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別讓股市改革者腹背受敵
2012-08-20   作者:葉檀  來源:證券時報
 
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  葉檀

  目前的股票市場改革,著力糾偏既有的扭曲的基礎制度,,建立正確的激勵機制,,比在一張白紙上建立股票市場更為艱難。
  改革者有可能過于激進,,有可能有些理想色彩,,但沒有理想色彩就無法推進改革。此時合力如果形成善意的改革氛圍,,中國的股票市場將有本質的改變,。如果短視地盯住股指,將喪失改革的良機,。
  熊市,,不妨礙建立市場信心。
  牛市、熊市,,不是市場信心的惟一溫度計,,改進上市公司質量、建立融資與回報均衡的投資文化,、重建A股市場的激勵制度,,是建立健康市場的基礎工作。
  短視的拯救手段,,結果可能是從制度上毀滅股市,,把改革家逼成投機家,。頭痛醫(yī)頭式的暫停新股發(fā)行,,給A股市場打強心針,結果是讓A股市場獲得短期的亢奮期,,讓暫停發(fā)行新股之后的上市公司,,獲得超募與造富的特權。股改之后享受到解禁股暫不解禁的股改溢價,,股指大幅上升,,但假象無法持久,今年流通A股數量從2.23萬億股增長到2.37萬億股,,流通A股市值卻依然徘徊在年初的16.9萬億元的水平上,。這說明面對巨額原始股套現,市場惟一的辦法是讓估值下降,。
  股市改革,,先改股市的圈錢文化。無數企業(yè)等待上市之后一夜變富,,原有的制度設計為圈錢者提供了極大的便利,,原始股溢價,發(fā)行股份稀薄,,都在刻意增加一二級市場間的溢價,,甚至連打新都成為無本保利的買賣,市場的畸形到達極致,。市場可以美其名曰向生產者傾斜,、向實業(yè)家傾斜,其實質是在一二級市場間設置了巨大的套利空間,,某些特殊資金上下其手,。
  股市可是個風險與收益共擔的市場,上市公司創(chuàng)造的價值讓投資者分享經濟發(fā)展的紅利,,投資者與公司一道分擔風險,。而重融資輕回報的市場,其本質是讓投資者把賺錢的希望建立在更多的接盤者身上,多數投資者不再樂意甄別公司質地,,而是呼吁更多的資金入市,,呼吁更多的貨幣增發(fā),各方目的只有一個,,繼續(xù)玩擊鼓傳花的游戲,。
  作為A股市場的特色之一,股市多數時候不是宏觀經濟的晴雨表,,特立獨行,,不走尋常路,只走不同路,。1994到1998年,,中國經濟持續(xù)萎縮而股市向好;2001-2005年,,經濟向好股市崩潰,。從2007年開始的大熊市低迷至今,期間宏觀經濟經歷了過山車的經濟周期,。期間惟一不變的是市場融資量節(jié)節(jié)上升,。巴菲特先生曾經撰文,批駁經濟晴雨表理論,,他把從1964到1999年的美國股市分成兩個17年周期,,前一個17年期間,美國GNP上漲了377%,,股市漲幅為零,;后一個17年,從1982—1999年,,美國GNP僅上漲了177%,,股市竟上漲10倍。
  無論宏觀經濟形勢如何,,投資回報是股市上漲的原動力,,能夠給投資者帶來明確的預期,公開詳盡的信息與豐厚回報的公司,,就是牛市促進劑,,這樣的公司多多益善。
  對上市數量必須全面解讀,,A股市場一多三少,,上市公司數量太多的背面是“三少”:能夠帶來真實回報的公司太少;不利用原始股套現吸血,、與普通投資者同甘共苦的人太少,;誠實交易的大資金太少,。
  目前重建激勵機制,意在鼓勵上市公司分紅,,回報投資者,,雖然具體的手法有待商榷,但其改革的大方向尊重資本貨幣市場的規(guī)律,。具體而言,,有必要區(qū)分,紅利到底是由大股東笑納,,還是讓普通投資者獲得,?增加信息透明度,徹底公開分紅回報率與公司融資數量結合,。釜底抽薪的辦法,,是減少套現的原始股數量,在新股發(fā)行時摧抑過高的估值,,讓利于普通投資者,。
  同等重要的改革,,在于建立市場化上市,、退市制度,輔之以嚴厲的懲罰手段,,防止投機者將上市退市當做搜刮民財的機會,。上市必須走市場化之路,以詳盡的公開信息,,由市場自行定價,,但對制造假信息上市、上市業(yè)績即變臉者必須嚴懲,,以捍衛(wèi)市場的公平性,,否則,所謂的市場化上市就會變成東郭先生與狼的悲劇——造假的狼拉市場化之大旗轉移資產,,而作為東郭先生的普通投資者一再被咬,。
  新退市制度同樣如此,目前推出退市制度適得其時,,卻要防止造假上市公司借退市將投資者資金卷包而走,。
  目前的股票市場改革,著力糾偏既有的扭曲的基礎制度,,建立正確的激勵機制,,比在一張白紙上建立股票市場更為艱難,涉及的利益之復雜龐大,,前所未有,。中國股票市場終于校正了大方向,,從隱性圈錢市轉而強調各方利益均衡市,強調回報投資者,,強調信息的全面與真實,。
  改革者有可能過于激進,有可能有些理想色彩,,但沒有理想色彩就無法推進改革,。此時合力如果形成善意的改革氛圍,中國的股票市場將有本質的改變,。如果短視地盯住股指,,將喪失改革的良機。
  如何改,?長期的,、著眼于基礎制度的、平衡各方收益的改革,,是惟一的選擇,。打造健康市場,別讓改革者腹背受敵,,欲哭無淚,。

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