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證監(jiān)會大半年以來的新政,，集中體現(xiàn)在新股發(fā)行制度改革,、強(qiáng)化信息披露機(jī)制和懲罰力度、力推上市公司退市制度等方面,，切中了資本市場積淀已久的頑癥和要害,。但這一系列的政策組合拳在執(zhí)行過程中,，遭遇到了層層阻力和壓力，其中既有來自既得利益團(tuán)體的阻撓和干擾,，也有來自社會各階層的曲解與抱怨,。
現(xiàn)行的新股發(fā)行監(jiān)管行政化，是導(dǎo)致滬深股市百弊叢生的根源,。行政審核本質(zhì)上不僅在為擬上市公司的信用背書,，而且往往通過控制新股發(fā)審節(jié)奏來影響指數(shù)的漲跌，有意無意把指數(shù)的漲跌作為監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù),，其結(jié)果是讓市場的不合理估值泡沫一直存在。許多市場參與者習(xí)慣了這種錯(cuò)位的監(jiān)管導(dǎo)向,，致使這種錯(cuò)位的市場思維一再延續(xù),。近來一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者、教授,、媒體評論員把股市下跌的原因簡單地歸咎到新股發(fā)行過快,，連連呼吁停發(fā)新股。不客氣地說,，這樣的判斷既沒有弄明白新股破發(fā)與市場下跌的真正邏輯和因果關(guān)系,，也沒弄清楚定價(jià)和詢價(jià)機(jī)制的實(shí)際操作過程�,？梢哉f沒有觸及問題的實(shí)質(zhì),。
稍微懂得市場經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性投資者都知道，市場的自愿買,、賣行為（股票的供求）和價(jià)格成交的高低,，任何時(shí)候都是中性的市場行為。你能在高位發(fā)行并賣出所持股票,，是有人愿意買,，不存在你黑心貪婪一說；你在低位發(fā)行并賣出所持股票,，也是你自己的選擇,。當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板開板首批新股平均市盈率高達(dá)80至90倍的定價(jià)，是由千千萬萬個(gè)投資者共同出價(jià)撮合而成的,，市場之后的綿綿下跌便是為當(dāng)年的不成熟在持續(xù)買單,。今天中小板和創(chuàng)業(yè)板估值雖然已腰斬，但平均市盈率還有30至50倍的高水平,，這意味著這家公司如能永續(xù)經(jīng)營下去,，你需要30至50年才能收回本金，所以還是太貴,。因此,，除了金融股板塊外,，中小板和創(chuàng)業(yè)板還將繼續(xù)理性回歸。那到底會在一個(gè)什么樣的區(qū)間,、什么樣的時(shí)點(diǎn)才可能達(dá)到平衡呢,？筆者認(rèn)為，這個(gè)合理區(qū)間或許要等到平均市盈率回落到15倍左右,。這個(gè)判斷的基本依據(jù),，是考量資本的趨利流動性，只有當(dāng)它回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到的收益和留在資本市場的收益水平相當(dāng)時(shí),，股市才能達(dá)到估值的相對平衡區(qū)域,。
股市新政中，最為關(guān)鍵也是最難執(zhí)行的當(dāng)數(shù)新股發(fā)行市場化,。新股發(fā)行制度改革現(xiàn)在走到了重要關(guān)頭,，要向著正確方向堅(jiān)定走下去，就須正視并勇敢承受應(yīng)付的代價(jià),，為構(gòu)建一個(gè)估值體系合理的市場奠定基礎(chǔ),。尊重市場的辦法，就是持續(xù)加大供給,，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板只有一,、兩百家掛牌公司時(shí)，估值想不高都不行,；當(dāng)創(chuàng)業(yè)板持續(xù)增加供給,，在可預(yù)見的兩三年內(nèi)達(dá)上千家企業(yè)的規(guī)模時(shí)，估值想虛高都不可能了,。對眾多投資者來說,，是愿意在市場便宜的時(shí)候大量買進(jìn)并持有呢？還是愿意在市場高漲的時(shí)候買貴了被套牢呢,？對管理層來說,，是選擇在當(dāng)下新股發(fā)行審核繼續(xù)去行政化，讓供求雙方自行選擇新股發(fā)還是不發(fā),，還是逆市場而為,，人為地把發(fā)行量這個(gè)水龍頭擰緊，讓市場價(jià)格維持在高估值中樞呢,？前者可以讓市場盡快走向成熟,、讓投資者真正為自己的行為決策負(fù)責(zé)任；后者則人為阻礙市場成熟的進(jìn)程,，管理層也背上更重的包袱,。
在此緊要關(guān)頭，衷心希望證監(jiān)會的這次新政能不為短期的抱怨和曲解所累,，為了長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)而頂住壓力和阻力,。中國經(jīng)濟(jì)正在步入艱難的減速轉(zhuǎn)型期,，此時(shí)尤其需要一個(gè)良性健康的資本市場來助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。因此,，現(xiàn)在可以說是資本市場的改革和各項(xiàng)制度建設(shè)完善的最佳時(shí)機(jī)�,，F(xiàn)在不做，以后還是要做,，但包袱和代價(jià)會更沉重,。
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