7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布,，其中,，消費價格指數(shù)（CPI）,、生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）,、工業(yè)增加值、出口和新增貸款等多項數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期,，好幾項甚至創(chuàng)下了近幾個月新低,。不少人因此預(yù)測，為了“穩(wěn)增長”,，中國政府將出臺新的刺激性貨幣政策,。但客觀來看,，當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟形勢使央行處于十分困難的選擇中,，單純放松貨幣效果不會很好,。
在市場看來，經(jīng)濟增長率下行,、銀行信貸增長疲弱,、CPI回到“1時代”、PPI連續(xù)5個月的負(fù)增長,、出口增長落到谷底等,，都為貨幣政策放松打開了通道。但從另一方面看,，今年上半年央行已經(jīng)降低存款準(zhǔn)備金率,、下調(diào)了基準(zhǔn)利率，打破了堅持兩年多的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的信貸底線,，其后果是市場預(yù)期轉(zhuǎn)變,、不少城市房價又開始上升。更為重要的是,，貨幣政策逆轉(zhuǎn)能否真的起到降低企業(yè)融資成本,、增加企業(yè)投資需求、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長下行態(tài)勢的作用,，也是十分令人懷疑的,。
首先，上半年雖然全國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率下行到7.8%,，但全國有一半以上省市GDP增長率在11%以上,，八成以上省市GDP增長率在9.5%以上，只有4個省市（廣東,、浙江,、上海及北京）GDP增長率低于8%，放松貨幣并不能輕易改善這幾個地區(qū)的經(jīng)濟形勢,。
廣東等4個省市的GDP增長下行主要原因有三個：一是房地產(chǎn)泡沫擠出,，使得投資增長下降、價格水平下移及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩等,。二是外需減少使工業(yè)增長由前十年的高速增長（廣東2001年~2011年年均增長率18.8%）大幅下滑到7%,，而這種情況在短期內(nèi)是無法改變的。三是廣東,、浙江兩省從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟是一個漫長的過程,。總之,，通過放松貨幣政策來扭轉(zhuǎn)廣東浙江等部分省市疲弱的經(jīng)濟增長態(tài)勢并非易事,，相反,，貨幣政策過度寬松還容易再次把這些省市的房地產(chǎn)泡沫重新吹大。這是中央政府不愿意看到,。
其次,，從當(dāng)前銀行信貸增長的情況來看，盡管7月份銀行信貸增長只有5400多億,，比市場預(yù)期低,，但是這并非是企業(yè)信貸需求疲軟，而是因為中國金融市場的融資方式和融資工具以及銀行信貸行為發(fā)生較大變化,。
2003年以前銀行信貸在整個社會融資中的比重達(dá)90%,，而到2011年這一比重下降到58%了，今年上半年整個社會融資總額達(dá)到7.8萬億,，銀行信貸比重只占60%左右,。7月份社會融資總額達(dá)1.02萬億，銀行信貸占比只有53%,，而當(dāng)月企業(yè)債券發(fā)行就達(dá)到4000億以上,。直接融資渠道作用增強，既可降低企業(yè)融資成本也可降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險,，同時還可以減弱央行動用貨幣政策工具的頻率,。市場上不少人預(yù)測，如果7月份出來的數(shù)據(jù)遜于市場預(yù)期,，央行很快就會動用貨幣政策工具,，但是面對當(dāng)前的實際情況，央行選擇是十分困難的,。
第三,，在市場看來，央行上半年曾在一個月內(nèi)兩次降息,，依據(jù)就是CPI快速下降,，并且降息打了一個提前量。中國央行貨幣政策工具變化最重要的參考是CPI,，這種分析有一定的道理,，但并非全然，央行突然降息很大程度上是要降低地方政府融資平臺及國有企業(yè)重大項目的融資成本,，從而幫助國內(nèi)銀行降低風(fēng)險,，CPI的下行只是為降息提供了一個契機。
因此,，7月份CPI同比增長1.8%,，央行是否會據(jù)此來調(diào)整貨幣政策還是相當(dāng)不確定的。因為7月份的CPI降到1.8%，主要的是基數(shù)效應(yīng)在起作用,，7月份的CPI環(huán)比則是上升的,。更為重要的是，中國的CPI主要受食品價格,，特別是豬肉價格波動的影響,，當(dāng)豬肉的價格開始回穩(wěn)（政府正在采取措施），國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價格由于自然災(zāi)害開始上升時,，8月份及之后月份的CPI可能面臨逆轉(zhuǎn)回升,。再加上國際市場大宗商品價格開始上升（比如石油及糧食）,，輸入型通貨膨脹很快就會傳導(dǎo)到國內(nèi)市場,。再加上國內(nèi)外金融市場的流動性泛濫并沒有多少改變。國際上大量流動的“熱錢”隨時都可能進(jìn)入中國,。在這種情況下,，如果央行進(jìn)一步動用貨幣政策放寬流動性，國內(nèi)通貨膨脹壓力也可能會火上澆油,。所以,，央行貨幣政策最好是靜觀其變。
在當(dāng)前的復(fù)雜經(jīng)濟形勢下,，不應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的表象作簡單與判斷與決策,。正如央行第二季度貨幣政策報告中所指出的那樣，央行應(yīng)綜合運用多種貨幣政策工具組合,，引導(dǎo)貨幣與信貸適度增長,，保持合理的社會融資規(guī)模，優(yōu)化流動性管理等,。