種“負(fù)債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤：出現(xiàn)了即使銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款,，也無(wú)法找到借貸方的異常現(xiàn)象,。
資產(chǎn)負(fù)債表衰退有幾個(gè)顯著特征：其一,，在前期經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫增大,，整個(gè)社會(huì)的杠桿率快速上升,，不當(dāng)負(fù)債增多；其二,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退時(shí),，過(guò)高的資產(chǎn)價(jià)格無(wú)法維持；其三,，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅與企業(yè)的去杠桿化形成螺旋緊縮效應(yīng)。仔細(xì)分析,，在某種程度上,，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)都存在上述三個(gè)特征,。近年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫縮水不僅表現(xiàn)在股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)上,，甚至也表現(xiàn)在一些藝術(shù)品市場(chǎng),、礦產(chǎn)資源市場(chǎng)上。而當(dāng)這些資產(chǎn)價(jià)格快速下跌時(shí),，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)隨之惡化,。
關(guān)于中國(guó)是否會(huì)存在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退，也有學(xué)者持反對(duì)意見(jiàn),，他們認(rèn)為,，0.9%的不良率在全世界范圍內(nèi)很低，且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)自然會(huì)導(dǎo)致不良率的上升,，而在城鎮(zhèn)化行進(jìn)中的中國(guó),，對(duì)房地產(chǎn)的真實(shí)需求仍然存在，可在一定程度支撐資產(chǎn)價(jià)格,；盡管經(jīng)濟(jì)狀況不佳,，但失業(yè)潮卻并未出現(xiàn)，居民收入仍在增長(zhǎng),，居民及企業(yè)仍有能力償還先前的負(fù)債,。但仔細(xì)分析這兩種衰退模式背后的內(nèi)涵，筆者以為,，盡管中國(guó)目前的衰退并非日本那種較為激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表式衰退,，但依然屬于廣義的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
首先,，從資產(chǎn)方來(lái)看,，在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，股市大幅下挫,，而由于小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)靈活性,，他們通常在資本市場(chǎng)向好的情況下投資股票權(quán)益類資產(chǎn)，當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí),，相關(guān)資產(chǎn)的抵押值大幅縮水,，遂引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，同時(shí),，房地產(chǎn)市場(chǎng)則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性下跌,。主要表現(xiàn)為一線城市中心區(qū)域地產(chǎn)價(jià)格堅(jiān)挺，非核心外圍區(qū)域的地產(chǎn)價(jià)格下跌,，特別是商業(yè)地產(chǎn)顯著下跌,。另外，由于經(jīng)濟(jì)衰退期間終端消費(fèi)需求不旺,，企業(yè)大量庫(kù)存積壓,，致使存貨資產(chǎn)價(jià)格下跌,。為了促進(jìn)銷售，企業(yè)也會(huì)在一定程度上放寬買(mǎi)方的付款期限,，這又使得應(yīng)收賬款增多和應(yīng)收款質(zhì)量下降,。鑒于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值縮水和資產(chǎn)質(zhì)量下降，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考量,，商業(yè)銀行會(huì)減少企業(yè)的貸款額度（最為重要的是,，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，由于企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物尤其是商業(yè)地產(chǎn)缺乏流動(dòng)性,，而導(dǎo)致銀行要么降低擔(dān)保物價(jià)值,，要么干脆放棄該業(yè)務(wù)），這就形成了資產(chǎn)負(fù)債表式衰退的前奏,。
其次,，從負(fù)債方來(lái)看，由于市場(chǎng)銷售不暢,，企業(yè)應(yīng)付賬款增加（另外,，中小企業(yè)連環(huán)擔(dān)保現(xiàn)象較為常見(jiàn),，被擔(dān)保企業(yè)一旦經(jīng)營(yíng)惡化面臨破產(chǎn)清算,，也會(huì)導(dǎo)致?lián)Ｆ髽I(yè)的應(yīng)付款增加），這就引發(fā)了企業(yè)負(fù)債的相應(yīng)增長(zhǎng),，從另一方面惡化了資產(chǎn)負(fù)債表,，同樣會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的惜貸，形成資產(chǎn)負(fù)債表衰退,。
所以,，如果我們從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的全方位來(lái)看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表式衰退，而不是光從不動(dòng)產(chǎn)和股票這兩個(gè)狹義范疇去理解的話,，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)確有資產(chǎn)負(fù)債表式衰退之虞,。當(dāng)然，利潤(rùn)表模式衰退也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一種現(xiàn)象,。從某種意義上來(lái)說(shuō),，這屬于主動(dòng)式衰退，而資產(chǎn)負(fù)債表衰退屬于一種被動(dòng)式衰退,。這兩種模式的衰退是相互促進(jìn)和彼此依存的,，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，更多表現(xiàn)為這兩種模式的融合,。
根據(jù)伯南克等人提出的金融加速器效應(yīng)之說(shuō),，企業(yè)投資水平依賴于其資產(chǎn)負(fù)債表狀況。較低的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值對(duì)于投資有直接或間接的負(fù)面影響,，直接的影響是因?yàn)闇p少了內(nèi)部融資的來(lái)源,，間接影響是增加了外部融資成本,。這種由于企業(yè)資產(chǎn)凈值縮水經(jīng)由信貸市場(chǎng)的作用會(huì)將這種沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響放大，產(chǎn)生金融加速器效應(yīng),。更為不利的是，目前中國(guó)銀行不良貸款率大部分發(fā)生在長(zhǎng)三角和珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),，這些地區(qū)的眾多制造業(yè)可以說(shuō)是中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ),。若這些地區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化，必然導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)的空洞化,，進(jìn)而動(dòng)搖中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ),。
誠(chéng)如辜朝明所言，在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退中,，貨幣政策能起到的作用不大,，更應(yīng)啟用政府財(cái)政政策工具來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇�,？梢詢�(yōu)先考慮政府的減稅政策,，從減免供需兩端的稅收入手，不但減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān),，改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況,，還需減少消費(fèi)者稅收，刺激居民消費(fèi),，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)好轉(zhuǎn),。另外，應(yīng)積極完善企業(yè)的多層次融資平臺(tái),，努力完善中小企業(yè)發(fā)債細(xì)則,，降低企業(yè)融資成本。在涉及重要核心產(chǎn)業(yè)時(shí),，政府應(yīng)積極出面做出信用擔(dān)保,，避免企業(yè)的進(jìn)一步衰退。
|