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中國(guó)A股正陷入一種奇怪的狀態(tài)。在剛剛過(guò)去的7月里,，上證指數(shù)下跌5.47%,，表現(xiàn)全球倒數(shù)，亞太墊底,，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍為全球燈塔的身份絕不相符,。統(tǒng)計(jì)顯示,，在這一個(gè)月的時(shí)間中,，A股流通市值蒸發(fā)近8400億，財(cái)富迅速流出,。
若孤立地看待A股市場(chǎng),，指數(shù)的下跌可以有很多種解釋?zhuān)航?jīng)濟(jì)減速、金融風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露,、市場(chǎng)信心不振,、流動(dòng)性不足等，不一而足,。但若橫向比較,，在相同的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，香港恒生指數(shù)上漲1.9%,，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲1.57%,，美國(guó)標(biāo)普500錄得1.26%的漲幅，甚至連危機(jī)纏身的意大利也僅僅下跌了2.94%,，只是A股跌幅的一半多,，我們很難將A股的下跌歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素——這更可能只是托辭。
于是，下跌的原因變得非常的簡(jiǎn)單,，問(wèn)題只能出在A股市場(chǎng)內(nèi)部,，源于市場(chǎng)制度的缺陷。A股市場(chǎng)由于歷史原因,，存在著先天不足,。重融資，輕投資,，內(nèi)幕交易與老鼠倉(cāng)遍地,，“把投資者當(dāng)傻子圈錢(qián)”。但吊詭的是,，2012年以來(lái),，證監(jiān)會(huì)推出了一系列旨在改善A股市場(chǎng)制度環(huán)境的改革，可目前看來(lái),，似乎并未被市場(chǎng)認(rèn)可,，如泥牛入海般，沒(méi)有掀起半點(diǎn)波瀾,。從年初至今,，與資本市場(chǎng)的推陳出新同步，上證指數(shù)不升反跌,，下跌了3.66%,。
有評(píng)論稱(chēng)，股市越改革越下跌意味著改革的失敗,，并將責(zé)任歸咎于前后兩任證監(jiān)會(huì)主席,，認(rèn)為他們并未盡職。但在安邦研究團(tuán)隊(duì)看來(lái),，這種看法未免有失偏頗,。畢竟，改革的得失不能僅以指數(shù)的漲跌而論,，若如此,，證監(jiān)會(huì)直接救市得了，根本不用推動(dòng)改革,。平心而論,，資本市場(chǎng)的改革功在當(dāng)代，利在千秋,，若能借改革讓資本市場(chǎng)重歸本位,，從長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)自然能反映宏觀經(jīng)濟(jì)的起落,。但若只盯著短期,，在舊力將消,，新力未生之際，出現(xiàn)這種越改革越跌的“反常跡象”,，反而理所當(dāng)然,。
到目前為止，這一輪資本市場(chǎng)的改革主要在革除時(shí)弊,，針對(duì)既往市場(chǎng)中所存在的問(wèn)題,，作出調(diào)整與補(bǔ)缺。不論是鼓勵(lì)分紅,，還是降低新股發(fā)行市盈率,，亦或是打擊內(nèi)幕交易，大多如此,。這種調(diào)整降低了A股市場(chǎng)的投機(jī)屬性,，也因此擠出了此前在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪的部分投機(jī)資金，與此同時(shí),，新的價(jià)值投資氛圍還未形成,，在這段空白期，A股市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn),，跌跌不休,。游戲規(guī)則轉(zhuǎn)換了，可玩家還沒(méi)有適應(yīng),。
比如治理新股發(fā)行價(jià)過(guò)高,。數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái),，滬深兩市新股發(fā)行估值水平較去年同期顯著下降,，前6個(gè)月僅為去年同期的60%左右，證監(jiān)會(huì)的改革初見(jiàn)成效,。進(jìn)入3季度后,，新股發(fā)行市盈率進(jìn)一步下滑，7月新上市的20只個(gè)股平均市盈率僅為26.02倍,，8月1日至今，繼續(xù)下降至26.00倍,，創(chuàng)2009年恢復(fù)新股發(fā)行以來(lái)新低,。在此過(guò)程中，發(fā)行市盈率的縮水讓市場(chǎng)炒新的熱情不再,，相應(yīng)的,，這部分資金退出市場(chǎng)，也讓A股冷清了許多,。
A股市場(chǎng)會(huì)否從此沉淪,，再難吸引資金入駐,？
其實(shí)也不用這樣悲觀�,；貧w最根本的命題,，股票的本質(zhì)是一種剩余索取權(quán)，與上市公司的利潤(rùn)及分紅密切相關(guān),。當(dāng)前,，宏觀經(jīng)濟(jì)減速，企業(yè)度日艱難,，業(yè)績(jī)下降,。再加上持續(xù)改革，擠出投機(jī)資金,，股票市場(chǎng)變得不那么吸引人有其原因,。倘若能趁這段低潮期，加緊推動(dòng)資本市場(chǎng)改革,，改善投資氛圍,，讓市場(chǎng)回歸本位，可以料想,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣好轉(zhuǎn),，企業(yè)業(yè)績(jī)回暖，分紅增加,，市場(chǎng)自然也會(huì)水漲船高,。到那時(shí)，資本市場(chǎng)改革的紅利才會(huì)完全釋放,。
更有可能發(fā)生的則是,，隨著資本市場(chǎng)改革的進(jìn)一步深化，投資者對(duì)A股的信心回升,，即使企業(yè)業(yè)績(jī)還未真正回暖,，也會(huì)有相當(dāng)具有價(jià)值投資理念的資金，先知先覺(jué)地進(jìn)駐,。事實(shí)上,，在這方面，國(guó)外的資金看得比國(guó)內(nèi)更清楚,，QFII額度幾經(jīng)擴(kuò)大依然不夠用,，就是一例。
最終分析結(jié)論：越改革越跌,，并非因?yàn)楦母锏氖�,，更可能是�?guī)則轉(zhuǎn)換，但投資者還未適應(yīng)的結(jié)果,。我們相信,，只要中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持既有的改革方向,，讓市場(chǎng)回歸本位，真正擔(dān)當(dāng)起投資與融資之間的橋梁,，而非單方面?zhèn)戎厣鲜泄九c少數(shù)機(jī)構(gòu),，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣程度的回升，A股也將迎來(lái)新的黃金時(shí)代,。
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